六成收入靠青梅，研發縮水遭質疑：溜溜梅“單腿狂奔”能否撐起港股夢？_風聞

曾憑藉楊冪那句“你沒事吧，沒事就吃溜溜梅”火爆全國的溜溜果園，再次向資本市場發起衝鋒。

2025年4月，溜溜果園提交港交所上市申請，這距離其2019年折戟深交所，已過去六年。從公開信息看，此次溜溜果園IPO是為了擴大再生產。比如：募資金額將在未來三年用於擴大公司的梅乾零食、梅凍及產品配料的產能；提升公司的品牌知名度、擴大公司的銷售網絡及開拓國際市等等。

身為中國梅類產品行業無可爭議的龍頭，溜溜果園看似風光無限，實則危機四伏，此次IPO 或將是溜溜果園的一場“生死豪賭”。

深陷資金泥沼，壓力大

在果類零食江湖，溜溜果園憑藉“溜溜梅”這個王牌，多年來佔據一席之地，甚至在多個細分領域拔得頭籌。

根據弗若斯特沙利文的資料，按零售額計算，溜溜果園2024年在中國果類零食行業排名第一，市場份額為4.9%；同樣在2024年，溜溜果園在中國梅產品行業排名第一，市場份額為7%；按零售額計算，2021年至2024年，溜溜果園在青梅果類零食行業及西梅果類零食行業連續四年排名第一。

看似風光無兩，但如今的溜溜果園，正深陷資金泥沼。

在溜溜果園闖關上市的關鍵時刻，相伴 9 年的機構股東北京紅杉卻來了個“抽身閃退”，以 2.61 億元清倉走人。這波操作，無異於在市場信心上狠狠澆了一盆冷水，後續潛在投資者紛紛持幣觀望，融資難度瞬間飆升。

為了推進上市，溜溜果園拉來華安基金、興農基金這兩位“新援”，代價是簽下對賭協議。協議白紙黑字寫着，若 2025 年底不能成功上市，就得連本帶息回購股份。算下來，要是上市失敗，企業得硬扛約 8000萬元的投資贖回款，這對於眼下資金鍊本就緊繃的溜溜果園，簡直是致命一擊。

2022年至2024年，溜溜果園經營活動所得現金流量淨額分別錄得2.02億元、1.27億元、0.84億元，2024年出現了明顯的下降；貿易應收賬款及應收票據呈現增長態勢，分別為0.79億元、0.81億元、1.63億元，2024年出現了明顯的上升；存貨分別為3.63億元、4.26億元、5.24億元。

所以説，如今IPO 對溜溜果園而言，已不是單純的宏圖大願，而是化解資金危機、續命求生的“華山一條路”。若無法成功上市，現金流斷裂就在眼前，企業持續經營能力極有可能轟然崩塌。

重營銷、輕研發，引爭議

曾經，溜溜果園九成以上收入依賴經銷模式，而隨着量販零食模式的異軍突起，成為拉動業績的新引擎。

2024 年溜溜果園前三大客户均為連鎖零食店，合計銷售佔比飆升至28.8%。此外，財報顯示，溜溜果園2022年至2024年營業收入分別為11.74億元、13.22億元、16.16億元，淨利潤分別為0.68億元、0.99億元、1.48億元，均出現增長態勢。

在業績增長的表象之下，危機已悄然潛伏。

一方面，溜溜果園看似增長的業績，實際上是以犧牲產品利潤空間為代價，靠低價策略和規模效應換來的，這種增長模式的可持續性令人擔憂。

以梅凍產品為例，2023 - 2024 年，其銷量從12.1千噸大幅躍升至22千噸，然而價格卻從 25.8 元/千克降至18.6元/千克，近乎腰斬。與此同時，原材料成本的不斷攀升。據瞭解，2020 - 2024 年，中國青梅價格漲幅約為 8.33%，進口西梅價格漲幅更是高達 27.78%，白糖價格漲幅約為 18.18%。

