巴奴火鍋衝擊港交所IPO：高端定位名不副實，難成海底撈第二_風聞

港交所即將迎來第三家火鍋企業。

2025年6月16日，巴奴國際控股有限公司（簡稱為“巴奴”）向港交所主板提交上市申請，試圖靠“產品主義”的理念推開資本市場的大門。

招股書顯示，2022年-2024年及2025年Q1，巴奴營收分別為14.33億元、21.12億元、23.07億元和7.09億元；經調整淨利潤分別為4150萬元、1.437億元、1.959億元、5750萬元及7670萬元，業績穩健攀升。

不過，在業績增長的背後，巴奴也面臨着諸多挑戰，如食品安全問題、品牌形象不佳、市場競爭加劇等。此次IPO，巴奴希望靠資本市場的力量拓寬直營門店。不解決上述問題，巴奴的擴張計劃或將高度承壓。

1、標榜“產品主義”，但巴奴卻頻頻套路消費者

巴奴創辦於2001年，創始人杜中兵原本從事鑄鐵原材料生意，因希望找到一個“一手交錢、一手交貨”的行業而投身餐飲業。

發展初期，巴奴曾模仿海底撈的服務模式，但效果不佳。2012年，巴奴提出“服務不是巴奴的特色，毛肚和菌湯才是”的口號，正式確立了“產品主義”的經營理念，致力於為消費者提供高品質的食材和獨特的用餐體驗。

比如，巴奴將西南大學的天然“木瓜蛋白酶嫩化”專項技術運用到毛肚中，可以提高毛肚的嫩度和脆度。此外，巴奴還推出了跨越太平洋的“新西蘭毛肚”，試圖通過高端食材來提升品牌形象。

然而，巴奴的“產品主義”在實際運營中卻屢屢出現問題。2023年，巴奴因“天價土豆”事件引發輿論關注。有消費者發現，巴奴門店售賣的“富硒土豆”價格高達18元一份，且分量僅為5片，一片土豆的價格高達3.6元。對此，杜中兵回應稱，該土豆為富硒土豆，且消費者曬出的是半份土豆。但《中國食品安全報》檢測後發現，巴奴所售“富硒土豆”硒含量未達到國家標準下限。面對鐵一樣的事實，巴奴不再狡辯，承認富硒土豆硒含量不達標，並下架相關產品。

無獨有偶，同年9月，巴奴旗下“超島”自選火鍋北京合生匯店被曝羊肉卷中含有鴨肉成分。巴奴迅速發佈公告，承認問題，並表示將對涉事門店停業整改，對消費過該產品的顧客進行賠償，預計賠付總額達835.4萬元。

從這些事件來看，巴奴似乎僅僅在營銷層面實現了“產品主義”，而在產品質量和供應鏈管理方面卻存在明顯的短板。

巴奴的這種“套路”消費者的商業模式，雖然在短期內可能會吸引一些消費者，但從長期來看，卻會對品牌形象造成嚴重的損害。在競爭激烈的火鍋市場中，消費者的選擇越來越多，一旦某個品牌被拋棄，就很難再重新獲得消費者的青睞。巴奴如果不能在產品質量和供應鏈管理方面做出切實的改進，其“產品主義”的護城河將逐漸崩壞。

2、消費降級時代，巴奴難以固守高端定位

由於標榜差異化的“產品主義”，巴奴的價格不菲。招股書顯示，2024年，巴奴客單價為142元，同期，海底撈的客單價僅為97.5元。巴奴的客單價不僅高於海底撈，甚至在火鍋行業中也處於較高水平。

對此，杜中兵於2025年2月，在一場“毛肚火鍋發展研討會”直播中，傲慢地表示，“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃個麻辣燙”“火鍋不是給底層人民吃的”，在社會上引起軒然大波。

然而，隨着經濟形勢的變化和消費者消費觀念的轉變，消費降級日益成為當下餐飲行業的“主旋律”。比如，海底撈2024年客單價已與2017年水平持平。同期，太二酸菜魚客單價跌至69元，同樣回到7年前水平。

在這樣的背景下，巴奴的高客單價模式面臨着巨大的挑戰。招股書顯示，2023年-2024年以及2025年Q1，巴奴客單價分別為150元、142元，以及138元，跌幅明顯。

結合前文來看，巴奴的客單價下降，一方面是由於消費降級的影響，另一方面或許也是因為其“產品主義”出現裂痕。巴奴的產品質量問題頻發，導致消費者對其產品的認可度下降，進而削弱了品牌的溢價能力。

此外，巴奴的高客單價模式本身也存在一定的問題。在消費降級的時代背景下，消費者更加註重性價比，而巴奴的高客單價模式顯然與主流消費者的消費觀念不符。巴奴如果不能及時調整定價策略，經營業績可能會進一步惡化。

3、高端火鍋市場容量有限，巴奴直面增長天花板

巴奴一直將自己定位為超高端火鍋品牌，試圖通過進一步搶佔高端火鍋市場紅利來實現品牌的快速發展。然而，超高端火鍋市場空間有限，巴奴的擴張計劃面臨着巨大的挑戰。

PChome從窄門餐眼瞭解到，目前客單價120元以上的火鍋市佔率僅為1.16%。而紅餐大數據顯示，2024年，中國火鍋市場規模為6175億元。由此測算，客單價120元以上的火鍋市場規模約為71.38億元。

招股書顯示，巴奴希望2025年-2027年分別新開40家、50家和60家直營門店。截至目前，巴奴火鍋的門店數量為145家。這也意味着，兩年後，巴奴將“再造”一個巴奴。

2024年，巴奴營收為23.07億元，規模再翻一倍為46.14億元。結合整體的市場規模測算，巴奴希望佔據客單價120元以上高端火鍋64.64%的市場。

要知道，巴奴經過十數年發展，才積攢了145家門店，短短兩年時間，巴奴希望規模翻一倍，極度考驗公司的經營能力。

更重要的是，當下餐飲行業消費降級趨勢愈演愈烈，消費者愈發追求“高質價比”。有海底撈珠玉在前，產品質量和服務能力均相對落後一程的巴奴，或許很難説服消費者為自家的高端產品買單。

總而言之，巴奴的業績雖然穩步攀升，但從其經營細節來看，其面臨的挑戰卻越來越大。巴奴的“產品主義”在產品質量、營銷策略和供應鏈管理方面都存在一定的問題。此外，巴奴的高客單價模式也背離了消費降級的時代趨勢。

在此背景下，隨着以海底撈、大渝火鍋為代表的中高端火鍋企業逐漸靠親民的定位發力，巴奴或將面臨巨大的競爭壓力。

巴奴如果想要在未來的市場競爭中脱穎而出，必須在產品質量、營銷策略和供應鏈管理方面做出切實的改進。惟其如此，巴奴才有可能贏得消費者的厚愛，縮小與海底撈等品牌的差距。