隆基綠能，往事並不如煙_風聞

本文系基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

低迷期中的隆基綠能(SH:601012)，迎來了難得的榮耀時刻——光伏軍團市值瀑布殺之後，其市值仍然相當於晶科、天合和晶澳另三家TOP4企業的總和。

原因無他，自然是因為其500億貨幣資金儲備，以及BC技術的加持。

特別是競爭對手TCL中環身陷泥沼，成了隆基“漲估值”的背景板，否則硅片大本營被持續偷家，怎樣的後果着實不敢想。果然隆基的一半優秀，是TCL中環襯托的。

當然，最為重要的是，隆基確實能“畫餅”，這一點可能也讓其虛漲了幾斤肉——去年高達7.8億的業務推廣費，更是將隆基的“終局價值相信空間”推向了頂點：

從過去166是終極尺寸的定義，到氫能戰略的詩和遠方，到神秘電池項目突然“暫停，再到HPBC一代溢價“四到六毛”的豪言壯語，及至如今“BC2.0”的迷人願景。可以説，隆基這幾年走過的路，一半是在反思，一半則是在自我陶醉。

多少算是錯有錯着：回溯這幾年，不幸中的萬幸還在於，友商對隆基份額的蠶食，卻讓其愈發“保守”，加上對神秘電池的左右搖擺，讓其在資本貪婪時代並沒有鑄成“瘋狂擴張”的大錯。冥冥之中，隆基憑藉強大的底子，犯下幾次錯誤卻不顯得致命。

直至2024年，痛定思痛的隆基，終於開始了刀刃向內的改革，始讓人看到了一絲曙光。如今隆基的身板，必須得依靠“黑武器”來維持，這個黑武器絕不可能來自於硅片等，只能來自於電池——於是乎，在反覆橫跳後，N型BC終於應運而生。

自此，隆基終於擁抱上了N型的偉大時代……N型BC，已然肩負着隆基維持巨頭身板和一掃頹勢的歷史重任。

酒雖美，但不可貪杯。肉很好，但多食傷身。

翻看2024年隆基的財報，依然藏着那些不得不説的“誇口”往事，讓我們來一窺這家光伏巨頭的外在和內裏，以這個落魄的行業老大為座標，一起找尋光伏產業發展的脈絡和真相吧。

01

直面失敗

2025年初，隆基25週年慶典的主題是：生生不息。

生生不息的前提，自然是直面過去的自己。故而，隆基才有了在2024年啓動的全面組織變革，首先便是從裁員開始。

我在2024年曾經明確指出，隆基綠能組織機構冗餘低效，也導致了北美市場等戰略失利。隆基於2024年開始“大裁員”，員工總數從75000人大幅下降至37853人，降幅高達50%，冠絕光伏行業。

其中生產人員降幅最大，比例超過50%。其次技術人員總數也被腰斬。預期行政人員也被大幅縮減。

最為令人驚歎的是，隆基綠能董事長鍾寶申，第一次公開承認HPBC一代失敗。這標誌着，隆基綠能直面過去的自己，進入了改革深水區的階段中。

承認失敗，對於一個普通人而言，都難以做到，別説從一家行業巨頭的領導人口中説出，難上加難。鍾寶申這次做到了，同時也反思了其他一些問題。

鍾寶申也提到，2020-2023年隆基存在的組織機構冗餘問題，且造成成本虛高，如同裸泳。

隆基綠能在過去更早的時間，一直是以成本控制能力著稱，最起碼在硅片領域的成本控制能力，曾經技壓羣雄，遠遠將第二名當時的中環股份甩在腦後。而這幾年，隆基的成本控制能力被趕超，或者説不明顯了。

TCL中環一直聲稱擁有領先的成本控制能力，超越友商多少多少，自然指的便是隆基這位老大哥。中環的話雖然只能聽一半，但也道出了成本的絕對領先，在這幾年的衝擊下，隆基的優勢大量喪失。

重奪成本領先，是唯二的可選道路。於是乎，隆基開始了發動全員控制成本之旅。迫在眉睫。

這封致股東的信，分量輕而重，道出了隆基為改變這一切所作出的努力和改變。

隆基的改變，還不止於此。

李振國“藉着”某個合理的邏輯理由，讓出了總經理的職位，大權更加集中於鍾寶申一人手中。此後，鍾寶申也表示，作為大股東的李振國，企業戰略還是要商量着來。

言下之意，具體企業的戰略和執行，更多集中於鍾寶申一人之手，網傳的合夥人制度缺陷，似乎煙消雲散。2024年的年報超常的反思，像是吹響了這一號角。

此後隆基的交流中，也終於承認，30GW TOPCon產能暫無改造為BC的計劃。

真相浮出水面。刀刃向內的改革，狼性的文化，已然開始。

02

往事煙雨

回顧隆基過去十年，從單晶硅片革命，到開啓的一體化征程，再到如今BC技術升級，一路走來，事後看縱有戰略失誤，但不得不承認——始終頗有王者之風。

從單晶硅片的寡頭壟斷，壓制硅料產業鏈致極低毛利率開始，隆基便以行業“話事人”形象出現，整個產業鏈最肥美的利潤，都掌握在了單晶硅片環節。而彼時光伏產業鏈，似乎都像是在給這位單晶硅片大佬打工。

