市值超2100億港元！海天味業在港上市，首日盤中破發_風聞

6月19日，“醬油一哥”海天味業正式登陸港股市場，成為調味品行業首家“A+H”雙重上市企業。

在上市前的資本競逐中，海天味業創造了2025年港股市場的現象級認購盛況。6月16日招股截止時，其孖展認購金額達到近4000億港元，較5.73億港元的公開發售起始集資額超購約695倍；最終募資所得款項總額為101.29億港元，所得款項淨額為100.10億港元，是2025年港股消費領域目前規模最大的IPO項目。

不過在上市首日，海天味業的股價在開盤之初上漲近5%後便迅速回落，並且一度破發，持續約一小時後才翻紅，下午收盤時微漲0.55%。這一表現與招股階段的資本狂熱形成了較大反差。同一天，其A股股價未能扭轉連日來的下降態勢，收盤時下跌3.83%。

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海天港股上市，女掌門帶隊

1955年，佛山25家古醬園合併重組，組建“海天醬油廠”。1982年，26歲的佛山本地小夥龐康大學畢業後，被分配到海天醬油廠做一名技術員，幾年後被選為副廠長，並隨着醬油廠的改制，龐康一路做到董事長兼總經理。1994年，海天醬油廠重組為佛山市海天調味食品公司，後更名為佛山市海天調味食品股份有限公司（簡稱“海天味業”或“海天”），現有醬油、蠔油、醬、醋等1000多個SKU。

2014年，海天味業在A股上市，股價持續上揚，於2021年1月達到頂峯，市值突破7000億元，被稱為“醬油茅”。然而今日（2025年6月19日）收盤，其市值僅為2151億元，縮水近七成。

2022年9月的“雙標門”對其影響明顯。當時，網友曝光海天在國內售賣的醬油含多種食品添加劑，而日本市場產品卻為“零添加”，引發消費者對區別對待的質疑。儘管公司連發三份聲明解釋中外標準差異，但未能平息輿論風暴。隨之而來的是，2023年海天營收減少10.5億元至245.59億元，淨利潤下滑9.21%至56.27億元，創下十年來最差業績。

2024年9月，68歲的龐康卸任，53歲的程雪接任董事長。程雪在1992年從中山大學畢業後就進入海天，歷任企業策劃總監、副總裁及常務副總裁，直到董事長。這位新掌門人身家335億元，被業界稱為“醬油女王”。也被稱為“最牛打工人”。

在她的帶領下，2024年海天業績出現反彈：營收269億元增長9.53%，淨利潤63.44億元增長12.75%，毛利率回升至40.04%，創七年新高。今天海天在港股上市，是程雪掌舵後的一個里程碑時刻。

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海天劍指全球化

海天味業在港股二次上市的核心使命，是打開全球化戰略的融資通道。

其中的原因之一是國內市場內卷嚴重、增長見頂。海天2024年報顯示，這年醬油銷量同比增長11.6%至256.5萬噸，醬油業務營收的同比增長則為8.9%，這説明海天醬油的單價在下降。這不是孤例，其競爭對手千禾味業的醬油同期也降了超200元/噸。

同時，海天線上轉型緩慢，截至2024年前三季度，其線上營收佔比不足5%，遠低於行業平均10%的水平。

因此，出海就成了必選項。在香港上市，則有助於企業在海外佈局。

招股書顯示，此次募資的約20.0%將用於建立集團的全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應鏈能力，以提升集團的全球影響力。

其中，約15.0%於2028年前將用於設立當地銷售辦事處及本土化供應鏈（約10.8%將用於擴展及升級集團的全球銷售網絡，以加強集團的品牌及市場影響力；約4.2%將用於擴展集團的海外供應鏈及在海外市場建立生產基地）；約5.0%將用於在海外市場打造集團的品牌形象。

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海天全球化的三大難點

海天在出海方面已經有所佈局：2023年在香港設立海天國際投資有限公司；2024年相繼成立海天國際貿易、HADAY FOOD VN（越南）、HADAY ID（印尼）等子公司，加速海外供應鏈建設。

東南亞成為首要突破口。海天在印尼的工廠將於2025年投產，目標實現原材料採購超50%本地化，重點開發清真認證醬油產品。這一佈局旨在輻射6億人口清真市場，同時規避貿易摩擦風險。更宏大的計劃是2028年在歐洲建立生產基地，對標聯合利華、雀巢等國際巨頭，搶佔健康調味品升級紅利。此外，公司還計劃通過併購本土品牌、借力中餐全球化設立烹飪學院等方式，加速市場滲透。

海天管理層提出，“三年海外營收翻倍”，目標宏大，但挑戰同樣艱鉅。

餐寶典分析師認為，對海天而言，港股上市只是全球化長征的第一步，真正的考驗首先在於能否突破供應鏈本地化與成本控制的核心瓶頸。

例如，在印尼市場，海天面臨原料供應與宗教管理的雙重挑戰；在歐洲市場，則需解決健康化產品線改造。海天能否將國內“極致成本控制”能力（毛利率40%+）複製到海外供應鏈，將成為全球化成敗的關鍵。

品牌信任建立是另一道難關。目前海天在海外社交媒體平台幾乎缺席，如果想擴展到華人以外的消費羣體，佈局社交媒體平台必不可少。也可考慮融入當地的飲食文化，做到深度本地化，不過這需要較長的時間，遠非三年之功。

數字化能力是第三大短板。2024年海天線上渠道佔比僅4.6%，遠低於行業水平。在海外市場，更需要電商運營、海外倉配、數據化渠道管理等能力支撐。公司計劃投入資金建立跨境原料檢疫快速通道機制，但系統性解決方案仍需時間驗證。

去年新管理層上台後，迅速提出了“高端化+全球化”的戰略目標。這種戰略轉型能否成功，將決定海天能否真正跨越週期，實現從“國民醬油”到“全球品牌”的蜕變。

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赴港上市，消費龍頭的集體選擇

在海天味業登陸港股前，2025年已經有多家消費龍頭企業做出了同樣的選擇。

典型的如蜜雪冰城，今年3月登陸港交所，募資34.55億港元，2024年底已在海外開設4895家門店；安井食品6月12日通過港交所聆訊，計劃發行5954萬股H股，加速全球化佈局；東鵬飲料4月3日遞交H股發行申請，借力海南和昆明生產基地佈局東南亞市場。

這股浪潮背後，有港交所上市制度改革的助推。在2024年，港交所宣佈降低特專科技公司市值門檻（最低為40億港元），優化新上市申請審批流程時間表（一般可在6個月內完成申請）。更深層的原因則是，國內消費行業普遍面臨滲透率見頂、價格內卷的困境，茶飲如此，調味品亦如此。

但海外就不同了，市場空間廣闊。有數據顯示，2023年全球調味品市場規模達2.1萬億元，預計2023—2028年複合年增長率為6.7%。

海天味業的全球野心已不再停留在招股書的規劃裏，而是在東南亞的麻辣調料本地化生產中，在歐洲的低鹽醬油研發實驗室裏，在跨越宗教飲食禁忌的產品認證過程中。資本市場的短期波動終將平息，而這場關乎中國調味品巨頭命運的全球突圍，才剛剛拉開序幕。