業績堪憂，馬可波羅瓷磚IPO藏疑雲_風聞

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出品 | 潮起網「加盟指南」

今年年初，深交所年內首場IPO審議會議落下帷幕，國內建築陶瓷龍頭馬可波羅控股股份有限公司終於叩開A股大門。

然而，這場看似勝利的“過會”背後，卻是馬可波羅瓷磚長達三年的波折上市路。

2022年5月，公司首次遞交IPO申請，2024年5月因業績問題被暫緩審議。歷經募資規模大幅縮水、監管多輪問詢後，才在2025年初驚險通關。

而當光環褪去，馬可波羅招股書裏藏着的業績滑坡、地產壞賬與突擊分紅三大疑雲，正成為投資者和加盟商心頭揮之不去的陰影。

業績持續下滑，毛利率承壓

公開信息顯示，馬可波羅瓷磚創立於1996年，是廣東唯美陶瓷有限公司旗下的核心品牌。自創立以來，馬可波羅瓷磚一直致力於為消費者提供高品質的瓷磚產品，憑藉其卓越的產品性能和豐富的產品種類，迅速成為國內瓷磚市場的領軍品牌之一。

作為國內建築陶瓷行業營收“三連冠”得主，馬可波羅近年來的業績表現卻難掩頹勢。

數據顯示，2021年-2023年，公司營收從93.65億元降至89.25億元，淨利潤更是從16.53億元縮水至13.53億元，累計下滑18%。

2024年，馬可波羅業績頹勢繼續加劇，預計營收僅72.3-74.3億元，同比降幅高達16.75%-18.99%，淨利潤也延續跌勢。

相比於營收小幅縮水，馬可波羅盈利能力的持續弱化顯然更加值得警惕。

根據招股書數據，公司毛利率從2021年的43.08%一路下行至2024年上半年的36.25%，三年半萎縮近7個百分點。

與此同時，公司產品均價同步走低，有釉磚單價從45.75元/㎡降至38元/㎡，無釉磚從40.74元/㎡跌至35.32元/㎡，折射出行業價格戰的白熱化態勢。

在國內房地產景氣指數從2021年100.28驟降至2023年93.29的背景下，全國瓷磚產量三年萎縮超20%，行業產能閒置率近半，馬可波羅雖貴為行業龍頭，市佔率也僅3.23%，低集中度市場中的生存戰愈顯艱難。

應收賬款高企，地產壞賬侵蝕利潤

地產“暴雷”引發的壞賬海嘯，已成為馬可波羅業績的最大拖累。

截至2024年6月末，公司應收賬款賬面餘額達25.69億元，其中1年內賬齡佔比驟降至43.58%（2021年為77.18%），顯示出回款週期顯著拉長的趨勢。

更觸目驚心的是壞賬計提數據，2021年-2024年上半年，公司累計壞賬計提超35億元，僅2024年上半年壞賬準備餘額就高達10.62億元。

整體來看，馬可波羅的壞賬風險高度集中於頭部房企：融創地產1.32億元應收賬款被100%計提壞賬，綠地地產1.31億元按80%比例計提，陽光城、世茂等違約房企同樣被大幅計提。

為減少現金損失，公司被迫接受“以房抵債”，累計接收100套房產及221個車位，債權原值2.58億元。但截至報告期末，僅24套房產完成交付，其餘房產因開發商資金問題面臨爛尾、查封風險，馬可波羅資產變現存在巨大不確定性。

地產鏈風險還蔓延至現金流。

2024年前三季度，馬可波羅經營活動現金流淨額同比腰斬，下滑52.7%，投資活動現金流淨流出擴大至17.84億元，流動性壓力與日俱增。當應收賬款佔流動資產20.4%、存貨佔23.67%的雙重擠壓下，公司資金鍊韌性正遭遇嚴峻考驗。

IPO前大額分紅，募資縮水仍擴產

值得注意的是，馬可波羅IPO前夕的“清倉式分紅”引發市場強烈質疑。

根據相關媒體報道顯示，2022年3月及2023年3月，馬可波羅分別突擊向股東分紅5億元和3.23億元，合計8.23億元，相當於同期淨利潤的30.24%與21.30%。

而2019年-2021年三年，公司分紅總額僅0.8億元。實控人黃建平直接及間接持股42.12%，在此次分紅中獲利約3.5億元，被指“上市前掏空利潤”。

與此形成鮮明對比的是馬可波羅IPO募資的“瘦身”。

據悉，公司最初計劃募資40.18億元，但經歷了兩輪縮水。先砍掉8.6億元流動資金補充，再剔除7.8億元特種陶瓷項目，最終募資額縮水41%至23.77億元。

耐人尋味的是，在公司產能利用率從2021年92.65%連續下滑至2024年84.84%的背景下，縮水後的資金仍全部投向江西、廣東等地生產線智能化改造及擴產項目。

需要指出，行業產能過剩疊加自身產能閒置，馬可波羅逆勢擴產或將加劇行業價格競爭，進一步侵蝕本已脆弱的利潤空間。

過會只是起點，而非終點。儘管馬可波羅實控人黃建平承諾：若上市後三年扣非淨利潤較上市前下滑超50%，將自願延長股份鎖定期。但地產寒冬未散、行業產能出清緩慢的背景下，公司業績企穩仍道阻且長。

高達10億的壞賬“地雷”、持續下探的毛利率與爭議重重的擴產計劃，如同三把利劍高懸在公司頭上。成功過會的馬可波羅，或許贏得了資本市場的入場券，但能否贏得投資者的信任票，仍需用實實在在的業績復甦來回答。