泡泡瑪特離不開狂歡者_風聞

作者 | 顏葉

編輯 | 魏曉

從單個標價近500元、溢價近5倍，到價格迴歸至120元、比原價高出不到30元，泡泡瑪特藉由Labubu引發的市場狂歡從火熱到消退僅用了半個月。

不過，泡泡瑪特卻實打實地贏得了一場華麗的翻身仗。

徐輝還記得，Labubu“前方高能”系列上線的第一天，他在某新一線城市跑了三家泡泡瑪特店鋪，每家店的門口都無一例外地聚集了幾十個黃牛，這些黃牛手裏拎着幾大袋整盒端的Labubu盲盒，站在店門口吆喝着就地高價轉賣。

原價99元的Labubu經他們一倒手，直接開價200元起，隱藏款更是直接飆到了千元以上，這讓徐輝覺得既生氣又無奈。“買了泡泡瑪特兩三年，每次一有熱款上新，貨就都進黃牛手裏。我們真玩家不等個半年都不算完。”

令徐輝沒想到的是，這僅僅是這波泡泡瑪特大熱的序幕。此後的一段時間，Labubu不僅價格在二手市場飆升幾倍，還實現了上市以來最大規模的出圈。

一時間，不少人都以擁有Labubu為榮。泡泡瑪特也徹底從不被看好的“小塑料”，搖身一變成了讓投資人競相追逐的“梭哈籌碼”、讓普通人愛不釋手的社交貨幣。

雪球顯示，泡泡瑪特的股價自去年6月以來就呈明顯上漲趨勢，到了今年6月16日已經漲至約270港元每股。儘管近幾天股價呈回落趨勢，但依舊是上市以來的近3倍。不少投資人指出，泡泡瑪特哪怕未來泡沫破裂，也有這波愛炒的黃牛兜底，賺不了路人買家的錢也能掏空黃牛炒家的腰包。

顯然，黃牛對泡泡瑪特的“貢獻”，將遠不止於此。

泡泡瑪特依賴市場

不可否認，盲盒這種商業模式本身就註定了泡泡瑪特對黃牛的依賴性。

一般情況下，泡泡瑪特即將上新時，便會出現“熱心網友”將這一系列分析得頭頭是道。

從價格上，他們將原本的“常規款”和“隱藏款”重新定義為“爆款”與“雷款”，部分爆款在正式開售前就標價到150元+，至於隱藏款則大多超過500元。

從手感上，他們會發布不同款式的搖盒手感，比如某一熱款“前後晃動明顯，上下頂盒，仔細聽能聽到零件打盒聲”，有的還要再加上一句“手感好認到簡直就是明盒”。

哪怕大多數玩家對這種所謂的手感分析得一知半解，但只要抱着能一發中隱藏或熱款的希望，他們就會湧進店裏抽盒。一旦抽不到心儀的款，便只好求助駐紮在二手市場虎視眈眈的黃牛，加價幾十幾乎成了常態。

至於黃牛的熱款又是從何而來，玩家們也有着自己的看法。

“我之前在一家店裏看有人搖出來了Molly‘麪包腦袋’系列的‘甜甜芭蕾’、chaka‘燭語’系列上午‘柔軟’這種熱款，但就放在袋子裏不結賬，主動去找路過的玩家問是否需要，再加價30一個零成本轉賣。”徐輝説道，“店員就眼看着，完全不管。”

還有玩家表示，在近期玩家為Labubu搶破腦袋時，看到好幾次有店員帶着整盒的Labubu從倉庫出來，但並不是擺上櫃枱，而是送到了那些看上去不像泡泡瑪特員工的人手中，問店員得到的回覆是“他在線上下單後來門店取的”。“

