九價HPV破壟斷難掩經營危機：萬泰生物業績暴雷，庫存壓頂降價求生_風聞

出品｜健康之聲

撰文丨九裘小妹

編輯｜塔爾·小康A

中國首款九價HPV疫苗的獲批本應是高光時刻，但萬泰生物（603392.SH）的財報卻揭開了殘酷現實。在打破默沙東壟斷的歡呼聲中，這家曾經的疫苗明星企業正深陷業績泥潭：2024年淨利潤暴跌91%，扣非虧損1.86億元，創十年來最差紀錄；疫苗庫存激增至3137萬支，存貨跌價準備高達2.52億元。曾經撐起千億市值的二價HPV疫苗，如今已成業績拖累。

6月4日，萬泰生物宣佈九價HPV疫苗“馨可寧9”獲批上市，成為全球第二款、中國首款九價HPV疫苗。這一里程碑本該點燃市場熱情，但資本市場的反應卻異常冷靜——公告次日股價僅微漲1.51%。冷淡反應背後，是投資者對萬泰生物基本面的深度擔憂。

業績崩塌速度驚人：2024年公司營收22.45億元（同比-59.25%），淨利潤1.06億元（同比-91.49%），扣非淨利潤為-1.86億元。更嚴峻的是，2025年一季度虧損擴大至5277萬元，同比下滑141.98%。曾經貢獻近80%收入的疫苗板塊，2024年營收僅剩6.06億元（同比-84.69%），毛利率從91.60%暴跌至70.43%。

二價疫苗潰敗成導火索：2019年萬泰首推國產二價HPV疫苗時風光無限，憑藉329元/支的價格優勢迅速搶佔市場。但隨着2022年默沙東九價疫苗擴齡至9-45歲，二價疫苗生存空間被急劇壓縮。為保住市場份額，萬泰被迫捲入慘烈價格戰：2023年廣東集採中，其疫苗單價從344元驟降至116元，降幅超65%。

進口巨頭反撲加劇危機：面對國產疫苗崛起，默沙東發動“變相降價”反擊。今年6月，廣州推出“打二送一”惠民活動，15-45歲羣體全程接種九價疫苗僅需2683元（原價3933元）。重慶、西安等地迅速跟進，進口疫苗價格門檻大幅降低，進一步擠壓國產疫苗利潤空間。

產能過剩觸目驚心：2024年公司疫苗生產量同比暴跌65%至1059萬支，但庫存量反增5.18%達3137萬支，相當於全年銷量的3.5倍。更嚴峻的是，存貨跌價準備計提達2.52億元，佔存貨賬面價值的22.6%，顯示公司對存貨變現能力極度悲觀。

現金流警報拉響：2024年經營活動現金流淨額3.55億元，但投資活動現金流出持續擴大。簡化自由現金流（經營現金流淨額-投資現金流淨額絕對值）為負值，企業造血能力面臨嚴峻考驗。

研發資本化粉飾業績：2024年公司研發投入9.88億元，其中1.02億元進行資本化處理（資本化率10.35%）。九價疫苗研發投入2.83億元中，1億元計入開發支出而非費用。該操作雖符合會計準則，但客觀上平滑了當期虧損。

分紅承諾成空談：在可供分配利潤17.33億元情況下，公司宣佈2024年不派現、不送股。這與實控人鍾睒睒另一上市平台農夫山泉的穩定分紅形成刺眼對比。

九價疫苗雖獲批，但商業化前景存疑：批簽發滯後，獲得註冊證書後仍需通過批簽發、地方准入等流程，上市時間存變數；競爭白熱化，除默沙東外，沃森生物、瑞科生物等國產九價疫苗已進入III期臨牀；男性市場開拓艱難，公司計劃拓展男性接種羣體，但消費認知培育仍需時日。

萬泰生物的困境折射出中國創新藥企的通病：過度依賴單一爆品、抗風險能力薄弱。當二價HPV疫苗三年內從“現金奶牛”淪為“業績拖累”，暴露出企業缺乏產品梯隊建設的戰略短板。在醫保控費、集採常態化背景下，疫苗企業亟需構建多元化產品矩陣和差異化競爭策略。

截至6月，萬泰生物市值仍高達901億元，對應2024年市盈率超850倍。當技術突破的光環散去，市場終將回歸商業本質的拷問：這家曾經的千億疫苗龍頭，能否在九價紅海中殺出血路？鍾睒睒的醫藥帝國正迎來最嚴峻的考驗。