健信超導IPO：只要定語足夠多 誰都可能當第一_風聞

作者：七佰

在醫院做檢查的時候，相信不少人都聽過或者做過磁共振成像（MRI）這樣一種檢查項目。

磁共振成像（MRI）是現代醫學影像技術中的一項重要發明，以其卓越的成像質量和無輻射的特點，已經成為了臨牀放射診斷的重要工具之一，廣泛應用在腦科學、心理學、藥理學、病理學、遺傳發育等領域的基礎研究中。

全球MRI設備市場近年來持續增長，市場規模已由2015年的75.0億美元增長至2024年的111.0億美元，年複合增長率為4.5%。預計2030年市場規模將進一步增長至148.9億美元，年複合增長率達到5.0%。

我國在超導MRI設備領域起步較晚，近年來，在國產替代的趨勢下，國內廠商加快了追趕腳步，湧現出聯影醫療、萬東醫療、東軟醫療、深圳安科等知名企業。

近日，主營醫用磁共振成像（MRI）設備部件的寧波健信超導科技股份有限公司（以下簡稱“健信超導”）闖關上交所獲受理，成為今年科創板第三家獲受理的企業。

招股書顯示，健信超導自稱是“全球最大的超導磁體獨立供應商”，但其市佔率其實還不到5%，好在加上了“獨立”這一關鍵定語順利成為“全球第一”。

不過，這家頂着“全球第一”的公司，卻暴露出存貨高企、產能利用率下滑、分紅後募資補流等爭議，且毛利率、研發費用率均低於行業均值，大客户依賴問題凸顯，引發市場對其科技成色與合規性的質疑。

健信超導市佔率4.2% 全球最大頭銜含金量存疑

招股書顯示，健信超導主要從事醫用磁共振成像（MRI）設備核心部件的研發、生產和銷售，主要產品包括超導磁體、永磁體和梯度線圈。

根據灼識諮詢數據，以裝機量口徑統計，2024年全球超導磁體前五名廠商依次為西門子醫療、GE醫療、飛利浦醫療、聯影醫療和健信超導，健信超導全球市佔率約4.2%，全球排名第五，在國內企業中僅次於聯影醫療。

不過，由於西門子醫療、GE醫療、飛利浦醫療、聯影醫療大都自產超導磁體，佔據了全球及中國MRI設備80%以上的市場份額。因此，健信超導給自己加了個“獨立供應商”的名頭，也就順理成章地拿到了定製第一的稱號。

事實上，這不過是個文字遊戲，只要定語足夠多，人人都可以拿第一。

財務方面，2022-2024年（以下簡稱”報告期“），健信超導實現營業收入分別為3.59億元、4.51億元和4.25億元，實現淨利潤分別為3463.50萬元、4873.47萬元和5578.39萬元，實現扣非淨利潤分別為3085.23萬元、4473.80萬元和5026.76萬元。

針對2024年營收的下滑，健信超導在招股書中解釋稱，與永磁產品收入下降、市場競爭加劇有關。

招股書顯示，2024年健信超導營收貢獻最大的超導產品和永磁產品增長停滯或明顯下滑。其中，超導產品收入和銷量基本持平，零揮發超導產品還出現量價齊跌的情況。此外，永磁產品降幅更大，從2023年的1.59億元跌至2024年的1.38億元，銷量從297台跌至262台。

值得注意的是，在行業整體向好的背景下，健信超導盈利能力卻遠遜於同行。招股書顯示，報告期各期，健信超導的主營業務毛利率分別為19.56%、22.84%和24.94%，而同期可比公司的毛利率均值分別為46.27%、45.59%、45.17%。健信超導解釋稱，主要系產品類型、產業鏈環節與業務發展方向上存在差異。

羸弱的盈利能力也令健信超導的現金流狀況持續堪憂，2022年和2024年分別實現-3675萬元和-2060萬元的淨流出。儘管健信超導2023年短暫轉正，但過去3年累計的經營現金流淨額僅為微薄的1147萬元。

而讓健信超導飽受爭議的是其在IPO前夕的突擊分紅行為。報告期各期，健信超導現金分紅金額分別為1999.97萬元、1999.96萬元、1999.96萬元，3年分紅近6000萬元，佔當期歸屬於母公司所有者的淨利潤的比例分別為57.74%、41.04%、35.85%。按照持股比例計算，近6000萬元的分紅有一半進了實控人一家的口袋。截至招股書籤署日，許建益、許卉及許電波分別直接持有健信超導41.51%、4.36%及4.36%的股份，為公司實控人。其中，許建益系許卉、許電波之父，許電波、許卉系兄妹關係。