但眾所周知，Labubu系列全網從旗艦店到小程序都已售罄，這些貨是哪來的要去哪，無從知曉。”這位玩家説道。

一邊是暗戳戳的線下黃牛，另一邊則是大張旗鼓的線上黃牛。

近段時間，在小紅書、抖音等直播間，有不少拆卡博主轉向了拆泡泡瑪特直播，這當中，自然以Labubu為主要賣貨對象。以6月12日上新的Labubu“怪味便利店”系列為例，儘管門店、旗艦店、小程序均顯示售罄，但該系列卻在不少直播間大量上架。

有的直播間還表示，貨保真保足。購物車顯示，原價69元的盲盒，在部分直播間賣到199元一個，銷量平均也能夠達到幾十到上百。溢價達到130元，幾萬塊錢也掙得不痛不癢。

與此同時，一些平台的加入也為泡泡瑪特的二手市場交易提供了充足的便利條件。

在千島App的泡泡瑪特相關IP頁面，不同系列的不同款式都標有明確的“市場價”。像同樣爆火的SKULLPANDA“光織園”系列，原價129元，在千島上則依據款式不同價格從816元到99元不等。點進不同款式，都有千島官方以“閃購”形式賣貨，價格隨市場價波動；也有不少用户會出二手，價格則更不受市場價約束。

不過，有了“正品保障”幾個字做加持，千島看上去更像是有官方參與的閒魚。在小紅書上搜索“泡泡瑪特”，也經常能夠看到千島的推廣筆記。

不管以哪種形式參與，這些二手市場的參與者們都為泡泡瑪特的出圈打下了堅實的基礎。

泡泡瑪特階段性勝利

短短一個月，Labubu為泡泡瑪特實現了大規模的破圈，也成了互聯網的流量密碼。

比如，在哈囉app首頁就有“1000個Labubu盲盒免費送”的活動。但要想兑換Labubu，就需要69個“哈哈幣”，而“哈哈幣”的賺取則需要用户打車、順風車或者租車。對於哈囉來説，這當中的盈利，遠比99元來得更多。

再比如，在平安銀行、浙商銀行等多個銀行都推出了存款送Labubu的活動，新用户定期存款五萬元、存三個月，即可獲贈免費的Labubu盲盒，取代原先的油米麪等贈品。許多用户表示，因為參加的人數實在太多，自己還想再拉着爸媽去參加時發現名額已經被搶光。

同時，如52TOYS、TOP TOY等一些其他潮玩品牌也希望蹭上這波流量。在一些潮玩品牌的門店可以發現，“搪膠玩偶款”盲盒在近兩三個月內成了品牌必備，它們的配色、大小均與Labubu“前方高能”的規格類似，被部分玩家稱為“平替”。

這也再次拉高了市場對泡泡瑪特的期待，消費者和投資者不再滿足於僅Labubu一個IP的出圈，他們開始猜測，誰將成為泡泡瑪特下一個力捧的、可能複製Labubu成功的IP。

這種猜測與押注的心態直接反饋到了門店。在一些一線與新一線城市的泡泡瑪特門店，像Labubu的可樂系列、瑜伽系列盲盒原本已經擺放許久，如今卻已經連櫃枱枱面都被清空。其他的IP像是小野、星星人、SKULLPANDA也紛紛被黃牛和部分“囤貨黨”掃入囊中。

“我曾經見過一家門店在Labubu貨櫃已經被圍堵得水泄不通的情況下，有幾個黃牛分別佔着SKULLPANDA、小野、Molly這些IP的貨櫃，挑盒就會被問‘想要哪款，我這有’。”徐輝説道，“或許就是潮玩界有自己的櫃哥吧。”

一位自稱業內資深的黃牛則分析，最近星星人系列讓全紅嬋、虞書欣、Lisa等明星拍照帶貨，很有可能是下一個Labubu。“話説到這了，都屯點貨在手裏總沒錯。”他説道。

數據顯示，泡泡瑪特的存貨週轉天數已經從2023年的156天降至2024年的102天，按照目前的情形，2025年該維度數據勢必將繼續下降。這也將使得公司的現金迴流與庫存消化速度加快，進而提升公司的經營效率。

