四次衝擊上市失敗，200億賣身騰訊：昔日“中國音頻之王”，到底輸在哪？_風聞

這是深氪新消費第1867期****分享：

被“賤賣”的喜馬拉雅，到底輸在哪？

作者|朱末

來源|深氪新消費[ID：xinshangye2016]

封面圖|網絡

創投圈做夢也沒想到，“中國音頻之王”賣了，還是賣給了曾經的對頭。

2020年前後，騰訊音樂和喜馬拉雅激戰正酣。彼時曾有騰訊音樂員工對媒體表示，其最重要的工作就是“砸錢挖角”，“想盡辦法要到喜馬拉雅主播的聯繫方式，私信邀請對方來騰訊音樂開播”。

5年後，騰訊音樂索性把整個喜馬拉雅“挖”了過來。6月10日晚，騰訊音樂（TME）發佈與喜馬拉雅簽訂擬收購協議的公告，據其披露的收購方案，結合騰訊音樂6月11日美股收盤價18.58美元計算，此次收購總價為29億美元左右，約合人民幣200億元。

從“耳朵經濟”賽道的佼佼者，到走向“賣身”命運，喜馬拉雅的大起大落，令人唏噓不已。成立於2012年8月的喜馬拉雅，業務涵蓋有聲書、廣播劇、知識付費、播客等多個領域，無論是用户體量，還是收聽時長，都長期穩居在線音頻行業榜首，有聲書業務更是一騎絕塵，市場份額最高時約為70%。

在資本市場上，喜馬拉雅也是所向披靡，經歷過13輪融資。吸引海納亞洲、凱鵬華盈、寬帶資本、華山資本、普華資本、小米、興旺投資、百度、摯信資本、Sony Music、泛大西洋資本、騰訊、高盛集團、中視資本等全球“頂流”VC/PE、產業資本相繼入局。

沒人能想到，風光無限的喜馬拉雅卻被上市卡住了，且一卡就是4年。2021年5月，喜馬拉雅首次向美國證券交易委員會提交IPO申請，擬在紐交所上市，隨後由於種種原因，撤回了上市申請；同年9月，其轉戰港交所，至次年3月更新招股書，後以文件失效告終；去年4月，其再度向港交所遞交招股書，但再無進展。

多次衝擊IPO失敗，讓喜馬拉雅面臨巨大的壓力，用户和業務增長出現瓶頸後，喜馬拉雅的盈利問題也備受質疑。當燒錢不能換來相應的漲勢，喜瑪雅拉也就失去了引以為傲的資本，最終落入了困局。

被“賤賣”的喜馬拉雅，到底輸在哪？

躋身音頻行業領頭羊

風光背後已暗潮洶湧

喜馬拉雅的故事始於2012年，連續創業失敗的餘建軍在移動互聯網浪潮中，捕捉到了音頻賽道的空白，創立“喜馬拉雅”，寓意挑戰極限、攀登頂峯。

彼時，圖文內容被“四大門户”壟斷，短視頻尚未崛起，餘建軍以“音頻版Youtube”的UGC（用户生成內容）模式切入市場，立志“用聲音分享人類智慧”。2013年，“喜馬拉雅FM”APP上線即斬獲1000萬用户，憑藉低門檻的內容生態和早期移動互聯網紅利，喜馬拉雅迅速成為音頻行業的領頭羊。

2014年，喜馬拉雅用户突破5000萬，成為國內最大音頻平台，各路資本紛至沓來。海納亞洲、凱鵬華盈等美元基金率先入場，資本加持下，喜馬拉雅的移動用户量很快飆升至1億。

2015年，喜馬拉雅打破創投圈“獨投”慣例，單筆融資引入8家機構，百度、小米、騰訊等產業資本入局，形成豪華股東陣容。錢袋子鼓起來後，喜馬拉雅大把燒錢搶奪市場，嘗試知識付費、批量拿下版權、打造原創節目、推出線下產品、開創主播訓練營、邀請產品代言人……版圖越來越大。

在此過程中，喜馬拉雅吸引瞭如羅振宇、郭德綱、王自健、郎鹹平等6000位自媒體大咖投身音頻微創業，並在實踐過程中開發出了一條主播生態鏈，讓采采、三刀等諸多草根主播通過平台孵化成為聲音大咖，催生出了粉絲經濟。

