老鄉雞三衝IPO！全產業鏈枷鎖難解，困守“中式快餐第一股”_風聞

“中式快餐第一股”終於要登陸資本市場了！

2025年1月，中式快餐品牌老鄉雞第四次叩擊資本市場大門，中金公司和海通國際為聯席保薦人，後進一步委任國元證券為整體協調人，擬通過港股IPO募集資金。

近日，有媒體報道，老鄉雞計劃於7月初啓動香港上市管理層NDR(非交易路演)，而交易規模將據市場反饋確定。

這家從安徽合肥一家養雞場起步的企業，歷經二十餘年發展，門店超1400家，年營收突破50億元，卻因毛利率低、家族治理爭議、區域依賴等問題屢遭資本質疑。三次衝刺IPO而無法上市，此次第四次衝刺IPO，老鄉雞能順利登陸資本市場嗎？

1、從養殖場到快餐帝國

老鄉雞的起點是2003年安徽合肥一家名為“肥西老母雞”的小店。創始人束從軒憑藉退伍軍人的韌勁，將養殖場的土雞資源轉化為餐飲特色，以“現燉老母雞湯”打開市場。

2012年，為突破地域限制，品牌更名為“老鄉雞”，開啓標準化革命，建立中央廚房，統一菜品口味，剝離非核心業務（如活禽專賣、旅遊），專注快餐賽道。

老鄉雞是國內唯一實現養殖、中央廚房、餐飲服務全產業鏈佈局的中式快餐企業。安徽自建3個養雞場、2箇中央廚房及8個配送中心，實現食材當天送達安徽及上海門店，其他區域不超過兩天。這種模式雖保障了食品安全和標準化，但也導致原材料成本佔比長期超37%，成為毛利率低於同行（如鄉村基57%、小菜園65%）的主因。

2016年前，老鄉雞專注於安徽市場，以直營模式打磨單店模型，2019年門店突破800家。2020年開放加盟，門店數從2022年的1125家門店數量激增至2024年9月的1404家，其中加盟店佔比從10.5%升至32.4%，3年增長286%。

目前，老鄉雞依然是直營店主攻一線/新一線城市（佔比70%），加盟店下沉至二三線城市，通過“成熟直營轉加盟”模式降低擴張風險。

截止到2024年9月，老鄉雞加盟店達455家（佔比32.4%），但單店日均銷售額僅1.25萬元，較直營店低27.9%；翻座率3.5次/日，低於直營店的4.8次/日。加盟模式雖加速擴張，卻拖累整體效能。

2、三次IPO折戟：A股撤退與港股背水一戰

2022年5月，老鄉雞首遞上交所招股書，計劃募資12億擴建華東總部及700家新店，但因區域依賴症（安徽收入佔比70.65%）及子公司全面虧損（省外8家子公司淨虧1.62億）被質疑。

2023年2月，老鄉雞二次申報遭遇證監會“45條靈魂拷問”，焦點集中在創始人束從軒歷史行賄記錄，創始人束從軒被曝2011-2013年向官員行賄7萬元；以及食安風險，北京、江蘇等地的門店多次因衞生不達標被市場監管部門通報；2022年上海門店因使用過期雞油製作招牌菜“肥西老母雞湯”，被罰沒違法所得6273元並罰款8萬元，引發公眾對“現熬雞湯”真實性的質疑。2021年賠款罰款支出646.12萬元，較2019年（186.49萬元）增長246%。

同年8月，老鄉雞在IPO階段性收緊政策下主動撤回申請。

2024年小菜園、蜜雪冰城等餐飲企業港股上市成功，為老鄉雞帶來信心。港股審核週期短、門檻低，且國際化程度高，適合餐飲企業募資。

2025年，老鄉雞轉戰港股上市。1月3日，老鄉雞遞表港交所，估值從2021年的180億降至80-85億港幣（約73億-78億人民幣）。

在上市的路程上，老鄉雞曾回購麥星投資、廣發乾和股份（耗資1.53億），僅保留加華資本（持股4.98%），強化家族控制（束氏三人持股92.02%）。家族持股92.02%且束小龍兄妹分任董事長/執行董事，削弱機構投資者信任。

近日，老鄉雞計劃於2025年7月9日啓動非交易路演，擬募資1.5億美元（約10.8億元人民幣），為港股上市鋪路。

對於此次港股上市，老鄉雞計劃募資用於，供應鏈強化：新建中央廚房和配送中心；門店擴張：未來3年新增400-600家直營店，深化長三角以外市場滲透；數字化升級：提升會員系統、智能點餐和供應鏈管理效率。

但老鄉雞存在的風險也不小，招股書顯示，2022-2024年前三季度，老鄉雞營收增速驟降至11.86%，淨利潤增速從2023年的48.8%暴跌至3.3%。而毛利率僅20.3%-23.5%，遠低於行業平均。重資產的全產業鏈模式導致成本高企，客單價卻從29.7元降至27.6元，陷入“高價被嫌、利潤難提”的悖論。

而老鄉雞2024年前三季度加盟店關閉12家，同比增300%，北京/廣東加盟店日均銷售額僅1.02萬元。甚至還有地域困局，走不出的長三角魔咒，50.7%門店密佈安徽，湖北、江蘇合計佔30%，北上廣深門店不足15%。

此外，老鄉雞的淨負債6.13億元，新開直營店需投入80-120萬元/家，募資若失敗恐致資金斷裂。

一系列問題重重下，老鄉雞的赴港上市真的能夠成功嗎？

3、資本不會為“雞湯故事”買單

老鄉雞的垂直整合模式雖保障品質，卻導致成本高企。未來需平衡品控與效率，探索輕資產合作可能。

老鄉雞募資擴張，盲目追求門店數量可能導致單店收益攤薄。老鄉雞還需優化加盟商篩選機制，加強運營支持，提升加盟店盈利能力。最要緊的是老鄉雞能否打破“地域性魔咒”。

老鄉雞的IPO之路，是中國餐飲企業從草根崛起至資本化的典型樣本。老鄉雞全產業鏈優勢和品牌勢能不可忽視，但低毛利、家族治理、區域依賴等問題仍是資本市場的“硬傷”。家族化管理保障決策效率，卻與現代企業治理背道而馳。當資本市場不再為“土味情懷”買單，翻枱率與坪效才是真正的試金石。

如果依然無法解決目前存在的幾大問題，那麼“中式快餐第一股”的光環將如同曇花一現一樣。