衝刺百億IPO的老鄉雞，仍存在多重不確定性_風聞

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老鄉雞正比過往任何時候都無限於接近於登陸資本市場。

今年1月，中式快餐龍頭老鄉雞向港交所遞交招股書，迎來自己的第四次叩擊資本市場大門之旅。

而考慮到此前三次老鄉雞的A股IPO均告折戟，此次公司轉戰港股雖藉着小菜園成功上市的東風，但招股書數據揭示的深層隱患，仍然為其資本之路蒙上厚重迷霧。

值得注意的是，坐擁1404家門店（截至2024年9月數據）、56.51億元年營收的亮眼規模背後，老鄉雞業績增速放緩、治理結構爭議與擴張模式可持續性等核心問題，正成為投資者審視的焦點。

業績增長亮眼背後，增速放緩與盈利隱憂

聚焦在業績表現上來看，老鄉雞近年營收與利潤呈現雙增態勢。

數據顯示，2022年至2024年前三季度，公司營收從45.28億元攀升至46.78億元（2024年前三季度），淨利潤從2.52億元增至3.67億元。

不過，老鄉雞的業績增長動能在近些年來已經明顯衰減。

公司營收增速從2023年的24.8%驟降至2024年前三季度的11.86%，淨利潤增速更從48.8%斷崖式下滑至3.3%，這一放緩表現與加盟店激增但單店效能不足密切相關。

一直以來，加盟模式都被老鄉雞視為擴張引擎。2024年前三季度，品牌旗下加盟店數量從141家暴增至455家，增幅高達222.7%，貢獻收入達4.45億元（平均單店年收入約100萬元）。

但與此同時，隱患隨之浮現，具體表現在幾個方面。

首先是單店效能落差。數據顯示，老鄉雞加盟店翻座率（3.5次/日）顯著低於直營店（4.8次/日），單店日均銷售額（1.25萬元）較直營店（1.60萬元）低27.9%。

其次是客單價持續走低。隨着品牌直營店客單價從2022年的29.7元降至2024年前三季度的27.6元，加盟店客單價從31.5元降至29.2元，價格戰壓力下，老鄉雞門店經營壓力增大。

更嚴峻的是毛利率困局。

眾所周知，老鄉雞堅持“從養雞開始”的全產業鏈模式，公司自建有3個養雞場、2箇中央廚房及8個配送中心，但這種模式導致其原材料成本佔比長期超37%，2024年前三季度毛利率僅23.5%，遠低於鄉村基（57%）、小菜園（65%）等同行。重資產投入雖保障了品控，卻嚴重侵蝕盈利空間。

面對增速放緩與盈利隱憂，老鄉雞勢必會受到資本市場的審視。

家族控制、合規風險交織，治理結構存爭議

值得注意的是，老鄉雞公司治理架構呈現出典型的家族企業特徵，這對資本市場而言不是一個好消息。

公開信息顯示，老鄉雞創始人束從軒之子束小龍（持股70.78%）、其妹束文（15.02%）及配偶董雪（6.22%）三人合計控制公司92.02% 股權，外部資本僅加華資本保留4.98%股份。

在此背景下，高度集中的股權結構會引發投資者對公司治理獨立性的擔憂。

另外，老鄉雞曾遭遇過的歷史合規污點更為公司IPO及後續資本市場表現增添變數。

據相關媒體報道顯示，老鄉雞創始人束從軒曾被曝在2011-2013年向安徽農委官員行賄7萬元，導致此前A股IPO遭證監會45條問詢，直指“是否構成重大違法行為”。雖港股招股書聲明其已無股權且《共同控制協議》終止，但這一記錄仍可能影響機構投資者信任。

同時，隨着公司門店數量擴張，關於老鄉雞的食品安全風險也同步攀升。

據統計，2020-2021年，老鄉雞因食安問題賠款罰款從389萬元增至646萬元，2024年前三季度賠償金額也同比增加。在黑貓投訴平台，頻繁曝光的食材儲存不當、菜品含異物等問題也令老鄉雞遭受消費者質疑。

儘管公司以“自曝家醜”策略展現出高透明度治理的態度，但品牌加盟店佔比升至32.4%後，品控難度勢必會幾何級增加。一旦爆發重大食安事件，將直接衝擊公司IPO估值。

擴張承壓，行業挑戰嚴峻

目前，老鄉雞正依賴着雙軌擴張朝着公司“萬店目標”前進。

未來3年，公司計劃新增400-600家直營店（單店投資80萬-120萬元），同時繼續推進“直營轉加盟”策略。

但財務數據暴露出公司擴張的脆弱性——截至2024年9月末，老鄉雞流動負債超出流動資產，淨負債達6.13億元。若不上市融資，公司資金鍊恐怕難以支撐其百店級投入。

區域集中度過高亦成老鄉雞擴張承壓的註腳。

數據顯示，老鄉雞50.7%的門店密佈於安徽，長三角以外地區單店效能面臨驟降（如北京/廣東加盟店日均銷售額僅1.02萬元）。過度依賴單一市場的現狀，使公司抗風險能力減弱，意味着一旦區域經濟波動或競爭加劇，業績將首當其衝受到影響。

行業層面的挑戰同樣嚴峻。

近年來，中式快餐賽道進入低價肉搏戰，華萊士、塔斯汀等推出“9.9元套餐”，倒逼老鄉雞在抖音等平台提供優惠。但低毛利模式下，行業價格戰仍在進一步擠壓利潤空間。與此同時，老鄉雞所代表的中式熱炒的標準化瓶頸始終存在——後廚操作複雜導致出餐效率受限，制約品牌門店規模化複製能力。

可以看到，萬店願景與資本市場的距離，遠非一份招股書可以跨越。

老鄉雞的全產業鏈優勢雖築起競爭壁壘，但低毛利困局、家族治理爭議與加盟管控風險，構成三重不確定性。若港股IPO成功，募資可緩解其6.13億元淨負債壓力，並支撐供應鏈升級計劃。然而中式快餐行業洗牌加劇，老鄉雞能否在資本加持下平衡速度與質量、突破區域天花板，仍需時間檢驗。

資本市場不會為“雞湯故事”買單，翻枱率與坪效才是真正的試金石。