2017年，喜馬拉雅發佈“小雅AI智能音箱”，嘗試用硬件捆綁知識付費，在人工智能尚未商業化落地的階段，喜馬拉雅就在研究人工智能，並與現有業務結合創造商業化場景。

到2020年，喜馬拉雅估值達43.45億美元，泛大西洋資本、高盛、Sony Music等一眾國際資本的加入，讓其成為“全球音頻獨角獸”的代名詞，估值高達300億人民幣。投資者將其對標字節跳動，認為音頻是“內容的終極形態之一”，而喜馬拉雅已佔據移動音頻70%的市場份額，用户規模突破6億，離“音頻的珠峯”就差臨門一腳。

2020年，喜馬拉雅首次叩響美股IPO的大門，卻因瑞幸咖啡財務造假引發的中概股危機遇阻。無奈，喜馬拉雅轉戰到港交所上市，於2021年與2022年先後提交IPO申請並更新招股書，卻在2022年3月因“未能通過聆訊”宣告失敗。

正是從喜馬拉雅發起IPO的2021年起，多項業務都開始出現下行趨勢，從前支撐公司商業發展的不少強勢數據，也開始變得不再有説服力。

首當其衝的是營收增速幾乎陷於停滯。招股書數據顯示，2021年至2023年，公司營收分別為58.56億、60.61億、61.63億，營收增速從43.7%暴跌至1.7%。

圖/招股書

伴隨着這個過程，喜馬拉雅多項支柱業務都出現增長放緩的態勢。訂閲收入增速從2022年15.9%跌至2023年8.4%，付費點播收入更是直接大幅下滑，從2021年的10.58億元下降至2023年的6.94億元，顯示出用户增長和付費意願的雙重疲軟。

不但如此，喜馬拉雅還面臨着巨大的虧損壓力。2018～2022年，喜馬拉雅累計虧損31.66億元，2023年底總資產42.05億元，債務卻高達143.91億元，早已“資不抵債”。

四次折戟上市夢難圓

終未能跑通盈利模式

2021年之後，喜馬拉雅身後幾乎沒有新的資方加入，公司估值也不斷下滑，加上多次衝擊IPO未果，喜馬拉雅不得已開啓了“止血模式”——對員工進行了一次史無前例的動刀。

公開資料顯示，2021年末，喜馬拉雅全職僱員數量還有4342名，2023年末時只剩2637名，裁員超過1700人。所以，雖然喜馬拉雅在2023年度實現全年盈利2.42億元，但是靠大刀闊斧裁員降本，並非真正跑通內容變現商業模式，正因看透了這點，2024年喜馬拉雅第四次交表仍未能如願。

危機其實早有預兆。2020年，今日頭條推出面向網文愛好者的聽書App“番茄暢聽”，“零付費”獲得海量內容的吸客策略以及“算法推薦+信息流”模式的降維打擊，無一不在重塑着用户習慣。

番茄暢聽通過用户行為數據即時優化內容推送，可以將單用户內容試錯成本壓縮到15秒以內，這種“短平快”的分發機制，與喜馬拉雅所依賴的用户訂閲、分類檢索模式形成鮮明差異。相較之下，算法推薦的強娛樂性內容更易獲得流量傾斜，傳統有聲平台的知識付費、課程類內容變得逐漸邊緣化。

不但如此，隨着人工智能（AI）技術不斷迭代演進，使得文字轉音頻的成本降至真人錄製的1/10，生產效率卻提升近百倍。且AI已能模擬不同音色、方言甚至情感表達，喜馬拉雅多年積累的主播培養體系、錄音室投入等重資產模式，在AI的輕量化攻勢下反倒成了劣勢。

當海量內容可以免費獲取，用户的付費意願自然越來越低，加上為了盈利，喜馬拉雅的會員費越來越貴，甚至還需要額外充值才能解鎖付費專輯，錢越花越多不説，價格體系的混亂，又加劇了用户的反感。

鳳凰網科技曾做過實測，喜馬拉雅官方年費會員標價為158元，但通過京東PLUS聯合購買僅需128元，與代理商合作的“企業特惠版”則低至89元/年，這種價格倒掛直接導致了核心用户的流失。