這種對硅料行業的掌控慾望，哪怕是在2022-2023年時代，仍能看到跡象。只不過今非昔比是，隆基已經徹底失去了硅片行業的話事人角色。

自此，硅片已經不再決定硅料企業的命運，相反硅料一度的稀缺卻讓本要產能過剩的硅片得到了一絲喘息。

如今，榮光早被風吹雨打去。

反思這雖遲必至的反噬，隆基在硅片環節的“霸道”，保持了多年的超高毛利率，使得因果早已鑄就。這也導致後來硅片新勢力的風起雲湧，直接導致硅片格局崩盤。

隆基真正得罪“友商”的，乃是其下沉，開始做了組件生意。

隆基在收購樂業組件不久後，憑藉166迭代迅速成為全球組件頭把交椅，氣吞萬里如虎。市場一度認為，隆基無所不能。

自此，他的組件、電池客户都在找機會與其分道揚鑣。直到，TCL中環在2019年祭出了大硅片，友商們開始窺探到了機會。

於是乎，我們看到了182和210血雨腥風的爭吵，直到2024年才得出定論。

隆基在2020年後加碼電池環節，又得罪了一大批客户，讓友商們“堅定”地倒向了210陣營，硅片版圖大滑坡，於2024年外銷出貨被雙良節能趕超，屈居於行業第三名，與TCL中環差距越拉越大，徹底失去了硅片的話語權。

在組件市場，因為晶科、天合、晶澳的A股迴歸，重振雄風，隆基綠能被迅速追平甚至最終被晶科趕超。組件、硅片雙霸主地位，黯然收場。

但隆基的那種讓行業窒息感，依然留在傳説中，隨風飄蕩。

伴隨着HPBC1.0產品失敗及對TOPCon過渡產能的判斷，隆基綠能在2024年終於下定決心，拋棄厚重的歷史包袱，全力轉向N型TBC時代。

就是這一前一後的攻守易型，卻讓這位行業巨頭在錯亂中僥倖贏得了“後手機會”。

因為市場份額逐步的喪失，以及後來者的追趕，讓這位巨頭不得不謹慎應對產能擴張，對電池環節的錯判，躊躇，特別是組件市佔率被趕超，讓他的投資愈發謹慎。最終，保有了全行業最高的500億貨幣資金儲備。

當然，隆基的財務一項是穩健的，一直沿用着極致的上下游佔款規模，來使得財務費用一度為負，而今這一套早被友商學去。而底子厚，屯了很多現金的隆基自然在冬天裏最舒服。哪怕錯幾次，都扛得住。

換做任何一個小廠，這種連連戰略失誤，早就被捲鋪蓋走人了。

回到正題。隆基大舉進入BC技術，並不會引來友商們的“敵意”。

但隆基在2024年硬是花了7.82億的市場推廣費，來強行向市場洗腦他的產品和技術。這筆費用比2024年整整多了80%，比晶科高了一倍，更是比通威高了160%！

BC技術推廣本身沒什麼，但是隆基宣傳的時候，總是很刻意和友商的產品做“對標”，用一種踹死別人來提高自己的方式成就自己。這自然會得到友商們的反噬。

比方説，隆基會拿現有的技術都堆疊到BC技術上來説效率領先；比方説30W，他完全忽略了這30W效率差異包含了BC技術+非BC的共性技術，也就是説，當下出庫的30W效率差異，本身差不多15W左右是BC結構帶來的，另外15W，只是新產線，本身就可以加的包括邊緣鈍化、上面鈍化、0BB甚至先進封裝（高密度封裝）、細柵線等技術，而這些都是共性技術。

隆基拿自己+共性的東西作為獨有的優勢去誇大宣傳，這顯然並不符合技術的標準，也存在以偏概全，避重就輕和故作掩飾之嫌。

然後得出結論，隆基的BC優勢會長期保持30W以上。30W是什麼概念，相當於一代產品的差異。這等於把友商往死裏幹！如果是事實還好，不是事實的話，那這種宣傳無意於激怒友商。

看看下面這張圖，是隆基綠能自己披露的各電池技術發展趨勢圖，上面寫的明明白白，BC2.0技術與TOPCon技術效率差異為0.6-0.8%，約為筆者多次強調的15W左右。

當然，友商們都承認了BC技術在正面效率的領先，但區別在於這領先的幅度是多少？當隆基開始投大量的錢，聲勢浩大的搞BC2.0，友商們也得跟着去升級包括邊緣鈍化、雙面鈍化及0BB等，這些都需要花大量的錢。