在這種雙重壓力下，溜溜果園梅乾零食的毛利率出現下滑，綜合毛利率從2022年的38.6%短暫回升至2023年的40.1%，2024年加碼量販零食渠道後，毛利率降至36.0%。

另一方面，溜溜果園在經營策略上呈現出“重營銷、輕研發”傾向，產品質量遭詬病。

2024 年，溜溜果園在明星代言上豪擲 1.06 億元，這一數字佔淨利潤的比例高達 71%。從楊冪到肖戰再到時代少年團，頂流明星的更迭背後，是營銷投入的水漲船高，近三年累計 9 億元的營銷開支，相當於同期淨利潤總和的 2.3 倍。

與之形成強烈反差的是，公司在研發方面的投入卻少得可憐。2024 年，研發投入同比驟降 43.8%，僅為 1894 萬元，研發投入佔比僅 1.2%。如此薄弱的研發力量，使得產品創新嚴重滯後，難以跟上消費者日益多元和挑剔的需求變化。

重營銷輕研發的策略，不僅導致產品創新不足，更直接引發了嚴重的產品質量問題。在黑貓投訴平台上，搜索溜溜梅，其投訴累計達到435條，超60%涉及產品發黴、異物混入、食品變質等問題。

在如今的市場環境下，消費者對於食品安全和產品質量的關注度極高，品牌形象一旦受損，想要恢復絕非易事。質量問題頻發，不僅會導致現有消費者的流失，更會讓潛在消費者望而卻步，對企業的長期發展造成致命打擊。

“梅類依賴症”嚴重，長期價值被質疑

溜溜果園雖憑藉“溜溜梅”在果類零食賽道一路領跑，但細究其發展脈絡，長期價值的可持續性令人深深存疑。

首先，溜溜果園旗下產品看似豐富多樣，涵蓋梅乾零食、西梅產品、梅凍及其他梅類產品，但營收結構卻嚴重失衡，“梅類依賴症”如達摩克利斯之劍高懸頭頂。

近三年，梅乾零食始終佔據總營收六成以上，2022 - 2024 年，其營收分別為 8.08 億元、8.38 億元、9.73 億元，佔比依次為 68.9%、63.4%、60.3% ，青梅類產品更是穩坐業績支柱之位。

反觀被寄予厚望、欲打造第二增長曲線的梅凍產品。在以價換量策略下，梅凍產品在總營收中的佔比僅從19.6%緩慢爬升至25.4%，遠未達到能與梅乾零食分庭抗禮、支撐起企業營收半邊天的程度。

其次，傳統零食巨頭如三隻松鼠、良品鋪子等，憑藉全品類優勢和強大的渠道網絡，不斷推出梅類、果乾類新品，對溜溜梅形成了直接的市場擠壓。這些競爭對手在研發、供應鏈管理和品牌建設方面更為均衡，能夠更好地應對市場變化。而溜溜果園過度依賴單一品類和營銷驅動的模式，在競爭中逐漸處於劣勢。

再有，消費者對零食的需求正從單一味覺刺激轉向健康、便捷、功能化，溜溜梅若繼續困守梅類賽道，終將在市場迭代浪潮中被吞噬。

消費者對健康、營養零食的需求增加，零食行業正朝着多元化、高端化方向發展。溜溜果園若不能及時調整產品結構，加大研發投入，推出符合市場趨勢的新產品，將很難在激烈的市場競爭中突出重圍。

綜上所述，溜溜果園將上市視為化解資金危機的關鍵路徑，但其自身存在的“梅類依賴症”以及在市場競爭中的劣勢，無疑會讓投資者對其未來發展前景持謹慎態度。未來，溜溜果園要想在零食市場中繼續立足並實現長期價值的增長，必須擺脱對單一品類的過度依賴，真正構建起多元且穩健的業務佈局，在產品創新和市場拓展上展現更強的競爭力。