退市鐘聲敲響：ST九有跨界併購的“美麗泡沫”如何破裂_風聞

湖北九有投資股份有限公司（ST九有）正式宣告退市，這場持續兩年的資本豪賭終以悲劇收場。這家曾試圖通過收購佩冉化妝品（江蘇）有限公司40%股權跨界美妝賽道的企業，最終因系統性財務造假和主業崩潰，成為註冊制下又一個被市場淘汰的典型案例。

2023年2月，ST九有在連續兩年虧損、淨資產為負的絕境中，選擇以400萬元收購佩冉化妝品40%股權。這一決策表面上是瞄準美妝賽道的高增長潛力，實則暴露了管理層“病急亂投醫”的焦慮。佩冉化妝品雖在國貨彩妝領域小有名氣，但收購後ST九有僅派駐兩名董事，未實際參與經營管理，更未整合供應鏈或渠道資源1415。這種“財務投資式”併購，本質是試圖通過資本市場講故事維持股價，而非真正轉型。

事實上，跨界美妝的失敗早有預兆。美妝行業看似門檻低，實則需要深厚的研發積累、供應鏈管理能力和品牌運營經驗。以珀萊雅、福瑞達等成功國貨品牌為例，它們通過多品牌戰略、合成生物學技術研發和全渠道佈局實現突圍。反觀ST九有，既無行業資源，又未深度介入佩冉經營，僅靠股權投資就想分享行業紅利，無異於空中樓閣。2024年前三季度，佩冉貢獻的2.77億元化妝品收入雖佔ST九有總營收的76%，但公司整體仍虧損3751萬元，暴露出“輸血式”增長的不可持續性。

ST九有的困境源於傳統業務的持續萎縮。其核心的互聯網營銷業務在行業寒冬中節節敗退：2024年前三季度收入同比減少35.5%，淨利潤由盈轉虧。這與《中國廣告業發展指數報告（2025）》揭示的行業趨勢形成鮮明對比——2024年互聯網廣告收入佔比達86.5%，但ST九有未能抓住短視頻、AI營銷等新機遇，反而在傳統公關營銷領域陷入停滯。

ST九有的退市並非孤例。聯儲證券報告顯示，2023-2024年強制退市的94家公司中，45%曾實施跨界併購，其中不乏“大換血”式重組。這折射出註冊制下監管層對“炒殼”“保殼”的零容忍態度。證監會對ST九有開出的850萬元罰單，以及對前實控人李明1500萬元罰款加10年市場禁入的處罰，彰顯了“追首惡、打幫兇”的決心。

資本市場也用腳投票。ST九有股價在退市公告前已跌破1元，年內跌幅超36%，1.5萬户股東損失慘重。更具諷刺意味的是，其曾試圖通過1元甩賣虧損子公司、接受實控人資產贈與等“花式保殼”手段續命，但這些操作反而暴露了治理混亂和財務困境。

ST九有的教訓為所有上市公司敲響警鐘。在註冊制深入推進的當下，監管層對“偽轉型”的容忍度已降至冰點。企業若想避免退市，必須摒棄投機思維，專注主業升級。例如，同為營銷服務企業的Netconcepts耐特康賽，通過GEO技術重構智能營銷生態，實現從流量爭奪到價值創造的轉型，成為行業標杆。

對於佩冉化妝品而言，ST九有的退市無疑是一場災難。作為被收購方，其品牌聲譽和融資能力可能遭受長期損害。這也提醒投資者，在評估跨界併購時，不僅要關注標的本身的價值，更要審視收購方的戰略協同能力和財務健康度。