200億蒸發

市場呼喚理性迴歸

到目前為止，這場由Labubu點燃、黃牛推波助瀾的“情緒狂歡”，將泡泡瑪特的市值一度推上了驚人的3600億港元，相比僅僅兩年前，實現了近30倍的暴漲。

然而，資本市場的狂熱總有退潮之時。6月19日，泡泡瑪特股價遭遇顯著下跌，單日市值蒸發約200億港元。有投資人表示，3600億港元或許是未來一段時間內泡泡瑪特的峯值，新消費的盤子或許可能因創新而擴大，但這種擴張絕非毫無理性的。也有一些人表示，資本市場的震盪正是源於對其不確定性的擔憂，拋售股票的行為可以説是浪子回頭，也可以説是完美退場。

顯然，理性的迴歸或許正在臨近，建立在炒作之上的估值存在巨大的不確定性，也始終是懸在泡泡瑪特頭上的一把刀。

據泡泡瑪特最新的2024年年報顯示，IP孵化與運營是推動其不斷發展的核心驅動力。其中，The Monster、Molly、SKULLPANDA、CRY BABY四個IP累計佔銷量總額的58.3%。這些IP均由獨立藝術家設計，與泡泡瑪特進行獨家合作。

而為了在潮玩市場打出差異化，這四種IP的形象也大多非主流審美，像SKULLPANDA在4月上新的“邸語”系列就遭遇了市場滑鐵盧，很多玩家對其評價為“創新不夠、審美不足”“與之前爆火的温度系列太過相似，創意難道江郎才盡”。這樣的標籤勢必影響了其產品出圈的程度，像Labubu這種“醜萌”但好賣的個例並不常見。

正是這些原因，泡泡瑪特未來要想繼續在潮玩賽道上佔據優勢地位，就必須不斷提升對IP孵化的重視程度與單個IP的運營能力。

數據顯示，其2024年內營銷費用達到5.68億元，對比上一年度幾乎翻倍，而單用户貢獻值從2022年的149元僅增長至2024年的160元，這説明用户的購買力不足以覆蓋逐漸走高的營銷成本，這也是近兩年來泡泡瑪特開發除盲盒外其他衍生周邊的重要原因。

除此之外，從泡泡瑪特自身的商業模式來看，0.69%的隱藏款抽中率始終是泡泡瑪特無法規避又難以解決的“商業隱患”。而外部市場也正在對泡泡瑪特產生衝擊，“義烏版”lababa的售價僅為Labubu的10分之一，但銷量卻能輕鬆過萬，並且隨買隨有；黃牛倒賣引發的口碑問題也讓泡泡瑪特在c端消費者中的觀感持續下降。

有人説，或許正是這層原因，再加上監管的壓力，才讓泡泡瑪特不得不在近期加大放貨量。

事實上，泡泡瑪特並非沒有嘗試治理黃牛問題，限購、人臉識別等技術手段相繼推出，但執行效果常被打折扣。比如，杭州某新店曾因黃牛聚集、秩序失控，開業僅兩小時就被迫暫時閉店。同時，為了解決供需矛盾、滿足市場需求而大幅提升產能，比如Labubu月產能據傳從早期的約20萬激增至500萬。

但是，當資本開始冷靜審視“由情緒和黃牛支撐的虛高溢價”與“公司實際的IP運營能力、產品力、持續盈利能力”之間的巨大落差，這個由小小塑料盲盒構築起的3200億市值帝國，其根基的穩固性正面臨前所未有的嚴峻拷問。

泡泡瑪特若想真正在潮玩賽道長久屹立，終究需要回歸商業的本質：持續孵化有生命力的自有IP、嚴控產品質量與用户體驗、以及構建一個更健康、更可持續的商業模式。

Lanmeih/今日話題

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