52TOYS衝擊IPO，會是下一個“塑料五糧液”嗎？_風聞

近段時間，潮玩可謂火熱，頭部企業泡泡瑪特市值不僅超過了3000億港元，6月8日，泡泡瑪特創始人王寧還以1467億身家成為河南新首富。

短視頻平台上，LABUBU更是風靡海內外。

一時間，潮玩玩具似乎成為了一個新的風口？

大家都在尋找下一個泡泡瑪特。

近日，繼泡泡瑪特後，52TOYS向港交所遞交了招股書，許多人説其是泡泡瑪特第二。

按照這個邏輯，如果説泡泡瑪特是“塑料茅台”，那它豈不是很有可能成為“塑料五糧液”？

**52TOYS會是下一個“**塑料五糧液”？

從行業角度看，52TOYS確實存在成為“塑料五糧液”的可能。

按照2024年GMV計算，52TOYS在中國IP玩具公司排名中排名第三，僅次於泡泡瑪特與布魯可之後。

如果未來潮玩行業風口爆發，52TOYS很有機會。

不過從投資角度講，行業風口始終是外部效應，一個公司值不值得投資，主要還是自身實力夠不夠硬，不然很容易成為風口下的泡沫。

相反，一家公司只要足夠能打，即使行業不濟，也是值得價值投資的典範。

像蜜雪冰城上市前，許多人都認為現制飲品已經沒有想象力了，蜜雪冰城也逃脱不了上市就破發的命運。

不過現實是，其底子夠硬，即使其未站在行業風口上，依仗全球超過20000名加盟商的硬實力，仍使其獲得了資本市場的青睞。

所以，回到52TOYS身上，其自身底子如何？如果上市成功會是塑料五糧液，還會是其它未知數？

從招股書看，52TOYS近幾年營收實現了正向增長。

從2022年至2024年，52TOYS的營收分別為4.62億元、4.82億元、6.30億元。

複合年增長率達到了16.7%。

從營收上看成績挺不錯。

不過與營收存在反差的是，2022至2024年，52TOYS連續三年遭遇虧損，其虧損金額分別為171萬元、7193萬元、1.22億元。

經調整淨利潤分別為-5675.4萬元、1910萬元、3201.3萬元。

雖然調整後淨利潤為正數，但主要是對營銷及管理費用節省下來的。

整體講，52TOYS****以這樣的成績衝擊上市，有點差強人意了。

要知道，當時泡泡瑪特與布魯可上市時，賺取的淨利潤都超過了億級大關，展現了較強的盈利能力。

相比較，52TOYS的內功修煉差了點兒勁。

不免疑惑，52TOYS是不是太着急了，處於虧損狀態下還選擇上市？

當然，虧損上市也不是不能上市，只要商業模式足夠好，未來盈利能力、競爭能力讓人看得見，虧損上市也是深蹲起跳的開始。

像滴滴、美團都是虧損上市，最後成為價值投資的典範。

不過二者在上市前，都佔據着行業較大規模的市場份額，像美團港股上市前就佔據着市場80%的市場份額。

在這方面，52TOYS表現得也較為不足，雖然是行業老三，但佔據市場的份額僅為1.2%，與行業第一泡泡瑪特11.5%的市場份額相比，差距並不小。

所以52TOYS若想得到投資者認可，亟待拿出成績來證明自己的盈利能力。

52TOYS的毛利率近幾年雖然不斷上升，從2022年的28.9%上升至2024年的39.9%，但相比同賽道泡泡瑪特的66.8%與布魯克得52.6%而言，52TOYS的毛利率水平還是不夠看。

