業績承壓、立案調查“達摩克利斯之劍”高懸，三七互娛前景堪憂？_風聞

在風雲變幻的A股遊戲市場中，三七互娛曾是一顆耀眼的明星，然而如今卻深陷業績泥潭與信任危機，逐漸失去了往日的光彩，淪為行業中的落寞者。

從具體數據來看，2025年一季度，公司營業收入和歸母淨利潤分別同比減少10.67%和10.87%，經營壓力可見一斑。回顧過往，2021至2023年，三七互娛便陷入了增長停滯的困境，營收在165億元上下小幅波動，淨利潤也保持在25億 - 30億的區間，停滯不前的態勢給了後來者超越的機會。2024年，ST華通營收暴漲七成，突破200億元大關，而三七互娛全年實現營業收入雖再創新高，達到174.41億元，但增速顯著掉隊，歸母淨利潤也與上年同期持平，在激烈的行業競爭中逐漸掉隊。

在遊戲出海這一重要賽道上，三七互娛同樣表現不佳。2024年，其境外營業收入為57.22億元，同比減少1.47%，佔總營收比重從35.1%降至32.81%。與之形成鮮明對比的是，ST華通的境外收入高達113.68億元，同比激增85.9%，佔據總營收的半壁江山。三七互娛在海外市場的失利，進一步加劇了其業績的困境。

2025年一季度，三七互娛上線的《時光雜貨店》《英雄沒有閃》《時光大爆炸》等多款遊戲處於推廣初期，本應是拉動業績的新增長點，卻未能達到預期效果。從玩家反饋來看，這三款遊戲在TapTap上的評分分別為4.6、6.3、4.3（滿分10.0），其中《時光雜貨店》和《時光大爆炸》差評居多，1星評價數量遠超4、5星。玩家們對遊戲的不滿主要集中在滾服、逼氪、服務器卡頓、彈窗廣告頻繁等問題上。滾服現象頻繁，不斷開新服務器吸引新玩家，卻忽視了老玩家的遊戲體驗，導致玩家流失；逼氪問題嚴重，氪金玩家和不氪金玩家在遊戲中的體驗天差地別，破壞了遊戲的公平性；服務器卡頓和彈窗廣告頻繁則嚴重影響了玩家的遊戲流暢度和沉浸感，使得玩家對遊戲的滿意度大幅下降。這些問題的存在，反映出三七互娛在新遊研發和運營上存在諸多不足，未能準確把握玩家的需求和市場的趨勢。

在遊戲行業，研發能力是企業的核心競爭力之一。然而，三七互娛卻存在明顯的“重買量 輕研發”傾向。2022 - 2024年，公司的研發費用分別為5.51億元、4.31億元、6.46億元，同比減少27.64%、21.13%、9.42%；研發費用率分別為5.52%、4.31%、3.7%，呈逐年下降趨勢，且在5家遊戲公司中排名墊底。與之相反，公司的銷售費用率高達50%以上，超過行業平均水平。以2024年為例，公司九成以上的銷售費用系“互聯網流量費用”，高達91.51億元，是同期研發費用的14倍。這種重營銷、輕研發的策略，雖然在短期內可能帶來一定的流量和收入，但從長遠來看，卻不利於公司的可持續發展。

與此同時，三七互娛的研發人員持續流失。2022年至2024年，研發人員數量分別為1654人、1471人、1318人，同比減少15.48%、11.06%、10.40%，佔員工總數的比例從46.57%下降至40.57%。同期，ST華通的研發人員數量穩定在2200人水平，員工佔比則從37.53%逐年升至39.16%。研發人員的流失，不僅會導致公司研發能力的下降，還會影響公司的創新能力和市場競爭力。在激烈的市場競爭中，缺乏優秀的研發人才，三七互娛很難推出具有競爭力的新產品，進一步加劇了其業績的困境。

除了業績上的困境，三七互娛還面臨着嚴重的信任危機。2023年6月27日，公司、實際控制人兼董事長李衞偉和公司副董事長曾開天分別收到證監會下發的《立案告知書》，因涉嫌信息披露違法違規被立案調查。截至目前，調查尚未得出結論，但“達摩克利斯之劍”始終高懸在公司頭上。自立案調查以來，資本市場對三七互娛的信心嚴重受挫，公司股價從2023年6月的33.94元高位，一度跌至12元以下。截至今年7月8日收盤，報18.49元，總市值約409億元。

信息披露違法違規案件在A股市場並不少見，主要表現為虛構購銷業務、濫用會計準則實施財務造假，利用違規擔保、資金佔用等多種手段損害上市公司利益，以及未依法履行重大事項等信息披露義務等。三七互娛涉嫌信息披露違法違規，大概率與上述行為有關。近年來，A股遊戲上市公司信息披露違法違規案件頻發，2024年至今，證監會共對ST凱文、ST中青寶、ST華通等3家遊戲公司立案調查，並下發了《行政處罰決定書》，合計罰沒超4000萬元。三七互娛若最終被認定存在信息披露違法違規行為，將面臨嚴重的法律後果和聲譽損失。

截至2024年末，三七互娛貨幣資金高達50.59億元，另有交易性金融資產（主要系理財產品、股權或股票）22.49億元、定期存款及大額存單30.78億元，資金儲備超100億元。然而，就是這樣一家“不差錢”的公司，短期借款卻激增七成，達到26.54億元，其中質押借款20.04億元、信用借款6.5億元。年報顯示，公司將28.98億元定期存款用於質押借款。在賬上資金極為充裕的情況下，三七互娛卻選擇通過質押自有資金的方式申請借款，這種異常的資金運作動機匪夷所思，引發了投資者的警惕。投資者不禁要問，公司借款資金的流向究竟是何處？是否存在利益輸送或其他不正當行為？這些問題都給三七互娛的未來發展蒙上了一層陰影。

三七互娛目前面臨着業績持續滑坡、新遊表現不佳、研發投入不足、人員持續流失、立案調查未結以及資金運作異常等多重困境。在激烈的市場競爭中，若不能及時調整戰略，解決這些問題，三七互娛的未來將充滿不確定性，曾經的輝煌或許將一去不復返。