會員權益的“俄羅斯套娃”設計，則讓矛盾更加激化。打開喜馬拉雅APP，用户會遇到三重付費關卡：158元/年的基礎會員可聽60%內容，兒童故事需購買298元/年的“親子會員”，郭德綱相聲則需單獨支付30元/月。這種設計導致用户投訴量激增，在某投訴平台上，“虛假宣傳”佔比達63%。

不但如此，喜馬拉雅還要面臨來自短視頻、直播、長視頻等多類互聯網產品的跨界擠壓，喜馬拉雅逐漸失勢。2021年～2023年，喜馬拉雅訂閲服務收入分別為29.92億元、30.81億元、31.89億元，佔總營收比分別是51.1%、50.8%、51.7%，其中付費點播收入業績持續下滑，從2021年的10.58億元下降至6.94億元，對營收的貢獻佔比也從2021年的18.1%下降至2023年的11.2%。

這對嚴重依賴訂閲的喜馬拉雅來説，無異於“滅頂之災”。

內憂外患下賣身騰訊

喜馬拉雅輸得冤不冤

揮之不去的“版權問題”，也是時刻懸在喜馬拉雅頭上的達摩克利斯之劍。

喜馬拉雅採用的UGC（用户生成內容）模式，雖然可以使得平台以較低的成本迅速積累大量內容，吸引用户和流量，但另一方面，該模式下的內容生產者魚龍混雜，平台版權審核難度大，導致侵權現象頻發。

據天眼查數據顯示，自2014年迄今，喜馬拉雅FM的版權官司從未間斷。2014年，喜馬拉雅FM被起點中文網的經營者玄霆娛樂訴至法庭，玄霆娛樂方面訴稱，喜馬拉雅FM未經授權，就在自身平台發佈了由小説《斗羅大陸》改編的有聲讀物，播放次數超百萬。最終，法院判定喜馬拉雅FM構成侵權行為，應當依法承擔侵權責任，被判賠付玄霆娛樂15萬元。

內容審核上的缺乏把控以及平台主播版權意識模糊，讓喜馬拉雅FM面臨的版權風險與日俱增。據中國裁判文書網顯示，2024年喜馬拉雅涉及侵害作品信息網絡傳播權案件超90宗，原告包括中國音像著作權集體管理協會及多家出版社。

此外，黑貓投訴平台數據顯示，截至2025年3月，喜馬拉雅累計投訴量達7795宗。在行業競爭加劇與用户需求升級的背景下，喜馬拉雅的“護城河”愈發岌岌可危。

於產品端，喜馬拉雅始終找到合適的“突破口”，於資金端，又面臨極大的債務危機，內憂外患下，喜馬拉雅最終成了大廠的附庸。

對於騰訊來説，這也是筆劃算的交易。騰訊音樂雖然擁有QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂及全民K歌及懶人聽書等產品，但主要覆蓋的是音樂服務，喜馬拉雅的出現，剛好可以補齊騰訊音樂在聽書、播客、直播等其他業務形態上的不足，真正實現生態版圖的全方位拓展。

更重要的是，擁有喜馬拉雅後，意味着在泛文娛賽道與字節跳動的競爭中，騰訊又拿到了一枚肉搏時的重要籌碼。

回顧中國移動互聯網爆發的過去十年，很少有哪個行業像網絡音頻賽道這樣，至今行業裏最大的公司還沒有穩定、持續地賺到錢，行業裏最早上市的公司（荔枝FM）也陷在泥潭裏。這恰恰暴露了音頻分享平台的尷尬所在——聽上去有市場，卻不足以支撐平台化發展和市場想象力，如今看來，併入騰訊，或許是喜馬拉雅最佳的求生選擇。

曾經一度，喜馬拉雅創始人餘建軍雄心壯志地買下一句廣告語：“世界最長的河流成就了‘亞馬遜’，世界最大的寶藏成就了‘阿里巴巴’，那世界最高的山脈‘喜馬拉雅’會成為什麼？”

可惜，喜馬拉雅最終還是沒能登上峯頂。

*本文圖片來自網絡，配圖僅供參考，無指向性及商業用途

參考資料：

1.出版人雜誌《喜馬拉雅“賣身”傳聞背後，有聲書能否迎來市場終局？》

2.投資家《夢碎IPO，中國音頻之王賣了》

3.財經琦觀《喜馬拉雅未老先衰》