相應的，不太理想的盈利能力也造成了現金流緊張。

2024年，52TOYS的經營活動現金流量淨額正轉負，為-825.5萬元。

截止2024年末，其現金及現金等價物餘額為1.52億元，相比2023年末下降了34.5%。

不過，現在盈利能力不濟並不代表以後不行，資本市場還要看預期，52TOYS未來的想象力會如何呢？

根據泡泡瑪特分析，潮玩市場目前有兩大想象力。

一是足夠廣的海外市場，如今對潮玩的追捧正在成為國內外的熱點。

根據天眼查APP顯示，泡泡瑪特，2024年海外及港澳台營收為50.7億元，同比增長了375.2%。

二是打造爆火的自有IP，提高產品溢價空間。

比如最近泡泡瑪特的LABUBU產品爆火，正在成為“熱點黃金”，其中，Vans聯名款，原售價599元，二手市場成交價卻能超過萬元，堪比理財買黃金。

前兩週，貝克漢姆等世界知名人物在社交媒體上也發佈對其的喜愛，許多知名人士背個愛馬仕，上面掛個LABUBU。

從行業來講，潮玩產品正在出現與奢侈品相掛鈎的苗頭，前提是自有IP才能夠做到這一點。

反過來看52TOYS，一個好消息是，其在海外市場也表現出較強的盈利能力。

招股書顯示，2023、2024年，52TOYS海外營收分別為5856.5萬元、1.47億元，同比分別增長了65.58%、151.66%。

高增長也為其海外市場發展帶來信心。

在海外市場上，52TOYS計劃發展直營海外業務，未來幾年，建立超過100家自營店，提升全球品牌影響力和海外盈利。

不過在自有IP打造上，52TOYS存在明顯的短板。

52TOYS的主要營收來源於授權IP，2022年至2024年，授權IP營收分別為2.33億元、2.86億元、4.06億元，佔總營收分別為50.2%、59.3%、64.5%。

其自有IP營收所佔比重逐漸遞減，2022、2023、2024年所佔營收比重分別為28.5%、27.0%、24.5%。

對於潮玩這種行業而言，如果打造不出強大的自有IP，依賴授權IP，不僅是護城河不夠深的表現，也會影響到自身的天花板上限。

像已經上市的布魯可，也是主要依仗授權IP盈利，但如今仍處於虧損狀態。

52TOYS同樣面臨着授權IP經營模式帶來的諸多挑戰。

一方面，其在過去三年間向IP授權方支付了高達1億餘元的授權費用，這一鉅額支出顯著增加了企業的運營成本，進而對其毛利率水平產生負面影響，削弱了企業的盈利能力。

另一方面，從IP授權方的視角來看，那些手握熱門IP的授權方，為了實現利潤的最大化，往往傾向於將IP授權給多家企業。

像52TOYS有80個授權IP，但是僅有Pouka Pouka是獨家授權。

對於像52TOYS這樣獲得授權的企業而言，其產品便難以具備稀缺性這一關鍵屬性。

在缺乏稀缺性支撐的情況下，產品很容易被市場上的同類競品所替代，且很難像泡泡瑪特旗下的LABUBU系列那樣，憑藉其運營稀缺性獲得較高的溢價空間，從而在高端市場佔據一席之地並獲取豐厚的利潤回報。

本質上講，授權IP經營者就是IP授權方的“付費打工人”。

按照行業發展狀況來講，52TOYS需要像泡泡瑪特一樣，加註打造自有IP來增強自身品牌的想象力。

如今海外出口市場競爭情況正在加劇，不僅52TOYS 在加註海外，像TOP TOY們也在佈局海外市場，接下來競爭也會進一步加劇，這還不包括其它國家的本土潮玩品牌會不會進一步發力。

