海聖醫療業績下滑後一季度反轉：銷售費用率偏高，研發費用率弱同行_風聞

《港灣商業觀察》陳錢

五月底，浙江海聖醫療器械股份有限公司（簡稱：海聖醫療）遞表北交所，保薦機構為中信證券。

作為我國較早從事麻醉和監護類醫用耗材研發製造的醫療器械頭部企業，海聖醫療此次擬募集資金3.7億元，將用於核心產品麻醉類監護類醫用耗材的擴產升級、研發檢測中心項目以及營銷服務基地建設。

在經銷為主的模式下，海聖醫療期內銷售費用率上升、研發費用率逐年落後於同行以及主要募投項目均在今年4月啓動項目備案延期等現象值得關注。​

2024業績下滑，一季度反轉

招股書及天眼查顯示，海聖醫療成立於2000年，自創立以來始終專注於麻醉、監護領域醫療器械的研發、生產和銷售。截至報告期期末，公司共擁有53項醫療器械註冊證和備案證，其中三類醫療器械註冊證11項，二類醫療器械註冊證40項，一類醫療器械備案證2項。

2022年-2024年（簡稱：報告期內），海聖醫療實現營收分別為2.68億、3.06億、3.04億，實現歸母淨利潤分別為7011.04萬、7803.67萬、7091.75萬，實現扣非後歸母淨利潤分別為6449.5萬、7510.58萬、6803.62萬。

2024年，海聖醫療的營收同比下滑0.7%，歸母淨利潤同比下滑9.12%，扣非後歸母淨利潤同比下滑9.41%。

2025年1-3月，公司實現營收6361.79萬元，同比上漲21.62%；實現歸母淨利潤1183.53萬元，同比上漲23.25%；實現扣非後歸母淨利潤1174.8萬元，同比上漲22%。

業績方面，公司稱，2022年-2024年，公司營收復合增長率達6.51%，整體營收保持穩定，2025年第一季度業績的上漲主要得益於下游需求的上升。

海聖醫療的主營業務包括麻醉類醫療器械耗材、監護類醫療器械耗材、手術及護理類醫療器械耗材，公司99%以上的收入都是主營業務產生的收入。其中麻醉類醫療器械和監護類醫療器械是其核心產品。

各期，麻醉類醫療器械的主營收入佔比分別為48.51%、47.92%、52.6%，監護類醫療器械的主營收入佔比分別為38.8%、39.03%、36.59%。

毛利率層面，公司各期的綜合毛利率分別為52.82%、53.15%、52.09%，2024年下滑1.06個百分點；主營業務毛利率分別為52.84%、53.15%、52.07%，2024年，下滑1.08個百分點，其中麻醉類耗材的毛利率分別為50.62%、52.37%、51.54%，監護類耗材的毛利率分別為59.95%、58.61%、57.61%，兩大核心產品的毛利率2024年均有所下滑。

據悉，公司分為境內銷售和境外銷售，境內銷售主要以經銷為主，境外銷售以OEM代加工模式為主，各期來自境內市場的收入佔比分別為91.42%、90.67%、86.98%，境外市場的收入佔比分別為8.58%、9.33%、13.02%，經銷產生的收入佔比分別為90.43%、89.57%、85.06%。

其中，境內銷售的毛利率高於境外銷售的毛利率。各期，海聖醫療的境內銷售毛利率分別為54.42%、54.61%、53.75%，境外銷售的毛利率分別為36.03%、38.95%、40.83%。

公司稱境外業務收入的毛利率持續增長主要系境外部分區域產品需求結構變化所致，此外，境外銷售主要採用OEM模式，即公司根據客户需求定製化生產並貼牌，因此利潤空間相對有限。

可以看出，雖然境內銷售的毛利率高於境外，但近年來境內銷售的毛利率有所下降，而境外銷售的毛利率逐年上升。​

銷售費用率偏高，研發費用率弱同行

在經銷模式下，海聖醫療各期的銷售費用率也上漲明顯，各期分別為9.48%、9.91%、10.76%，同行業可比公司銷售費用率的均值分別為6.67%、7.17%、6.98%。