就拿晶科來説，8000萬+/GW，60GW的改造就需要過50億。

這時候錢多重要！你説大家能不氣？難過不少企業和我説，隆基總是一種走自己的路，把別人逼死的感覺。

如果是事實，還好，但是，如果不是，大家還都得跟着趟這渾水。

隆基這種“離羣索居”的方式，不成功，便成仁。

03

哀其不幸

一家TOP5企業市場負責人跟我説：2024年隆基狂撒7.82億的市場推廣費，鋪天蓋地的洗腦式宣傳讓行業陷入“輿論軍備競賽”，好不麻煩！

古人説得好，你重複無數遍的話，無論真假，自然可能眾人都信了。

我不知道隆基是不是這樣的。他們在宣傳產品的時候，總有過分誇大自己優勢之嫌，進而使得競品客觀遭遇貶低。也讓一些企業不得不作出“回應”。

在隆基綠能2024年大裁員“水落石出”後，隆基在過去也往往回應，“裁員只是正常的優化，不到10%……”。包括各種成本演算、溢價模型、市場目標，基本從未兑現過。營銷而已，何必當真。

關於BC1.0技術，鍾寶申曾經在機構投資者交流中，演算了未來如何實現4-6毛的溢價率。同時，在過去兩個季度，BC2.0出貨到底有多少，始終不願意透露。只夾雜着一堆籠統的數據，BC產品在一季度總計出貨4.32GW。

面對着投資者的疑問，總是三緘其口。因為這太重要了——BC產品的出貨包含了隆基BC1.0產品的存貨、BC2.0的代工採購出貨及本身2.0有效產出數據。

我們只能自己做計算——從其2024年BC組件出貨目標占比25%，對應20-22.5GW。2025年Q1BC組件出貨為4.32GW，佔比已達出貨的25%。

故而，隆基綠能在全年出貨目標中並未上調出貨比例來推測，BC2.0產品自身比例並不高。而20-22.5GW總BC出貨來看，去除代工BC產能，自身實際有效產出低於20GW，或16-17GW抑或更低？這可能更接近事實的真相。

其次，隆基綠能50GWBC2.0電池組件的規劃目標，到底能不能實現？不得而知。我們只能從並未有效增長的在建工程一探究竟：

隆基在建工程並沒有增長，甚至相比過去是下行的。BC2.0電池+組件產能投資可是很大的，哪怕是技改一代和TOPCon也需要很大的投資。這能看出來是大規模擴產的跡象？

再看上圖項目進度表，也分明看不出擴產的具體步驟。看來要等到半年報再跟蹤了。

再看其宣傳的革命性產品泰睿硅片。事實上泰睿硅片的推出，也沒有助推隆基逐步敗退的硅片市佔率，真相如何，一眼便知。如果是優秀的產品，其就不會在2024年被雙良節能趕超，屈居第三了。而資本開支及在建工程一項，也未見“大動干戈”。真相如何，勝於雄辯。

近幾年，隆基的出貨目標始終甚至從無實現過。誇下的海口，被一一打臉，這才是現實吧。

此外，無論是產能情況、出貨情況、出貨目標都是一筆糊塗賬。而對效率優勢的故作掩飾，成了公關和起死回生的唯二利器（另一個就是有錢任性）。

04

向左向右？

2024年，隆基裁員37000人，佔比近半，除了生產人員，行政及技術人員都減半，開啓了大張旗鼓的狼性文化。在這幾年隆基的宣傳攻勢上，也頗為犀利，攻擊性稍強。狼性的營銷文化，似乎也肉眼可見。

如今的隆基，面臨向左還是向右的難題。

向左，看似已經無路可走，或者骨子裏根本不會。向右，已經看似沒有迴旋的餘地，自古華山一條道。

正如某TOP5企業全球市場負責人尖鋭指出：隆基目前的BC技術不如BC之王愛旭，而TOPCon技術又落後於晶晶天。註定雙線作戰，面臨研發資源分散、產線轉換成本激增、市場渠道衝突等多重挑戰，顧此失彼。

所以，隆基要麼憑藉強大的資金儲備熬死對手。要麼祭出先進產能的黑科技，重奪主動權。

隆基目前選擇了中間路線，既要出擊BC黑科技，又要守着大量資金儲備過冬，鏖戰四方。從其稀疏的在建工程便可一覽無遺，此外，還有各類輕資產合作BC項目更是肉眼可見其意圖。

隆基，在成長的道路上，不妨多下內功。培育新的賽道，而不是完全寄望於黑科技彎道超車，也不是將自己逼到得罪全行業的境遇。如儲能賽道、新型電力系統與解決方案……並重塑過去在硅片領先時代的成本優勢，將這一優勢持續賦能到電池組件環節。

現在的隆基，相當於晶科、天合、晶澳的總和，也超過了通威+中環總和，表明了市場仍然對隆基綠能保持有高度期待，如何走好未來的每一步，不讓過去的戰略失誤重演，成為隆基最大的命題。血再厚，也經不起無休止的折騰。

我自然相信隆基可以在新的2.0技術到來之際，憑藉強大的資金儲備來獲得先機，並不負70餘萬股東的殷切期盼。也真心希望，隆基有更加偉大的行業格局、自信與坦誠，為營造光伏行業新一輪勃勃向上更加穩靠的週期而奠定基礎，成為行業真正的“老大哥”。