以嶺藥業，以退為進？_風聞

文 / 三生 

來源 / 節點財經 

2020年之後，提起連花清瘟，想必沒有多少國人不知道。這款被外界譽為“神藥”的中成藥，在2020之後的那段特殊時期被廣泛應用。其在救死扶傷的同時，也給生產這款產品的以嶺藥業帶去了屢創新高的業績表現。

但是，隨着社會經濟生活恢復正常，以嶺藥業也不可避免地從“高光時刻”迴歸，2024年的業績增長不是很理想。但是，《節點財經》觀察發現，**在經歷過去年的深度調整後，以嶺藥業正展現出值得關注的轉型與復甦跡象。**一個更立體、更堅韌的以嶺藥業輪廓正逐漸清晰。

其實，去年的業績下滑與其説是“意外”，不如説是一場精心計算的“以退為進”，旨在通過短期陣痛，完成一次徹底的財務出清與戰略聚焦，為下一輪的跨越式發展卸下包袱、積蓄勢能。而之所以做出這樣的判斷，在於我們對以嶺藥業去年的“陣痛”的原因和今年的復甦的洞察，以及基於長期主義的信心。具體的分析，我們可以往下看。

01 陣痛之後，業績拐點來了嗎？

分析一家公司的增長前景和價值變化，不僅要知道所然，更要知道所以然。以嶺藥業2024年業績變臉的背後，看似是一場慘烈的財務洗牌，其實是一次集中的風險釋放，是對過去幾年非正常市場波動的清算，為未來的穩健增長掃清障礙。

這一點，可以從一些財報數據中看出端倪。**利潤表反映的是企業過去的“面子”，那現金流量表和資產負債表則揭示了其當下的“裏子”與未來的底氣。**基於這個邏輯，以嶺藥業的運營基本盤其實在2024年展現出了很強的韌性。

首先，雖然營收和淨利潤下滑，公司的經營性現金流卻在逆勢激增，這是驗證其內生造血能力的最硬核指標。財報數據顯示，公司全年經營活動產生的現金流量淨額高達6.11億元，2023年才只有1.55億元，同比激增約293%。

其中，僅去年第四季度單季的經營性現金流就達到2.88億元，同比增長超過26倍。

不只是現金流的充裕，以嶺藥業去年的資產負債表也得到了顯著優化。

財報數據顯示，經過2024年的調整，**截至2024年末，其總負債較年初減少24.24億元，資產負債率下降近10個百分點至23.4%。**負債率如此大幅優化，足以穩住公司的基本盤。

到了2025年第一季度，這一趨勢得到延續和強化。當季經營性現金流淨額為3.4億元，同比增長近2倍（190.67%），甚至超過了同期3.26億元的淨利潤。這標誌着，以嶺藥業不僅恢復了盈利，而且盈利質量極高，掙到的每一分錢都是實打實的“真金白銀”。

負債率方面，到了2025年一季度末，其資產負債率進一步降至23.13%，為近四年來的最低水平。持續改善的淨現金流和負債率，顯示出以嶺藥業經營效率的提升和資金回籠速度的加快，而這一切都映射出其安全性和增長潛力都得到了很大的提升。

所以，2025年一季度的業績數據，為這場“絕地反擊”提供了最直接的註腳。財報數據顯示，當季公司實現營業收入23.58億元，歸母淨利潤3.26億元，同比增長7.25%；扣非後歸母淨利潤3.25億元，同比大增11.23%。

《節點財經》觀察發現，**這是2023年一季度以來，以嶺藥業連續8個季度下滑後，首次實現淨利潤的單季同比正增長。**而且，其盈利能力也觸底回升，綜合毛利率來到53.82%，同比增加了2.34個百分點；淨利率也達到13.75%。

從財務數據來説，以嶺藥業已經露出了V型反轉的勢頭，其在幾個季度的“去庫存”之後，正在迎來重大轉折點。

02 手握大單品，全力拼科研？

其實，財務數據的表現仍是表面，真正決定一家企業最終高度的，是其面向未來的戰略佈局與核心競爭力，是能不能在“長期主義”的道路上度過危機，穩健增長。

那麼，以嶺藥業在超越短期業績波動之後，其長期競爭力和真正的價值底藴到底如何呢？《節點財經》認為，要回答這個問題，可以從核心產品到整個產業鏈的佈局來進行解讀。

從產品線來説，以嶺藥業手握多個重磅產品。連花清瘟系列似乎不用再做過多介紹，即便經歷了近幾年的需求波動，2024年，連花清瘟顆粒仍然在我國公立醫院感冒中成藥銷售額位居第一，連花清瘟膠囊位居第七。

作為核心產品，連花清瘟系列藥不僅能殺滅多種流感病毒，還能明顯抑制引發呼吸道感染的常見病毒。目前，連花清瘟已經先後30多次被列入防治呼吸系統疾病的國家級診療方案中。

此外，在心腦血管領域，其治療心血管疾病的獨家產品通心絡膠囊，早在2000年就月入1.5億。其和參松養心膠囊、芪藶強心膠囊等三款核心產品，已在中國公立醫療市場中成藥心血管疾病內服用藥TOP10中穩居第四、五、六位。以嶺藥業在該領域的市佔率從2019年至2024年始終排名全國第一，2024年更是達到13.66%的近六年新高。

值得注意的是，以嶺藥業仍在積極研發下一個大單品，這一點表現在其對研發的投入上。2024年，其研發投入達8.27億元，這一投入強度，不僅遠超營收水平相近的康恩貝、東阿阿膠等企業，甚至相比白雲山、同仁堂等營收高於自己的知名藥企，其研發投入也不遑多讓。

從2019年至2025年一季度，其累計研發投入已接近50億元，而持續的高投入，也為以嶺藥業換來了豐碩的成果。

目前，其已研發上市17個專利中藥，其中11個品種進入國家醫保目錄。值得注意的是，面對抗衰老市場的巨大潛力，以嶺藥業獨家品種八子補腎膠囊，通過了國內首個抗衰老中成藥的隨機、雙盲臨牀研究，證明能有效干預多系統衰老症狀。

自身產品足夠給力的情況下，在產業鏈上，**以嶺藥業也正着力構建一個涵蓋“專利中藥、化生藥、健康產業”三駕馬車並駕齊驅的產業格局。**其中，在上游，其通過自建、共建等方式，在全國佈局了60多箇中藥養殖基地，以緩解原材料價格波動帶來的成本壓力，保障質量源頭。據《節點財經》瞭解，這也是其2025年一季度毛利率得以回升的重要原因之一。

在中游，公司以數字化為手段，通過AI大模型、智能生產等技術重構產業鏈，打造中醫藥現代化標杆。在下游，除了專利中藥，化生藥板塊堅持國際國內雙註冊策略，已有13個美國ANDA批文產品在美上市，創新藥苯胺洛芬注射液已申報生產。

在大健康板塊，公司通過以嶺健康科技平台，研發上市了覆蓋心腦、抗衰、助眠、呼吸健康等多個系列的健康產品，進一步滿足市場多元化需求。

所以，綜合來看，**以嶺藥業2024年的虧損，更像是一次“以退為進”的戰略調整，旨在出清風險、優化結構。**而今年一季度其展現的財務韌性與業績回暖，則證明了其經營基本盤的穩固。一個以研發管線為核心、以全產業鏈協同為骨架的“新以嶺”似乎已然成型。

*題圖由AI生成