曹操出行闖關港交所：三年虧52億，85%訂單靠“外人”，路在何方？_風聞

近日，曹操出行通過港交所上市聆訊，計劃全球發售4417.86萬股股份，每股發售價為41.94港元，預計6月25日在港交所主板掛牌上市。這一消息引發了市場的廣泛關注，但在這看似風光的上市進程背後，曹操出行實則面臨着諸多嚴峻挑戰。

市場份額懸殊，盈利之路漫漫

儘管曹操出行憑藉5.4%的市場份額穩坐“網約車老二”的位置，但與佔據70.4%市場份額的滴滴相比，差距宛如鴻溝。而且，身後的T3出行以5.3%的市佔率緊緊跟隨，其餘排名前五的平台也都在努力縮小差距，曹操出行的市場地位可謂岌岌可危。

從財務數據來看，曹操出行的虧損狀況令人擔憂。2022至2024年，曹操出行分別實現營收76.31億元、106.68億元、146.57億元，看似營收不斷增長，但其毛利率卻長期處於低位，分別為 -4.4%、5.8%、8.1% ，淨虧損更是高達20.07億元、19.81億元、12.46億元，三年累計虧損52.34億元。這種虧損局面的根源在於其獨特的B2C重資產經營模式。與滴滴等輕資產平台模式不同，曹操出行需要直接購買車輛，招募專屬司機，深度參與資產和人力管理，這使得其成本居高不下。僅支付給司機的相關成本和補貼，過去三年就分別高達62.85億元、81.46億元和107.1億元，並且還在持續攀升。雖然曹操出行近年來致力於降本增效，毛利實現轉正，但要徹底擺脱虧損泥潭，仍困難重重。

過度依賴聚合平台，經營風險加劇

曹操出行對聚合平台的依賴程度之深，已經成為其發展的一大隱患。2022年 - 2024年，來自聚合平台的訂單分別佔據總GTV的49.9%、73.2%和85.4% ，訂單量佔比也分別達到51.4%、74.1%和85.7%。這意味着曹操出行的業務量主要依靠聚合平台輸送，每年都要向聚合平台支付鉅額佣金。2022 - 2024年間，支付的佣金分別為3.22億元、6.67億元、10.46億元，佣金費率相當於GTV的7.2%至7.5%。如此高額的佣金支出，直接導致銷售與營銷開支過高，2024年該部分費用高達12.2億，嚴重壓縮了利潤空間。

過度依賴聚合平台不僅增加了成本，還使得曹操出行在經營上處處受限。一旦聚合平台調整合作策略，減少流量支持，或者提高佣金比例，曹操出行的訂單量和收入都將受到嚴重衝擊。而且，在價格制定方面，曹操出行也難以自主，必須遵循聚合平台的規則，這進一步削弱了其盈利能力和市場競爭力。

合規問題頻發，用户體驗受損

作為出行服務平台，合規性是保障用户安全和服務質量的關鍵。然而，曹操出行在這方面卻表現不佳。交通運輸部發布的數據顯示，在4月份訂單量前10名的平台中，曹操出行訂單合規率排名第8。黑貓投訴平台上，曹操出行相關投訴高達1.13萬條，其中司機無證運營問題尤為突出。招股書顯示，2022 - 2024年，曹操出行平台上一直存在大量未取得運輸證的車輛和未取得網絡預約出租汽車駕駛員證的司機。例如，2024年10月，592346輛活躍車輛中有50942輛未取得運輸證，590583名活躍司機中有65555名未取得駕駛員證。

因為無證問題，曹操出行多次被監管部門約談。2024年11月，其運營主體杭州優行科技有限公司主要負責人被山東淄博相關部門約談；2024年7月，廣東汕頭多部門對其汕頭分公司進行聯合約談。天眼查App顯示，杭州優行科技有限公司共有行政處罰739條，90%以上的處罰原因是駕駛員及運營車輛未取得相關證件。這些合規問題不僅損害了曹操出行的品牌形象，也讓用户的出行安全難以得到有效保障，嚴重影響了用户體驗。

上市能否破局，前景充滿不確定性

此次曹操出行赴港上市，引入了梅賽德斯 - 奔馳、未來資產證券（香港）、無極資本、國軒高科（香港）、億緯亞洲和速騰聚創等6名基石投資者，合計認購2264.24萬股，約9.52億港元。然而，招股書顯示，曹操出行計劃將募集部分資金用於償還銀行借款，這無疑會讓部分投資者心生疑慮。畢竟，投資者更希望看到募集資金用於業務拓展和創新，而非償還債務。

在當前網約車市場競爭激烈、行業逐漸步入成熟階段的背景下，曹操出行面臨的挑戰愈發嚴峻。要想在市場中脱穎而出，實現盈利和可持續發展，曹操出行不僅需要解決現有的虧損、依賴聚合平台和合規等問題，還需要不斷創新，提升服務質量和用户體驗。例如，加大在自動駕駛技術方面的研發投入，雖然招股書中有所提及，但要真正將技術轉化為市場競爭力，還需要長期的努力和大量的資金支持。

曹操出行的上市之路，更像是一場在困境中尋求突破的冒險。其未來能否成功擺脱當前的困境，實現盈利和持續發展，不僅取決於自身的戰略調整和運營優化，還受到市場競爭、政策監管等多種因素的影響。投資者和市場都在密切關注着曹操出行的後續表現，期待其能在重重挑戰中找到破局之道。