從“近視神藥”到市值腰斬，興齊眼藥的隱憂與抉擇_風聞

2024年，隨着0.01%硫酸阿托品滴眼液的正式獲批上市，興齊眼藥（300573.SZ）一度站上行業風口，市值突破360億元，被市場寄望為“眼藥獨角獸”。但僅一年後，其市值跌至140億元，蒸發超200億元，股價腰斬，留下滿地疑問：業績雙增，為何資本卻掉頭離場？研發重投背後，又隱藏着怎樣的戰略焦慮與監管風險？

財報亮眼，單品爆發撐起全局

財報顯示，興齊眼藥2024年實現營收19.43億元，同比增長32.42%；歸母淨利潤達3.38億元，同比增長40.84%。這份超預期答卷，離不開“爆品”阿托品滴眼液的商業化落地。該產品填補國內延緩兒童近視藥物的空白，年銷售約5億元，佔公司總營收比例超過25%。

此外，公司毛利率高達78.2%，經營活動現金流淨額達4.17億元，體現其良好的盈利能力與自我造血水平。2025年一季度，公司延續高增長態勢，營收5.36億元，同比增長53.24%；淨利潤1.46億元，同比增長319.86%。然而，這樣的“靚麗成績單”並未獲得資本市場的認同。

市值潰退，資本對“爆品依賴”的質疑

在爆款加持下，興齊眼藥2024年上半年股價飆升，但下半年開啓“自由落體”。截至2025年5月，其市值僅為140億元，遠低於年初高點。這背後，是資本市場對其“單品依賴、創新乏力”的隱憂釋放：

一是阿托品不及預期，儘管獲批“近視神藥”之名，但全年銷售遠低於市場預期（5億元 vs 預期15億元）。根源在於醫院覆蓋率不足30%，院內准入推廣緩慢，且部分家長對長期使用阿托品存在顧慮。

二是獨佔期縮水，恆瑞、兆科等巨頭正在加速佈局同類產品。特別是兆科眼科的Ⅲ期臨牀結果積極，有望通過簡化路徑快速上市。一旦興齊眼藥失去獨家地位，其增長引擎將面臨劇烈挑戰。

三是研發管線承壓，眼底病藥物成為公司新主攻方向，如濕性黃斑變性、糖尿病黃斑水腫等領域，但這一賽道長期被羅氏、諾華等跨國藥企壟斷。國內僅康弘藥業有一定競爭力，興齊面臨技術壁壘與臨牀壁壘雙重壓迫。

資本動作與市值管理：保守還是失誤？

面對市值下滑，公司並未祭出諸如回購、增持等市場維護措施，反而啓動新一輪定增，計劃募資8.5億元，其中6.5億元用於建設研發中心，2億元補流。這一做法引發投資者質疑：資本運作保守，公司過去幾年鮮見高強度激勵與市場運作。劉繼東實際控制超40%表決權，但其本人極少露面，管理層持股亦不高，股權激勵覆蓋面窄，難以綁定管理層與資本目標；信息披露不足，作為核心產品，阿托品滴眼液銷售額未在年報中以明確數字披露，僅模糊提及“超過營收10%”，加劇市場對數據真實性與增長可持續性的擔憂。

合規風控：暗藏兩大雷區

在醫藥反腐持續強化的背景下，興齊眼藥的銷售費用與互聯網銷售模式亦被市場關注：

一是銷售費用激增，2024年公司銷售費用高達5.8億元，佔營收近30%，其中超60%為“學術推廣費”。如此高佔比在當前監管環境下需高度警惕，未來或面臨真實性審查及合規問責風險。

二是處方藥網絡銷售合規爭議，阿托品滴眼液曾通過“互聯網醫院+院內製劑”模式實現線上銷售，但隨着監管趨嚴，處方藥網絡銷售政策收緊，若未來對超適應症使用或銷售路徑加強審查，將對公司渠道產生重大影響。

未來之路：從“爆品驅動”到“平台型藥企”蜕變

儘管身陷市值困局，興齊眼藥並非沒有破局之法。關鍵在於轉型：

一是加快第二曲線建設，加速乾眼症、過敏性結膜炎等產品的商業化推進，尤其是醫保談判目錄中環孢素滴眼液（Ⅱ）的放量，補足產品矩陣短板。

二是數字化+消費醫療融合，藉助互聯網醫療基礎，打造患者全生命週期管理體系，提高用藥依從性與復購率。例如上線APP進行視力管理、提醒用藥，增強用户粘性。

三是創新融資路徑，可探索港股二次上市、分拆創新藥資產融資、引入戰略投資者等方式，增強外部資源支持與估值錨定能力。

四是加強投資者關係管理，提升市值溝通專業度，明確關鍵業績指標披露制度，主動對市場關切作出透明回應，修復市場信心。

興齊眼藥正站在轉型的分岔口。過去，它憑藉一個爆款產品一度走上行業巔峯；如今，面對獨家紅利的消退與研發困局的突圍，單靠“近視神藥”已難撬動未來空間。

要重塑資本市場信心，公司需要的不僅是更多“管線”，更是更強的市值管理能力、更透明的溝通機制和更具前瞻性的研發戰略。67歲的“眼藥大佬”劉繼東還在前線，但資本市場的耐心卻已不再無限。

在這場從“單品王者”向“平台型藥企”的蜕變中，興齊眼藥不能再只是講故事，而必須講出一個讓市場買單的新故事。