四度IPO折戟 喜馬拉雅“賣身”騰訊音樂前景幾何？_風聞

6月10日，騰訊音樂宣佈與喜馬拉雅控股達成併購協議，計劃以12.6億美元現金及騰訊音樂相關股權組合，全資收購喜馬拉雅。這一交易不僅標誌着騰訊音樂向全場景內容平台的躍進，也折射出喜馬拉雅四度衝擊IPO未果後的戰略轉向。然而，強強聯合背後，反壟斷審查與行業監管的陰影始終如影隨形。

出品 | 網經社

作者 | 無痕

審稿 | 雲馬

配圖 | 網經社圖庫

騰訊音樂收購喜馬拉雅 現金對價12.6億美元

根據公告，騰訊音樂將支付12.6億美元現金，並向喜馬拉雅相關股東發行不超過騰訊音樂已發行普通股總數5.1986%的A類普通股。此外，若喜馬拉雅未來業績達標，創始股東還可獲得不超過0.37%的A類普通股作為激勵。

對於此次收購，喜馬拉雅方面回應稱，交易完成後將保持“四個不變”：現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、公司戰略發展方向不變。這一承諾旨在穩定用户、創作者及合作伙伴的預期，確保業務平穩過渡。喜馬拉雅聯合創始人陳小雨、餘建軍在內部信中表示，此次併購並非偶然，而是對行業技術變革（如AI重塑內容價值）和用户需求多元化的主動回應。他們認為，通過與騰訊音樂的資源整合，雙方可以更專注於創新、用户體驗和長期價值的實現。

受此刺激，騰訊音樂美股盤前一度漲超10%，儘管隨後漲幅收窄至6.1%，但仍顯示出資本市場對其戰略方向的認可。此次收購不僅將騰訊音樂的用户規模和內容生態進一步擴大，也可能對整個在線音頻行業的競爭格局產生深遠影響。

騰訊音樂收購喜馬拉雅的商業邏輯，核心在於構建音頻生態閉環與流量協同效應。喜馬拉雅作為國內月活超3億的音頻平台，手握海量有聲書、播客內容及全年齡段用户羣體，其內容庫與騰訊音樂現有的**音樂（QQ音樂、酷我音樂、酷狗音樂）、長視頻（騰訊視頻）**業務形成互補。通過此次收購，騰訊音樂得以快速補齊長音頻賽道短板，尤其在車載場景、智能家居等物聯網入口形成內容貫通。

騰訊音樂多元化的市場佈局

騰訊音樂此次收購喜馬拉雅，與其近年來的市場佈局密切相關。作為中國數字音樂領域的龍頭企業，騰訊音樂旗下擁有QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂等知名品牌，憑藉龐大的用户基礎和深厚的版權資源，長期佔據行業領先地位。然而，隨着短視頻平台對流量的虹吸效應加劇，以及政策對直播業務的限制，騰訊音樂逐漸將重心轉向內容生態的多元化和付費用户增長。

在這一戰略背景下，騰訊音樂曾嘗試通過自建平台拓展音頻內容領域。2015年推出的企鵝FM便是典型案例。企鵝FM以知識付費、播客等內容為核心，一度吸引了大量用户和創作者。然而，面對喜馬拉雅、蜻蜓FM等成熟平台的競爭，企鵝FM始終未能突破市場瓶頸。2023年9月，騰訊正式宣佈企鵝FM停止運營，這一決定被視為其在音頻領域的“試水失敗”。企鵝FM的下線不僅反映了騰訊在內容生態佈局上的試錯成本，也凸顯了其對行業頭部資源的渴求——通過收購喜馬拉雅，騰訊音樂得以快速填補自身在音頻內容領域的短板。

此外，騰訊音樂的併購策略並非侷限於國內。2025年5月，騰訊音樂通過收購韓國SM娛樂9.38%的股份，成為其第二大股東，進一步拓展了其在亞洲娛樂市場的影響力。這一系列動作表明，騰訊音樂正通過“內生增長+外延併購”的雙輪驅動模式，構建覆蓋音樂、音頻、藝人經紀等多維度的內容生態體系。

喜馬拉雅四度衝擊IPO失利的困境

喜馬拉雅作為中國在線音頻領域的頭部玩家，其發展歷程堪稱一部“燒錢換增長”的縮影。自2012年成立以來，喜馬拉雅憑藉UGC（用户生成內容）和PGC（專業生產內容）模式迅速崛起，成為播客、有聲書、知識付費等領域的標杆平台。然而，儘管用户規模龐大（2023年月活達3.03億），喜馬拉雅的商業化能力始終未能達到資本市場的預期。

