稻米造血的IPO生死時速：燒光5億現金，高管棄股離職，急等科創板輸血_風聞

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出品｜健康之聲

撰文丨九裘小妹

編輯｜塔爾·小康A

科創板第五套上市標準在冰封近兩年後重啓，首家衝刺上會的企業武漢禾元生物科技股份有限公司（禾元生物）正迎來命運的十字路口。這家由武大教授楊代常掌舵、以“稻米造血”技術聞名的生物醫藥企業，在技術光環下深陷持續虧損、資金鍊瀕危、專利訴訟纏身、高管離職等困局。7月1日的上會審核，將成為決定其存亡的關鍵戰役。

資金告急：兩年半燒光5億，1.6億現金難撐危局

財務數據揭示出禾元生物令人心驚的失血速度：2022年6月末公司賬面貨幣資金曾高達6.54億元，而到2024年末僅剩1.6億元。短短兩年半時間，近5億元資金消耗殆盡；而與此同時虧損持續擴大，2022至2024年歸母淨利潤累計虧損4.82億元，累計未彌補虧損達8.51億元。2025年一季度虧損同比驟增64.38%，頹勢未止；償債能力崩塌，流動比率從2023年末的2.39暴跌至2024年末的1.02，速動比率從1.96降至0.69，資產負債率則從23.96%飆升至43.37%，短期償債能力亮起紅燈；舉債求生，2024年首次出現1000.78萬元短期借款，長期借款激增至1.84億元，資金鍊緊繃可見一斑。

更嚴峻的是，禾元生物核心項目——總投資19.09億元的植物源重組人血清白蛋白產業化基地建設已啓動。面對每年1-2億元的剛性研發投入和基地建設的天量資金需求，僅存的1.6億元現金盃水車薪。此次IPO擬募資24億元（較最初35億縮水11億），其中16.58億元用於該基地建設，堪稱“救命錢”。

商業化迷途：拳頭產品未上市，市場前景已蒙陰影

禾元生物將翻盤希望押注於核心產品HY1001（植物源重組人血清白蛋白注射液）。該產品雖已完成III期臨牀試驗並進入上市審評階段，但商業化之路佈滿荊棘：適應症市場萎縮，HY1001目標適應症為肝硬化低白蛋白血癥，但我國肝硬化腹水患者數量呈現下降趨勢，預計將從2017年的71.3萬例降至2030年的49.2萬例，市場基本盤縮水；巨頭圍剿，國內血液製品巨頭如華蘭生物、天壇生物已通過技術革新壓縮成本，血漿提取白蛋白仍佔據主流。禾元生物需從零培育市場認可度；盈利遙遙無期，公司坦言即使HY1001今年獲批，在滿足多個樂觀假設前提下，最早也要到2027年才可能實現盈利。後續產品HY1002、HY1003預計2027年上市，短期內難成營收支柱。

雪上加霜的是，公司產能佈局與現實需求出現巨大鴻溝。其已建成10噸產能，募投項目欲擴產至120噸。然而全球白蛋白年使用量尚不足千噸，如此激進擴產背後的商業邏輯，在交易所多輪問詢中始終未能給出令人信服的解答。

暗雷遍佈：專利糾紛懸頂，高管棄股離職

除財務與經營風險外，禾元生物還深陷多重隱患：美國專利訴訟“達摩克利斯之劍”，2020年，美國Ventria Bioscience公司在美國對禾元生物提起專利訴訟。儘管公司聲稱核心技術不存在糾紛，但招股書承認訴訟結果的不確定性可能“對公司未來植物源重組人血清白蛋白相關產品在美國市場銷售造成重大不利影響”。核心技術命門受制於人，國際化前景蒙上濃重陰影；報告期核心高管蹊蹺離職，2024年3月，科研項目副總監、核心技術人員余文卉離職；同年9月，年薪97.5萬元、手握30萬股激勵股份的副總經理劉利在IPO關鍵期突然辭職。百萬年薪與即將兑現的股權溢價都未能留住核心骨幹，背後原因耐人尋味，團隊穩定性遭重大打擊；股權代持“羅生門”與敏感股東，公司歷史沿革中股權代持頻發且關係盤根錯節。最受質疑的是，國企黨員領導幹部蘇學靈曾通過層層代持隱身成為公司股東，此舉明顯違反《中國共產黨黨員領導幹部廉潔從政若干準則》。雖然後續其將股權轉給親屬，但代持動機與合規性存疑，埋下權屬糾紛隱患。

第五套標準重啓首單：政策包容還是風險盲視？

作為科創板第五套上市標準（市值≥40億+核心產品進II期臨牀+市場空間大）重啓後的首單上會企業，禾元生物的象徵意義重大。該標準對營收、利潤、商業化進度展現包容，旨在支持硬科技企業突破資金瓶頸。但禾元生物的案例正觸及政策包容度的邊界：持續經營能力存疑，按當前“燒錢”速度，若無IPO輸血，公司恐難撐過2025年。即便過會，從上市到募資到位仍需時間，資金鍊斷裂風險高企；估值根基動搖，40億市值要求倚重於HY1001的商業化預期。然而其市場空間受質疑、專利存在瑕疵、競爭環境嚴峻，高估值缺乏堅實支撐；技術獨立性隱患，與美國Ventria的未決專利糾紛，直指核心技術的自主可控性，這與科創板“硬科技”定位存在潛在衝突。

“稻米造血”的故事描繪了生物技術的浪漫圖景，但禾元生物的IPO之路卻寫滿現實的掙扎。技術突破的榮光之下，持續失血的財務報表、岌岌可危的現金流、未卜的專利之戰以及倉皇離去的高管，共同構成了其衝刺科創板的重重關卡。

7月1日的上市委審議，不僅是對一家企業生存權的裁決，更是對科創板第五套標準能否真正甄別出“潛力股”而非“風險雷”的一次壓力測試。當政策善意遭遇商業現實的嚴苛拷問，禾元生物這場豪賭，終需市場給出答案。