豪擲200億收購喜馬拉雅，騰訊音樂“鈔能力”買出未來？_風聞

來源 | Tech星球

文 | 翟元元

喜馬拉雅“賣身”傳聞數月之後，終於塵埃落定。

6月10日，騰訊音樂對外發布公告稱，騰訊音樂（TME）與喜馬拉雅控股及其他若干訂約方，就擬收購喜馬拉雅簽訂併購協議及計劃。

按照收購協議約定，騰訊音樂將支付 12.6億美元現金，以及不超過總股數 5.1986% 的 騰訊音樂A類普通股（總股數為不晚於交易交割前五個工作日的工作日當天騰訊音樂已發行及發行在外的普通股），還有為喜馬拉雅創始股東在交割時及之後分批提供總數不超過總股數0.37%的騰訊音樂A類普通股。綜合估算，總收購成本近28.5億美元，摺合人民幣200億元左右。

消息稱，喜馬拉雅創始人餘建軍在官宣後的內部溝通會上，淚灑現場。從外界的視角來看，雖然收購價格跟其此前最高估值 50 億美元相比，縮水了150多億元人民幣，但不少業內人士認為，200億賣身巨頭已是其最好歸宿。成立13年，喜馬拉雅四度折戟IPO，過去累計虧損超百億元，直至2023年才實現了2.24億元的盈利。

投資人上岸了，只是，騰訊音樂豪擲200億大手筆收購喜馬拉雅，值不值？

200億收購高得離譜，騰訊音樂過於慷慨？

交易完成後，喜馬拉雅將成為騰訊音樂的全資子公司。

如何與騰訊音樂原有業務進行協同融合，目前尚不得知。按照喜馬拉雅對外發布的公告，此次併購事項將於各項前置條件滿足後正式交割，雙方後續將共同推進相關流程。喜馬拉雅也將保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、公司戰略發展方向不變。

外界似乎更關心交易價格。騰訊音樂全資收購喜馬拉雅的公告一出，此次交易價格便引發熱議。

有人説喜馬拉雅屬實“賤賣”。喜馬拉雅作為中國音頻行業最大玩家，擁有3億多月活用户，成立13年，融資12輪，融資金額超百億。估值一度高達50億美元，據《中國企業家》此前報道，2021 年喜馬拉雅赴美IPO計劃估值約50億美元。巔峯時期，騰訊音樂還曾以更高的報價向喜馬拉雅拋出過橄欖枝，但被喜馬拉雅創始人餘建軍拒絕。如今4年時間，喜馬拉雅縮水21.5億美元。

但也有業內人士認為，騰訊音樂200億收購“過於慷慨”。投資人莊明浩表示，這個價格高得有些離譜。從可比公司市值維度來看，知乎、微博以及跟喜馬拉雅同期申請上市的keep等上市公司，現在市值跟過去巔峯相比只有個位百分比。若以此估算，跟巔峯時期估值相比，喜馬拉雅現在估值應該是十幾億美金左右。但實際收購成本卻是近28.5億美元。

200億元收購金額，幾乎是業內近兩年為數不多的大型收購標的之一。對比數日前，迅雷收購直男社區虎撲只用了5億元。

喜馬拉雅巔峯時期已過，它在不少人眼裏甚至成了“不良資產”代名詞。成立13年，虧損超100億元，直到2023年才首次實現盈利。招股書顯示：喜馬拉雅2021年、2022年、2023年營收分別為58.6億元，60.6億元、61.6億元；毛利率分別為54%、51.9%、56.3%。2021年、2022年、2023年經調整淨利潤分別為-7.18億元、-2.96億元、2.24億元。

喜馬拉雅增長已經肉眼可見的見頂。喜馬拉雅2024年4月12日遞交的招股書顯示：2023年喜馬拉雅月活達到3.03億人，但2023年增速僅為4.1%，相較2021年的7.2%與2022年的8.6%明顯放緩。

喜馬拉雅付費用户與付費率以及用户收聽時長全部在下滑。2023年喜馬拉雅付費率從2021年的13.3%下降至至11.9%。其中，移動端的月活付費用户和月活付費會員付費率在2023年都有1%的下滑，日均活躍用户的收聽時長也從2021年的146分鐘減少至2023年的130分鐘。而用户付費意願與用户使用時長往往是評估音頻平台生態的重要因素。喜馬拉雅的價值大打折扣，想象空間越來越有限。

5年音頻夢，補齊最後一塊拼圖

無論這筆交易是否划算，騰訊音樂願意拿出近三個季度的營收將喜馬拉雅收至麾下，以金錢換市場規模，補齊自己業務版圖的一塊重要拼圖。至此，騰訊音樂的音頻夢得以繼續。

騰訊音樂對音頻市場覬覦已久。一個大的行業背景是，2020年，國內在線音頻市場掀起了一場卡位賽，包括喜馬拉雅、荔枝、蜻蜓FM等老牌平台，以及騰訊音樂、閲文集團、網易雲音樂、字節跳動、快手等巨頭在內的玩家，紛紛佈局有聲市場。