為實現上市目標，喜馬拉雅曾四次衝擊IPO：

2021年5月，喜馬拉雅向美國證券交易委員會（SEC）提交招股書，計劃在美股上市，但因市場環境變化和估值爭議撤回申請。2021年9月，喜馬拉雅轉戰港股，再次提交招股書，但因疫情和宏觀經濟不確定性，未能推進。2022年，喜馬拉雅更新港股招股書，試圖通過優化財務數據吸引投資者，但市場反應平淡。2024年4月，喜馬拉雅第四次提交港股招股書，但最終仍未能敲開資本市場的大門。

四次IPO失利的背後，是喜馬拉雅持續的資金壓力和盈利困境。據公開資料顯示，喜馬拉雅累計融資額超過90億元人民幣，背後投資機構包括騰訊、摯信資本、高盛等。然而，其鉅額的市場推廣和內容製作成本導致長期虧損。儘管2023年實現盈利，2024年淨利潤超5億元，但這一成績仍難滿足資本市場的高期待。

更嚴峻的是，2021年至2023年，喜馬拉雅經歷了大規模裁員。截至2023年末，其員工從4342人鋭減至2637人，裁員超過1700人。2024年和2025年初，公司又進行了多輪人員優化。這些舉措雖緩解了短期成本壓力，但也暴露出喜馬拉雅在商業模式上的脆弱性——過度依賴內容生產而缺乏穩定的盈利模式。

在此背景下，騰訊音樂的收購提議為喜馬拉雅提供了“退路”。通過與騰訊音樂合併，喜馬拉雅不僅能夠獲得資金支持，還能借助騰訊的流量和技術資源提升商業化能力。正如陳小雨、餘建軍在內部信中所言，“與其單打獨鬥，不如共享資源”，這一選擇或許能為喜馬拉雅注入新的活力。

反壟斷審查與行業監管的挑戰

儘管騰訊音樂與喜馬拉雅的併購交易前景樂觀，但反壟斷審查仍是懸在頭頂的“達摩克利斯之劍”。根據中國《反壟斷法》，任何經營者集中行為若達到一定標準，均需向市場監管總局申報並獲得批准。此次交易涉及騰訊音樂與喜馬拉雅在音頻領域的深度整合，其用户規模和市場份額的疊加可能引發監管機構的關注。

從歷史經驗看，騰訊音樂此前的併購行為已多次受到反壟斷審查。例如，2021年國家市場監督管理總局責令騰訊音樂解除與唱片公司的獨家版權協議，打破了其在音樂版權領域的壟斷地位。這一案例表明，監管部門對平台經濟的反壟斷執法日趨嚴格。若此次收購涉及市場集中度的顯著提升，騰訊音樂可能需要證明交易不會對市場競爭造成實質性損害。

此外，喜馬拉雅的加入將進一步增強騰訊音樂在音頻領域的優勢。喜馬拉雅的播客、有聲書等內容資源與騰訊音樂的音樂版權形成互補，但這也可能擠壓其他音頻平台（如網易雲音樂、蜻蜓FM）的生存空間。監管機構或要求騰訊音樂在交易完成後採取措施，例如開放部分資源、限制捆綁銷售等，以維護行業公平競爭。

從行業角度看，此次併購可能加速在線音頻市場的洗牌。強強聯合後，騰訊音樂-喜馬拉雅的生態體系將更具競爭力，但這也可能迫使中小平台加速創新或尋求合作，從而推動整個行業向更高水平發展。然而，若監管機構對交易持謹慎態度，騰訊音樂的擴張計劃或將面臨一定阻力。

隨着行業集中度提升，中小平台何去何從？對此，陳禮騰認為，中小音頻平台可以採取以下策略：

**1、垂直領域深耕：**聚焦細分場景，避免與巨頭直接競爭。

**2、技術驅動創新：**探索AI生成內容、互動音頻，降低版權採購成本。

**3、 硬件與場景拓展：**接入智能家居、車載終端等IoT設備，構建多場景滲透。

**4、版權合作與生態聯盟：**與出版社、網文平台建立深度合作，或與知識付費平台共享內容資源。

**5、被併購或戰略整合：**行業集中度提升趨勢下，中小平台可尋求被巨頭收購，或通過合併形成規模效應。

騰訊音樂收購喜馬拉雅，不僅是兩家企業的戰略聯姻，更是在線音頻行業在AI技術革新、用户需求升級和政策監管趨嚴背景下的必然選擇。對騰訊音樂而言，這一交易將強化其在內容生態領域的主導地位，同時為其提供新的增長點；對喜馬拉雅而言，則是一次擺脱IPO困境、重獲發展的機會。