公司解釋道，相較於同行業公司，海聖醫療在國內主要通過經銷方式進行銷售，國外主要通過直銷方式銷售，公司在中國核心區域及境外等地均建立了專業的銷售服務團隊，同時海外業務仍處於前期市場開拓階段，導致公司銷售費用率相對較高；另外公司的主要產品應用領域廣泛，單價相對較低，客户數量多且較為分散，相較於同行業可比公司，公司客户開發、維護成本相對較高。

但需要注意的是，銷售費用率上升的同時，海聖醫療的研發費用率卻呈下滑態勢。各期，海聖醫療的研發費用率分別為5.06%、5.92%、5.32%，同行業可比公司研發費用率的均值分別為5.37%、6.31%、8.69%。

顯然，對於醫藥行業來説，研發投入如果偏弱，中長期或將影響公司的新藥研發及拓展能力，繼而對核心競爭力造成不利影響。

科技部國家科技專家庫專家周迪向《港灣商業觀察》表示，內銷以經銷為主，銷售費用率的上升可能是公司為了維持與經銷商的合作關係，拓展銷售渠道等方面投入更多的資金。如果產品本身競爭力強，公司可能不需要如此大幅增加銷售費用來推動產品的銷售。結合核心產品毛利率近年來有所下滑，一定程度上反映出公司對銷售渠道的依賴。​

賬面資金大起大落，募投項目備案延期

此次IPO，海聖醫療擬募集資金3.7億元，其中1.74億元用於紹興越城區的麻醉監護急救系列醫療器械升級擴產項目，1.39億用於紹興濱海新區的研發檢測中心項目，5755萬用於紹興越城區迪蕩街道的營銷服務基地建設項目。三個項目預計投資總額4.83億。

值得一提的是，公司的主要募投項目麻醉監護急救系列醫療器械升級擴產項目、研發檢測中心項目以及營銷服務基地建設項目均在2025年上半年啓動項目備案延期程序。

其中，紹興越城區的麻醉監護急救系列醫療器械升級擴產項目於2022年4月14日取得項目備案通知書，2025年4月9日完成項目備案延期程序；紹興濱海新區研發檢測中心項目於2022年4月27日取得項目備案通知書，2025年4月22日完成項目備案延期程序；紹興越城區迪蕩街道的營銷服務基地建設項目於2022年4月27日取得項目備案通知書，2025年4月22日完成項目備案延期程序。三個項目的建設週期均為3年。

並且對於紹興濱海新區的地塊，招股書顯示，海聖醫療因濱海新區地塊投資建設業務需要向紹興市越城區迪蕩街道辦事處申請出具四份銀行保函，對應保證金共200萬。截至招股書籤署日，其中1份保函對應的保證金50萬已解除，尚有3個履約保函正在履行中，若無法履行相關承諾，公司需承擔1500萬的違約金。

另外在主要產品的產能利用率方面，公司近年來也有所下滑。其中監護類醫療器械項目各期的產能利用率分別為94.78%、97.46%、91.08%，2024年下滑6.38個百分點；麻醉類醫療器械項目各期的產能利用率分別為94.99%、97.62%、95.53%。

現金流方面，海聖醫療各期投資活動產生的現金流量淨額分別為-7528.27萬、-7080.47萬、-1.04億。2025年1-3月，海聖醫療投資活動產生的現金流量淨額為-1424.42萬，同比負增長5.65%。

公司稱投資活動現金流出主要系購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金。2022年-2024年各年末，海聖醫療的期末現金及現金等價物餘額分別為1710.01萬、9663.59萬、4673.26萬，其中2024年年末同比下滑51.64%。

招股書顯示，2022年4月，海聖醫療向全體股東以每10股派發現金股利人民幣6.25元，合計分配現金股利人民幣4000萬元。

據悉，截至招股書籤署日，黃海生直接持有公司47.11%的股份，為公司控股股東，其配偶吳曉曄通過勵新投資間接控制7.81%的股份，黃海生及吳曉曄夫婦合計控制公司54.92%的股份。此外，另一持股11.72%的主要股東黃燕為黃海生的侄女，並且在公司的前十大股東中，黃海生的姐姐黃彩麗、黃海生的姐夫王增華也分別持有公司4.69%、2.34%的股份。

天眼查顯示，截至6月18日，海聖醫療共涉及38起司法案件，其中65.79%的案件身份為被告，10.53%的案件案由為小額借款合同糾紛，65.79%的案件類型為民事案件。（港灣財經出品）