五闖IPO，商標侵權索賠風險高，週六福能靠加盟店逆襲港股？_風聞

內地金飾珠寶商周六福近6年第5次衝擊上市，當中三度申請A股不果，反映其IPO之路頻頻受阻，如今終於通過港交所上市聆訊，由中金公司及中信建投國際為其聯席保薦人，並有指計劃集資1億至2億美元（約7.8億至15.6億港元），未來能否挑戰行業龍頭周大福（1929.HK）？

值得留意的是，週六福成立於2004年，因與有近百年曆史的周大福僅一字之差，使其迅速打響“名氣”，但同時陷入多宗商標侵權糾紛，加上其所依賴的加盟模式收入佔比過高等問題，令其上市前景備受質疑。

周大福盈利多 週六福勝在有增長

近年金價高漲，上週更曾突破每盎司3,400美元大關，間接令金飾需求大幅下跌，許多連鎖金鋪業績也受影響。不過，根據週六福更新後的招股書顯示，在2022年度、2023年度及2024年度，實現收入分別為31.02億、51.5億及57.18億人民幣；同期利潤亦分別達5.75億、6.6億及7.06億人民幣，實現逆市增長。

▲週六福實現逆市增長。

相反，周大福截至去年9月底止，中期營業額按年跌20.4%至394.08億元，盈利更按年跌44.4%至25.3億元。其中，周大福黃金首飾及產品的營業額按年下跌21.6%、珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾跌20%，鐘錶則跌12.5%。至於內地作為周大福最主要的市場，營業額亦按年跌18.8%至330.31億元，香港、澳門及其他市場營業額則跌27.9%至63.77億元。

加盟店依賴高 98%店鋪非自營

門店方面，週六福線下銷售網絡門店截至去年底總數為4,129家，當中4,034家或近98%為加盟店；至於內地門店有4,125家、海外則有4家加盟店。按照中國門店數目計，2024年週六福在中國珠寶品牌中排名第五，較2023年排名下滑一位。集團又表示，計劃今年開設12家新自營店，2026年開設13家及於2027年開設15家，合共開設40家新自營店。

周大福方面，截至去年9月底止，全球門店總數約7,500家，其中內地擁有6,968個零售點，當中約77%為加盟店。不過，在金價上漲背景下，因經營壓力大，兩者均採取閉店瘦身策略，其中週六福去年關閉了674家加盟店；周大福亦在半年內在內地淨關閉239個珠寶零售點。

週六福毛利率下滑 遠遜於周大福

事實上，週六福業務的快速增長依賴於加盟店模式，為其帶來高利潤率，但也令其陷入因對加盟商經營管理不到位的各種糾紛中，以及毛利率有所下降。由2022年至2024年計，週六福向加盟商收取服務費所產生的毛利分別是7.476億、7.605億及8.014億人民幣，這部分為品牌帶來的毛利率近100%。不過，從2022年至2024年週六福的毛利率則持續下滑，分別錄得38.7%、26.2%和25.9%。

值得一提的是，週六福在招股書亦提到，門店網絡主要由加盟店組成，並對其控制有限，而加盟商可能會涉及知識產權侵權索賠，併產生高昂的辯護費用，擾亂集團的業務。

雖然加盟店模式亦是周大福擴張市場的方式之一。不過，周大福的毛利率在中期業績中增加6.5個百分點至31.4%。集團表示，毛利率增加主要由於黃金價格飆升，使零售產品毛利率有所改善及定價黃金產品貢獻增多。據瞭解，周大福亦推出了不同定位的產品組合，令定價黃金產品的銷情強勁，對黃金首飾及產品類別的零售值貢獻按年增長1倍至14.2%，並佔集團整體黃金產品銷售約15%至18%。