錦江三闖港股謀出海，全球酒店巨頭押注"A+H"雙上市破局_風聞

全球最大酒店集團要赴港IPO了！

2025年6月29日，上海錦江國際酒店股份有限公司（以下簡稱“錦江酒店”）正式向港交所遞交上市申請，若成功上市，將成為國內首家“A+H”雙上市的酒店集團。這家在A股上市的酒店集團公司，截止到7月1日收盤，A股市值約239億元人民幣。

1997年2月1日，上海西區錦江樂園旁，一家名為“錦江之星”的旅館悄然開業。這家僅有80間客房的樸素建築，成為了中國經濟型酒店的開山鼻祖。而從弄堂旅館到全球酒店房間數第二的跨國巨頭，錦江酒店的發展軌跡折射出中國服務業的全球化進程。

1、從弄堂旅館到全球巨頭

“錦江”的品牌最早可以追溯到1935年的“錦江茶室”，1951年成立的錦江飯店曾接待過150多個國家及地區的500多名政要。1994年，錦江酒店登陸B股市場，成為國內首家上市酒店集團；1996年A股上市進一步拓寬資本通道。1997年錦江之星上海樂園店的開業，標誌着中國經濟型酒店業態的正式誕生。

到了1999年，錦江酒店的首家外地連鎖店（蘇州樂園店）和首家加盟店（上海真如店）相繼開業，連鎖化模式初具雛形。

為了拓寬自己的連鎖規模，2015年，錦江酒店以12.88億歐元全資收購法國盧浮酒店集團，一舉將Campanile、Kyriad等品牌收入囊中。隨後又展開一系列併購，2016年錦江酒店以82.69億元收購鉑濤集團81%股權（3039家酒店）；同年錦江酒店以17.5億元收購維也納酒店80%股權（303家酒店）；2018年錦江酒店完成對麗笙酒店集團（1151家酒店）的收購。實現全球化佈局，躍居全球第二大酒店集團。

大手筆的併購使得錦江酒店的規模越來越龐大，呈幾何級增長。截至2024年末，錦江酒店的全球酒店版圖已覆蓋13416家開業酒店，目前是全球第一；客房超129萬間，在全球排名第二；在中國大陸境外55個國家地區，1165家酒店，會員近2億；旗下有9個品牌開業超500家，其中4個超千家規模。

且錦江酒店走的依然是輕資產模式，並且成效顯著。錦江酒店94.1%為特許經營及管理酒店，中高端客房佔比70.2%。但是，成為最大的連鎖酒店後，錦江酒店的業績也開始持續承壓。

2、規模光環下的經營困局

錦江酒店的2024年財報顯示，營收140.63億元，同比下降4%；歸母淨利潤9.11億元，下滑9.06%；扣非淨利潤僅5.39億元，暴跌30.32%。

到了2025年第一季度，錦江酒店業績不升反降，營收29.42億元，同比下降8.25%；歸母淨利潤3601萬元，同比下滑81.03%；淨利潤率降至1.76%，遠低於首旅酒店9.07%的水平。

錦江酒店的營收持續下降，國內市場上，錦江酒店的三大核心指標全面下滑：RevPAR（157.47元，-5.78%）、ADR（240.67元，-4.4%）、OCC（65.43%，-0.93個百分點）。2024年新開1515家店也難掩錦江酒店單店效益下滑。

在國外市場上，錦江酒店收入佔比30.8%，在2024年為42.56億元，毛利率41.9%高於國內的36.9%。但是，連續五年虧損累計超3億歐元（約23.5億元），而2024年虧損擴大至5689萬歐元。其中，盧浮集團2024年營收5.56億歐元，淨虧損1079萬歐元；而高直營佔比（272家直營店）遭遇歐洲能源與人力成本飆升，錦江酒店固定成本承壓。

此外，錦江酒店的併購積累商譽116億元，佔淨資產73.56%，若海外資產持續虧損恐引發減值風險。

3、赴港上市的資本破局

對於錦江酒店來説，赴港上市是一次破局的關鍵。

截止到2025年3月末，錦江酒店商譽規模達116.04億元，佔總資產25.5%。在A股市場上，當前股價較2021年增發價腰斬，市值蒸發超400億元。在港交所的招股書上，錦江酒店募資計劃中明確將償還高利率銀行貸款。

此次港股IPO，錦江酒店的募資用途上，其中50%以上投向海外業務升級與數字化系統建設，包括改造法國80家低效酒店、東南亞品牌出海（如錦江都城老撾首店）；另外，還有處置虧損酒店回籠資金，盧浮集團計劃通過翻新改造提升回報率；且打造一體化酒店管理平台，升級WeHotel全球預訂系統；另外，錦江酒店計劃降低歐洲直營比例，複製國內90%加盟模式的成功經驗。

港股上市，帶來的戰略價值也遠超上市本身，錦江酒店可以藉此吸引國際資本，優化債務結構，並規避A股再融資限制。此外，港股平台可以助力錦江酒店品牌輸出，加速東南亞市場拓展。

如今，國內市場內卷加速，2024年行業RevPAR下滑9.7%，經濟型酒店過剩，中高端同質化嚴重；而在下沉市場上，華住在三線城市佔比43%，錦江酒店需要加速佈局三線核心地段。

隨着海外市場的復甦，境外酒店RevPAR恢復至2019年的112.27%，東南亞旅遊復甦提供增量，錦江酒店可以藉助東南亞旅遊業增長紅利，打造出海樣板。

然而，站在港交所的門口，錦江酒店的挑戰依然醒目——如何讓全球規模第一的酒店網絡（13416家）轉化為可持續的盈利能力？如何讓五年虧損23億元的海外資產重獲新生？

對於錦江酒店來説，港股募資不是終點，而是全球化新起點。規模曾是錦江酒店的盔甲，如今卻成了亟待掙脱的繭。從上海弄堂到香江之畔，從併購歐美品牌到輸出東方標準，這條赴港路映照着一代中國企業的全球化之夢——不再滿足於做世界酒店的房東，更要成為規則的制定者。