值得一提的是，在大手筆後，健信超導IPO募投項目中赫然列入了9000萬元的補充流動資金需求。這一“先分光，再伸手要”的資本操作模式，也引發了市場對其“掏空式分紅再圈錢”的質疑。

對大客户、供應商雙依賴 研發投入踩線過關

健信超導作為國內磁共振設備核心磁體的供應商，深度嵌入醫療影像巨頭的產業鏈之中，其客户名單上赫然排列着富士、GE醫療、萬東醫療等行業巨頭。

不過，這份看似光鮮的客户構成，卻陷入大客户依賴的風險之中。招股書顯示，報告期各期，健信超導對前五大客户的銷售依賴非但未見緩解，反而有持續加重的跡象，報告期前五大客户合計貢獻的營收佔比從73.75%一路攀升至79.62%。

富士膠片集團一家的份額便獨佔鰲頭，3年間分別貢獻了健信超導34.2%、44.2%和42.71%的營業收入。

高度集中的客户機構，使健信超導面臨經營穩定性與議價能力的雙重考驗。核心客户採購策略的微小調整都可能引發健信超導業績波動，例如2024年富士膠片採購額較2023年減少1700萬元，直接導致健信超導當年營收同比下滑2.1%。

同時，過度依賴少數客户將削弱企業在價格談判、賬期管理等方面的主動權，這在應收賬款佔比數據中可見端倪。儘管健信超導2023年應收款規模有所收縮，但2024年隨着營收回升，賬面價值再度突破8800萬元，佔營收比例仍達20.76%，顯示資金週轉效率受制於大客户信用政策。

與此同時，健信超導供應商層面的集中化趨勢同樣構成風險點。近3年來，健信超導向前五名原材料供應商的採購額佔採購總額的比例雖從66.60%略降至58.60%，但依賴程度依然高企。這意味着核心原材料的供應穩定性與成本控制能力並非完全掌握在健信超導手中。

更值得警惕的是，健信超導支撐企業長遠競爭力的研發投入長期不足。招股書顯示，報告期內健信超導3年累計研發投入僅7240萬元，研發費用率平均約為5.86%，這一數字僅勉強觸及科創板對“最近3年研發投入佔營收比例5%以上”的底線要求，還不到行業普遍水平的三分之一。

技術儲備的差距更為觸目驚心，截至2024年底，健信超導僅擁有42項發明專利，而國內行業領軍者如聯影醫療的發明專利數量高達3475項，即便是同為重要上游供應商的奕瑞科技也擁有183項。

存貨高企 產能過剩 仍擬募資擴張

招股書顯示，本次IPO健信超導擬募集資金8.65億元，將投資於年產600套無液氦超導磁體項目、年產600套高場強醫用超導磁體技改項目、新型超導磁體研發項目和補充流動資金。

健信超導年產600套無液氦超導磁體項目計劃投資額為2.76億元，建設期為4年。健信超導計劃通過該項目的建設，進一步提升1.5T及以上無液氦超導磁體生產能力。

然而，招股書顯示，健信超導2024年無液氦超導磁體銷量是38台。按當前銷售速度測算，新增產能完全釋放後年銷量需增長15倍方可消化，產能消化壓力顯著。

此外，健信超導有產能過剩跡象。2024年超導磁體產品產能利用率已從2023年的95.47%降至89.33%，永磁產品產能利用率雖維持在94.67%，但產銷率卻創下3年新低，顯示供給端擴張速度已超越市場需求增長。

健信超導存貨壓力持續加劇。報告期各期末，健信超導存貨賬面價值從1.82億元攀升至3.19億元，2024年增幅高達35%，存貨規模已相當於當期營業收入的75%。

在此情境下，健信超導仍擬擴張產能，難免讓人質疑其合理性。若新增產能無法被市場及時消化，將導致固定資產閒置、折舊成本激增，進一步推高存貨跌價風險，最終侵蝕企業利潤。

在註冊制強調信息披露真實、準確、完整，以及科創板堅守“硬科技”定位的背景下，健信超導招股書中暴露的諸多矛盾與風險，將成為其IPO審核路上難以迴避的“試金石”。

歸根結底，IPO僅是企業融資的起點，而非終點。健信超導若想在資本市場站穩腳跟，需以更好的數據回應“文字遊戲”質疑，以實質性創新打破研發羸弱的質疑，更需以穩健經營證明其並非依賴資本運作“續命”。