黃金狂潮下週六福逆襲上市!加盟帝國暗藏毛利率“失血”殺機!_風聞
号外工作室-关注互联网科技、新消费、人工智能1小时前
五次遞表、兩度折戟A股,這家97%門店靠加盟的珠寶商,終於要登陸資本市場了。
6月3日,港交所傳來消息,週六福珠寶通過主板上市聆訊。這家曾四度衝擊IPO未果的珠寶企業,在第五次嘗試中終於迎來曙光。此次IPO由中金公司和中信建投國際擔任聯席保薦人,為這場長達六年的上市馬拉松畫上階段性句號。

對於創始人李偉柱來説,從一個小小的櫃枱,到如今4129家門店,再到上市,時間已經走過21年。然而,在如今黃金價格飆升至歷史高點的時候,這家以依靠“貼牌+服務費”輕資產運作的品牌,卻面臨增速放緩、毛利下滑的嚴峻考驗。
1、從A股折戟到港股突圍
2004年,週六福成立,是中國知名的珠寶品牌。然而,最初的時候週六福並不叫週六福,叫作周天福。
2002年,創始人李偉柱辭去銀行工作,在深圳水貝珠寶產業區開設珠寶鑲嵌工廠,從事代工生產。在2004年,李偉蓬與合夥人陳創金共同出資100萬元,註冊成立“深圳市周天福珠寶有限公司”,定位為珠寶品牌運營商。沒想到1年後,合夥人陳創金退出,李偉柱收購其50%股權,公司由李氏兄弟(李偉柱、李偉蓬)完全控制,奠定家族企業架構。

2012年,公司將名稱改為“週六福珠寶股份有限公司”,強化品牌辨識度,並投入重金在央視投放廣告,加速市場滲透。後來以三四線城市為核心,通過加盟模式快速鋪開門店。至2016年,門店數達2790家,加盟佔比超98%。
然而,週六福的爭議在發展上也不少,因為名稱與“周大福”“六福珠寶”相似,多次陷入商標侵權訴訟,例如2015年六福珠寶起訴,但未阻擴張步伐。2019年門店突破3000家,2022年達4000家,成為中國門店增速最快的珠寶品牌。
2019年,週六福首次向深交所遞交IPO申請,卻因保薦機構廣發證券捲入“康美案”被調查而被迫中止。加盟模式佔比超80%的收入結構引發證監會重點關注。

2020年至2022年,週六福兩度闖關A股再次失敗,監管層圍繞商標糾紛、應收賬款激增、加盟商依賴提出尖鋭問詢。在2022年7月第三次遞表後,公司於次年11月突然撤回申請,轉而瞄準港股市場。
然而,在A股失敗的陰影彷彿也帶到了港股,2024年6月首次港股遞表失效後,公司於2025年2月28日再度更新財務數據。這次週六福終於看到了勝利的曙光,6月3日最終通過上市聆訊,期間補充披露了毛利率連年下滑、門店排名跌落至第五等關鍵風險。

但是,對於加盟模式的深度質疑,讓證監會曾直指要害:“採用授權供應商模式是否行業慣例?是否存在利益輸送?”然而,週六福的回答並沒有讓人信服,這種允許加盟商全品類採購的寬鬆政策,真的符合公司的未來發展嗎?
2、增長背後的隱憂與突圍
週六福招股書顯示,2022年至2024年,公司營收從31.02億增至57.18億,複合增長率達到了35.8%。然而,亮眼數據的背後卻暗藏危機。
週六福的增速處於斷崖式下跌,2023年營收增長率66.03%,2024年驟降至11.04%;淨利潤增速從35.22%跌至7.07%,疲態盡顯。

而公司的毛利率也是三連降,從2022年38.7%降至2024年25.9%,主因黃金採購成本上升及低毛利線上渠道擴張,而線上毛利率僅18.7%,遠低於加盟服務的95%+。
週六福的加盟擴店速度也是行業第一,從成立到4000店,僅用了18年,其中4129家門店中加盟店佔97.8%。而公司的加盟服務費毛利率達95.8%,2024年貢獻56%總毛利,形成輕資產暴利。而加盟商自行採購黃金佔比98.5%,品控風險累積。
在2024年週六福甚至出現了關店潮,淨減少250家加盟店,行業處於收縮期,在2024年金銀珠寶零售額同比下降3.1%,如今仍計劃IPO募資擴張,策略合理性存疑。

而公司的營收主要依賴黃金產品。黃金產品收入佔比從2021年42%飆升至2024年75%,抗週期能力弱。
在IPO前週六福曾突擊分紅惹爭議。2024年3月至5月遞表前夕突擊派息6.45億元,佔當年淨利潤91%,而李氏兄弟通過93.7%控股權分得超6億元。2017年以來累計分紅超16億元,遠超同期淨利潤總和。
尤其是,在招股書顯示,曾因觸發對賭回購條款支出1.6億。若此次IPO失敗,實控人需現金回購明陽投資等機構持股,流動性承壓。目截止2024年底,公司經營現金流為3.9億,然而短期借款卻高達6.13億,在分紅後,公司的資金鍊風險加劇。

甚至招股書顯示的研發投入也形同虛設,2024年研發費用僅984萬元,佔營收0.17%,不足營銷費用(3.26億元)的3%。雖擁有289項專利,但96%為外觀設計,核心技術壁壘薄弱。
3、港股闖關:最後的救命稻草?
目前,中國黃金珠寶市場正經歷結構性變革,週六福的定位需放在行業座標系中審視。在頭部上有周大福、老鳳祥形成壓制。在搶客流上,老鋪黃金以41.9%毛利率搶佔高淨值羣體。而渠道方面,購物中心門店的佔比躍升至50%以上,週六福需要進行場景遷移。
對於週六福來説,港股上市並不是終點,而是新競爭的起點。
港股對輕資產模式更寬容,周大福(01929)、六福集團(00590)珠玉在前。但當前港股珠寶板塊平均市盈率僅12倍,較A股折價超40%,估值承壓明顯。而對於週六福來説,公司目前現金流緊張,急需募資解困。

在困局中,週六福衝刺港股IPO,擬將募資用於供應鏈升級(40%)、渠道數字化(25%)、品牌營銷(20%)、產品研發(15%),但是這些能否實現,還依然是個未知數。畢竟,光看招股書顯示,2024年研發投入僅佔營收0.17%,距15%的目標相差近百倍。
港股的上市之鐘即將敲響,而對這家“貼牌之王”而言,上市不是終局,而是真正考驗的開始。當資本市場的聚光燈亮起,那些曾被高速增長掩蓋的裂縫——從品控頑疾到研發短板,從關聯交易到分紅爭議——都將暴露在投資者的審視之下。