而且要想在國外市場創出一片天地，打造爆火自有IP來提高品牌差異化，也很關鍵。

泡泡瑪特作為案例，已經給出了答案。

因此，52TOYS未來如果想要講好資本市場的故事，僅依靠海外市場並不好講，也需要打造出自有爆火IP，讓投資者們切實能感受到其未來的發展潛力。

52TOYS****有自己的收藏玩具夢？

上面的想象力是基於已經成功案例的來對行業進行前景判斷，不過，52TOYS也正在走自身的差異化之路，不排除52TOYS走成功的可能。

早在幾年前，52TOYS創始人陳威就曾表示，雖然市場上經常有人將52TOYS與泡泡瑪特進行對比，但我們不想做泡泡瑪特第二，我們想做收藏玩具第一品牌。

陳威對自己的公司差異化定位為“收藏玩具”，其解釋過收藏玩具包括潮玩玩具，但又不限於潮玩玩具，範圍更廣，能承載多種風格與文化。

總結起來就是自身的目標更宏偉。

如今通過招股書來看，52TOYS****也並未放棄曾經的理念，招股書中提到過數十次收藏玩具名詞。

而且52TOYS業務線不僅包括盲盒，還包括手辦、拼裝、動態人偶等多種業務線，旨在通過多元化來實現收藏玩具的夢想。

同時，52TOYS也在積極地開創國潮風格，像推出《點絳唇》《馬踏肥燕》等代表中國文化的產品。

有想法並且實施，對於公司而言是件好事兒，但想法太大了，可能不利於眼前的發展。

由於這種理念，52TOYS從成立初期就開始多元化發展，這與泡泡瑪特起初就專注盲盒領域不同。

多元化發展能夠更廣泛地、多樣化地滿足消費者需求，但是同時意味着成本的更多負擔、精力更多地分散，這也導致52TOYS將會有更長的成長期。

像如今已經成立10年，52TOYS盈利挑戰依然諸多。

並且多元化會導致在特定領域專注度降低，錯過對時機的把握。比如盲盒產品爆火時，52TOYS雖然也佈局了盲盒產品，但影響力很有限，並沒有把握住“盲盒浪潮”。

反觀泡泡瑪特通過專注盲盒領域，利用盲盒的不確定性來增添購買商品的樂趣及復購率，實現快速盈利並且快速打響品牌名聲。

這兩種商業模式就像是多倉位投資與重倉位投資兩種風格。

多倉位雖然穩健，但複利條件苛刻，想要做大做強需要更多條件，更長時間，比較吃行情；重倉位投資者複利快，成長快，但需面臨風險更大，甚至需要一些運氣。

就像最近泡泡瑪特的LABUBU爆火，但其實這個產品2018年就推出了，如今過了7年才無意間爆火，有一定運氣成分。

不過也有實力成分。

這幾天也特意觀看了一些LABUBU盲盒開箱視頻，有一種看《賭神》電影的感覺。

看着就給人一種爽感，更不用説參與者了，也難怪前幾天刷視頻，有網友吐槽其是“境內唯一合法博彩業”。

但很多事實證明，越貼近人性的商業模式越穩定。

像外賣符合人的惰性，產生了美團；短視頻平台符合人對爽感的快速追求，產生了抖音、快手這倆巨頭……

52TOYS不及泡泡瑪特，運氣是一方面，商業模式也是一方面。

同時，52TOYS起初的理念他太過深遠，上來就做“收藏玩具”，要承載文化，也拖慢了企業成長的步伐。

並不是説52TOYS這種理念不好，而是這種理念的貫徹需要更多的“天時、地利、人和”，給人一種遙遙無期的感覺。

筆者此前看過前幾年泡泡瑪特公共事務總經理劉一川接受採訪，其説過**“商業成功是文化成功的先決條件”。**

當時在談論出海，其解釋什麼東西賣出去、賣得好、能認識這家公司，然後就選擇賣什麼，其次再選擇推廣“中國文化”階段。

52TOYS創始人陳威或許就缺少了這麼一種現實主義精神，才導致如今已經成立十年，仍然在虧損邊緣盤桓。

招股書中有一點很有意思，在介紹公司優勢時，招股書特意強調了創始人對玩具的熱愛。

52TOYS的名字意思也是“我愛玩具”。

可見，陳威是真得愛這一行。

但有時熱愛不一定是優勢，就像梵高熱愛繪畫，但窮困到最後，才迎來認可。

僅憑熱愛與理想不能當飯吃，商業更是現實。

如今若是成功上市，需要有更多這種現實主義精神，才能一步步去完成理想。

畢竟，投資者耐性更是奇差無比，他們更不希望自己的錢打水漂，來幫助你實現“難看到”的夢想。

最後，希望52TOYS能夠快速上市成功，成為行業另外的“塑料五糧液”。

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