字節跳動結合旗下番茄小説推出番茄暢聽；網易雲音樂成立了“聲之劇場”，主打年輕IP改編的廣播劇與有聲書；快手則推出播客類產品快手“皮艇”。

同樣在2020年，騰訊音樂首次正式發佈長音頻戰略，騰訊音樂CEO彭迦信宣佈，“長音頻將是未來TME持續發力的戰略領域”。與此同時，公司推出長音頻戰略下的新產品——“酷我暢聽”。

按照騰訊音樂的規劃，未來TME將舉集團之力全力拓展長音頻領域。除酷我音樂外，TME旗下QQ音樂和酷狗音樂也不斷深化長音頻佈局。在酷狗音樂搭建酷狗電台、在QQ音樂上線播客專區。

騰訊音樂以IP內容有聲化為切入口，騰訊音樂CFO胡敏此前解讀長音頻戰略佈局時表示，TME將未來長音頻的核心佈局之一設在了重量級多元IP內容方面。通過對網絡文學、影視、動漫、綜藝等重量級多元IP內容有聲化，為用户提供更豐富的內容服務。騰訊音樂戰略攜手閲文集團以及“百億聲機”開展全領域長音頻招募計劃，孵化閲文集團旗下大量原創網絡文學內容的IP衍生品，與熱門IP如《盜墓筆記》達成戰略合作等等。

此後，騰訊音樂還以同樣的收購方式加碼長音頻業務。2021年1月，騰訊音樂斥資27億元收購懶人聽書，後者是一個提供有聲書、相聲評書、播客以及其他電台節目的音頻平台，旗下擁有包括《紅色家書》《大江大河》《白鹿原》《慶餘年》《斗羅大陸》《鬥破蒼穹》等在內的多個現象級經典與原創IP有聲作品。

被收購前，懶人聽書為行業第二梯隊玩家。根據易觀千帆數據，2020年5月喜馬拉雅的MAU為9937萬人，懶人聽書、蜻蜓FM、荔枝分別為4332萬、2216萬、1798萬。但懶人聽書每月人均使用時長與每月人均使用次數甚至比喜馬拉雅還高，分別達到3.7小時與38.4次，遠遠高於行業第一的喜馬拉雅FM，後者兩項數據分別為2.8小時與32.4次。

收購後不久，懶人聽書與酷我暢聽合併，被升級為全新品牌“懶人暢聽”。

四處收購，“鈔能力”買出未來？

收購喜馬拉雅，既是一次業務版圖補齊，也是騰訊音樂在生態之戰中對抗競爭對手的一個重要手段。

過去近十年時間，騰訊音樂四處收購，最終買出一個音樂帝國。

目前，騰訊音樂娛樂集團囊括四大移動音樂產品：QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂和全民K歌，總月活用户數超過8億，在國內在線音樂市場中約在70%的份額。然而四大移動產品之中，一半為收購而來。再加上新入手的喜馬拉雅，五分之三的產品是買來的。

騰訊音樂即使骨子裏沒有產品創新基因，也憑藉“鈔能力”迅速打造一個“印鈔機”，一年營收近300億元，淨利潤80多億。

只不過，帝國也有成長的煩惱。

從業績上來看，騰訊音樂仍在增長。騰訊音樂2025年第一季度財報顯示，集團總收入同比增長8.7%至73.6億元，調整後淨利潤同比增長22.8%至22.3億元，在線音樂服務收入與付費用户規模均呈現高質量增長態勢。

但是，隱憂在於，騰訊音樂已連續多個季度承壓：騰訊音樂2025年第一季度財報顯示，騰訊音樂在線音樂服務月活5.55億，同比下滑4%，環比減少100萬。再往前，2024年第四季度，在線音樂服務的月活躍用户數為5.56億，同比下降3.5%；社交娛樂服務移動端月活躍用户數為8200萬，同比下降21.2%。

不僅核心業務下滑，在騰訊音樂打造的“音樂+有聲書+播客”全場景音頻閉環裏，長音頻佈局也屢屢受挫，自營產品企鵝FM於2023年停止運營，懶人暢聽關注度也很有限。騰訊音樂急需探索新的用户增長點，夯實第二增長曲線。

此外，競爭對手也在倒逼騰訊音樂不得不防禦。字節跳動旗下的番茄暢聽，過去5年憑藉免費模式快速崛起，直逼喜馬拉雅。此外，抖音還在2025年正式全量上線“聽抖音”的新功能，支持用户將視頻當作音頻來聽。

“耳朵經濟”雖然不如短視頻生意性感，中國網絡視聽節目服務協會發布的數據顯示，2023年人均單日使用網絡音頻的時間為38分鐘，遠低於短視頻的人均單日使用時間168分鐘。但眼下，卻是巨頭生態戰下不容有失的重要戰場之一。

未來，就看喜馬拉雅能否承載起騰訊音樂的全場景音頻夢。