成立1個月就申請上市，李小加現金權投資能否改寫港股遊戲規則？_風聞

來源|中訪網

責編|朱怡然

港交所前行政總裁李小加，帶着他的新“作品”——滴灌通國際投資有限公司（簡稱“滴灌投資”），再度闖入港股資本市場的視野。這一消息立刻引發了市場的廣泛關注與熱議。

神秘的“新生兒”叩響港股大門

滴灌投資，這個在2025年5月23日才於開曼羣島註冊成立的“新生兒”，成立剛滿一月有餘，便馬不停蹄地向港交所主板提交上市申請書（A1）表，其急切程度可見一斑。滙豐作為獨家保薦人，也為這場上市之旅增添了幾分厚重感。值得注意的是，它選擇的上市路徑極為罕見——依照《上市條例》第21章，以投資公司的身份申請上市 ，這種方式近年來在香港特區並不受寵，成功案例更是鳳毛麟角，這也讓滴灌投資的上市之路充滿了未知與挑戰。

從公司架構來看，滴灌投資的董事會構成頗為獨特。李小加擔任董事會主席兼唯一執行董事，他的履歷堪稱輝煌，在金融領域的豐富經驗無疑為滴灌投資注入了強大的背書。此外，還有7名獨立非執行董事，其中港交所前聯席總裁羅力（Romnesh Lamba）也在其列，這樣的陣容不可謂不豪華。然而，這家公司目前尚未開始營運或開展任何業務，招股書裏也難覓其投資或業績記錄的蹤影，宛如一位蒙着面紗的神秘舞者，讓人對其未來的表現充滿好奇又隱隱擔憂。

創新背後的爭議與探索

要理解滴灌投資，就繞不開它背後的滴灌通集團。滴灌通，一家運用金融科技聯結全球資本與小微企業的交易所集團，自2021年李小加聯合東英金融創始人張高波打造以來，憑藉創新的收入分成模式，在金融領域掀起了一陣不小的波瀾。

在滴灌通的生態體系裏，小微企業得以在滴灌通澳門金融資產交易所（MCEX）掛牌，通過創新的收入分成模式募集長期資金。這種模式看似美好，既能為投資人提供多樣化投資機會，讓他們接入全球活躍消費經濟中的每日現金流，又能為小微企業提供成本較低的資金支持，實現雙贏。但理想很豐滿，現實卻很骨感。

滴灌通首創的收入分成產品在金融及監管等領域引發了諸多爭議。有人質疑其“非股非債”的每日收入分成合約（DRC）模式，甚至將其與“高利貸”“升級版P2P”相提並論。儘管李小加等人一直強調這是一種創新的“現金權”投資範式，試圖填補傳統資本市場的空白，但市場的質疑聲從未完全消散。

從發展歷程來看，滴灌通走過了三個階段。在1.0階段，它用自有資金在中國200多個城市、1萬多家小店累計投資超過40億元人民幣，進行“開模、打樣、試點”，為後續發展積累經驗。到了2.0階段，滴灌通逐步形成現金權投資範式下的一系列標準和系統，並開放給市場參與者使用，開始小範圍地撮合交易。而如今滴灌投資的上市，標誌着滴灌通3.0階段的開啓，旨在引入更多國際資本、機構資本，實現資金下沉，對接實體經濟末梢的小微企業。

滴灌通的商業模式能否持續盈利？

滴灌投資選擇以第21章上市，這一決策背後有着深刻的考量。李小加認為，“21章”是滴灌投資上市最好的工具體系。一方面，“21章”下成立的投資性公司，所有參與上市募資的投資者都將成為公司股東，融到的資金成為永久資本，投資者享受投資回報，這種模式與滴灌通的理念相契合。另一方面，“21章”要求集中投資於同一公司標的的資產比例不得超過20%，這使得投資更加分散，符合滴灌通分散投資的策略。

然而，港股市場對“21章”公司並不陌生，但也並不友好。過去“21章”公司上市案例稀少，主要原因在於這類公司投資方向大多為非標產品，底層資產價值難以確定，導致投資者對其估值不高。此外，部分不法機構利用內幕交易操縱市場等問題，也讓“21章”公司的聲譽受損。儘管滴灌通業務模式分散、數據透明、現金流動性較強，試圖激發“21章”的生命力，但市場的偏見和質疑依然存在。

從投資收益來看，滴灌通自有資金建立的基金產品MCLF開展現金收入分成合約產品投資的收益率波動較大。在2022 - 2023年期間，回報率較為可觀，但從2024年開始收益率下行甚至出現虧損。這主要是由於經營模式的轉變，收縮自有資金投資規模，轉向聯營模式，資金回籠再投資減少，導致投資收益大幅減少。這一波動也讓市場對滴灌通的商業模式能否持續盈利產生了懷疑。

如何讓機構投資者接受“現金權”？

如果滴灌投資成功上市，無疑將為香港資本市場帶來新的活力。它有望首次實現上市公司資金標準化、系統化地配置到傳統債股市場無法有效觸及的多元化資產配置路徑，為實體經濟注入非稀釋性資本活水。同時，也有利於推動香港發展成為更具包容性、更具國際影響力的金融中心，對接國家“普惠金融”和“科技驅動”戰略，鞏固“離岸人民幣樞紐”地位。

但擺在滴灌投資面前的困難也不少。如何讓機構投資者接受“現金權”這一全新的資產類別，是一大挑戰。機構投資者長期習慣了傳統的股權投資、債券投資，對於非股非債的“現金權”投資，在內部機制和監管環節下存在較大阻力，需要整個機構內部形成巨大的共識。此外，滴灌通平台上投資者的退出渠道相對有限，如何解決這一問題，吸引更多投資者入場，也是滴灌投資需要思考的方向。