康緣藥業關聯交易疑雲重重，業績雙降下的轉型陣痛_風聞

出品｜健康之聲

撰文丨九裘小妹

編輯｜塔爾·小康A

2025年4月，康緣藥業（600557.SH）交出了一份營收、淨利雙降的成績單——2024年營收38.98億元，同比下降19.86%；淨利潤3.92億元，同比下滑15.58%。但比業績滑坡更引人關注的是，這家藥企在過去一年裏圍繞關聯交易所引發的一系列爭議。

核心產品斷崖式下跌，業績承壓明顯

支柱產品萎縮： 熱毒寧注射液銷量暴跌30.98%，庫存激增759%；銀杏二萜內酯葡胺注射液銷量驟降47.86%，庫存增長140.77%。兩者直接導致注射液業務收入下滑38.33%，成為拖累業績的主因。

季度惡化顯著：第四季度營收同比下滑42.38%，淨利潤暴跌69.71%，頹勢加劇。

轉型陣痛期： 公司歸因於醫保支付改革、集採壓價、臨牀需求變化等外部壓力，承認行業整體承壓。

“空殼”關聯方疑雲：更名、交易、股東撤退

神秘合作方：2023年12月及2024年7月，康緣藥業全資子公司與成立僅1年多的南通銘元（後更名江蘇新基譽）簽訂總額超2.5億元的工程合同。

“空殼”質疑： 監管問詢下，公司承認江蘇新基譽除康緣業務外無其他收入來源。一家新公司幾乎全靠康緣“輸血”。

股東變更與再更名：第二筆交易通過股東大會後，關聯方股東康緣集團全資子公司緣森置業退出，南京毅琛投資接手67%股份，公司再次更名為江蘇坤聿。

“合規”説辭： 康緣藥業管理層在2024年股東會上解釋大股東退出係為“合規”，但對新股東背景避而不答。調查顯示，南京毅琛實控人霍衞國與康緣集團曾有商業交集。

監管規則下的關聯認定： 即便股東變更，根據上市規則，江蘇坤聿未來12個月內仍被視為康緣藥業關聯方。公司董秘潘鵬稱若再發生關聯交易將履行信披義務。

爭議性溢價收購：押注“未來”的生物藥豪賭

高溢價接盤： 2024年11月，康緣藥業宣佈以2.7億元收購關聯方中新醫藥100%股權。標的評估增值率高達175.87%（資產基礎法）或183.09%（收益法），其中無形資產評估值暴增近8萬倍。

沉重包袱：中新醫藥淨資產為-4.23億元，揹負對康緣集團4.79億元債務。收購後，上市公司或需承擔償債及持續鉅額研發投入（約4億元）。

高風險管線：核心在研產品為4款處於臨牀早期的生物藥，包括兩款GLP-1類減肥/降糖藥。但其雙靶點及三靶點GLP-1藥物研發進度顯著落後於恆瑞、翰森等國內對手及國際巨頭禮來。

“打折”對賭：初始對賭條款被指缺乏誠意（如因上市公司原因導致研發失敗仍需付款）。在監管與投服中心壓力下，康緣火速修訂方案，優化了債務償還與部分對賭條款，但核心風險未消。

公司治理陰影：程序合規下的實質性質疑

股東大會“變卦”：2024年度股東大會原定9:30召開，前夜臨時通知提前至8:30，理由為“董事長另有重要會議”。此舉被參會記者“白馬”質疑違反證監會關於股東大會無正當理由不得隨意更改時間的規定，體現管理層“傲慢”。

“尖鋭”提問與啞口無言：當記者追問關聯交易及如何監管大股東時，董秘回應稱“保護中小投資者利益”，但被反問“你能監管大股東嗎？”時無言以對。

治理溢價折損：報道援引李維安觀點指出，公司治理不佳將導致估值“折價”，並暗示康緣藥業可能長期面臨此困境。

轉型之路挑戰重重

面對核心中藥注射劑業務的下滑，康緣藥業試圖通過發展金振口服液等非注射劑產品（前三季度口服液增長約30%）以及大手筆收購切入生物藥賽道來尋求突破。然而：

一是非注射劑體量尚小， 難抵注射液業務萎縮；二是生物藥佈局遠水難解近渴，中新醫藥管線處於早期，商業化前景不明且競爭激烈，鉅額投入回報週期長、風險極高；三是頻繁且不透明的關聯交易， 消耗公司資源，損害投資者信心，引發對資金真實流向的擔憂；四是公司治理瑕疵， 削弱投資者信任基礎。

業績下滑是表象，關聯交易疑雲與治理隱憂才是深埋於康緣藥業轉型之路上的荊棘。市場在等待其核心產品能否企穩回升、生物藥佈局能否開花結果的同時，更期待其公司治理的實質性改善與經營透明度的提升。監管的持續關注與中小投資者的“用腳投票”，將是懸在這家藥企頭上的達摩克利斯之劍。