市值縮水1700億！業績低迷的復星醫藥，該如何走出困境？_風聞

醫藥行業的春天，已經到來。

隨着醫藥行業估值的修復，醫藥企業開始逐漸爬出谷底。以化學藥板塊為例，根據統計顯示，4月9日至今，該板塊的漲幅超過了26%。

在此背景下，板塊當中部分龍頭也已經率先跑出了高度，例如一品紅，其年內股價漲幅已經超過了250%；還有永安藥業，年內股價漲幅也超過了160%。

但除了這些表現較好的企業之外，還有一些龍頭表現卻不如人意，例如復星醫藥。

根據統計顯示，年內復星醫藥漲幅不到1%，與板塊漲幅相比，復星醫藥已經嚴重落後，如果和最高點90.44元/股相比，其股價已經縮水了七成，市值更是蒸發超過1700億。

作為明星藥企，為何最近一段時間復星醫藥的股價走勢會明顯弱於行業？面對席捲而來的創新藥浪潮，復星醫藥是否又能突圍？

暗藏隱患

復星醫藥最近幾年表現低迷，並非沒有原因的。

從業績來看，復星醫藥低迷的股價表現，其實跟近年來業績失速有着很大的關係。

財報顯示，一季度復星醫藥實現營收94.2億元，同比下滑7.26%；實現淨利潤7.648億元，同比增長25.42%，業績“增利不增收”。

乍看之下，這樣的業績雖不算特別優秀，但好歹淨利潤有所增長。

但細分之下，其淨利潤增長主要通過“降費”和投資收益實現。

財報顯示，一季度復星醫藥的各項費用支出均有所下降，例如研發費用，從去年一季度的8.296億元下降至今年一季度的7.375億元，同比下降11.1%。還有銷售費用和管理費用，分別從去年一季度的22.4億元和10.02億元，下降至今年一季度的21.26億元和9.731億元，下降比例分別為5.11%和2.91%。

近年來，為了驅動淨利潤增長，復星醫藥對研發費用進行資本化處理。Wind數據顯示，2024年復星醫藥的資本化研發支出19.09億元，佔研發總投入的34.38%，顯著高於生物醫藥行業2.52%的資本化比例中位數，而高研發資本化比例導致無形資產明顯增加，截至2024年四季度末餘額增加至144.68億元。

再看投資收益方面。今年一季度，復星醫藥實現投資收益為12.81億元，同比增長281.87%，去年同期為3.356億。可見，投資收益的增加是淨利潤增長的重要原因。若從反映實際經營情況的扣非淨利潤數據來看，今年一季度復星醫藥扣非淨利潤4.104億，同比大幅下滑32.56%。

當然了，鑑於復星醫藥特殊的業務模式，依靠投資收益推動淨利潤增長也並沒有太大的問題。資料顯示，復星醫藥成立於1995年，核心業務包括製藥、醫療器械、醫學診斷、醫療健康服務，並通過參股國藥控股覆蓋到醫藥商業領域。簡單來説，復星醫藥的業務模式是依賴“投資+主業”雙重驅動。

不過，近幾年復星醫藥的投資業務並不穩定。財報顯示，2021到2024年其投資收益分別為46.24億元、43.78億元、35.02億元、21.05億元，同期扣非淨利潤分別為32.77億元、38.73億元、20.11億元、23.14億元，投資收益佔扣非淨利潤的比重分別為141.10%、113.04%、174.14%、90.97%。

對於復星醫藥而言，過度依賴於投資業務會導致業績大幅波動，並且這樣的模式也不利於其未來長期發展。整體來看，復星醫藥股價之所以表現不佳，核心原因在於市場對其主業低迷不振和過度依賴投資業務的顧慮，若要扭轉股價的頹勢，還是要通過提振主業才行。

道阻且長

對於復星醫藥而言，想要提振主業並不容易。

背靠着“復星系”這個投資高手，在過去很長一段時間裏，投資業務一直是復星醫藥的核心業務。

不過，隨着全球經濟轉冷，復星醫藥的投資收益也是逐年下滑，該項業務已經很難再像以前那樣為其提供穩定的增長動力。

上面的內容中提到，2021到2024年復星醫藥的投資收益分別為46.24億元、43.78億元、35.02億元、21.05億元，對比來看，僅僅四年時間復星醫藥的投資收益已經“腰斬”。也正是受到投資收益逐年下滑的影響，近年來複星醫藥的淨利潤下降明顯，2024年淨利潤為27.7億元，而在2021年淨利潤為47.29億元。

值得注意的是，雖然投資收益逐年走低，但由於此前的資本擴張，復星醫藥的商譽卻越滾越大。截至2024年四季度末，復星醫藥的商譽值高達109.1億元，另外其長期股權投資高達246.9億元，商譽+長期股權投資合計高達356億元。同期非流動資產合計才829.7億元，商譽+長期股權投資佔比為42.9%。

對於復星醫藥來説，如此高的商譽和長期股權投資，一旦出現商譽減值或長期股權投資縮水，都將對其業績產生巨大的衝擊。

實際上，復星醫藥也並非沒有察覺到這個問題。近兩年，復星醫藥已經在收縮戰線，2024年通過減持或出售資產回籠資金近30億元。在公開場合上，復星醫藥高層也表示“2025年的目標是繼續退出非核心的、非戰略的、低效率的、虧損的資產，繼續回籠資金。”

從主營產品來看，復星醫藥的多項核心產品都出現了增速放緩的情況，例如核心的抗腫瘤及免疫調節核心產品，增速由2023年的37.99%驟降至2024年的5.84%。據媒體統計，2024年復星醫藥沒有新增銷售額過10億元及5億-10億元區間的產品；而銷售額3億-5億元區間及過億元的產品數量更是不增反降。從在研管線數量來看，截至2024年四季度末，其僅有2款產品進入上市審核階段，4款產品剛開始上市申請，進入一二三期臨牀試驗的產品分別為5款、1款和4款。

過去，復星醫藥習慣了通過投資驅動業績增長，如今想要通過主業驅動增長自然十分艱難，畢竟醫藥行業屬於研發密集型行業，頭部企業無不是通過數年的研發、數十億資金的投入才打造出了屬於自己的長青產品。從這一點來看，復星醫藥想要完成業務模式的轉型，還有很長的路要去走。