高特電子業績高增長後放緩：毛利率下滑，應收賬款佔比近六成_風聞

《港灣商業觀察》陳錢

6月23日，杭州高特電子設備股份有限公司（簡稱：高特電子）遞表創業板，保薦機構為中信證券。

此次IPO，公司擬募資8.5億，其中6億用於儲能電池管理系統智能製造中心建設項目，2.5億用於補流。

但公司的核心業務儲能BMS相關產品的毛利率及售價的逐年走低，尋求原材料降本讓出利潤空間，以及近年來下游近六成的應收賬款餘額佔比，皆很難不引發外界對公司長期發展的疑慮。​

業績高增長後放緩，毛利率持續下滑

招股書及天眼查顯示，高特電子成立於1998年，主要從事新型儲能電池管理系統產品的研發、生產和銷售，核心產品為儲能BMS，下游客户覆蓋國內主流儲能系統集成廠商、電池製造廠商及能源企業。

在近年來“碳達峯、碳中和”的戰略政策背景下，公司的業績表現不錯。

2022年-2024年（簡稱：報告期內），高特電子實現營收分別為3.46億、7.79億、9.19億，實現歸母淨利潤分別為5375.27萬、8823.11萬、9842.36萬，實現扣非後歸母淨利潤分別為3019.39萬、7904.2萬、8704.21萬。

在2023年，高特電子迎來高光時刻，營收同比增長125.44%，歸母淨利潤同比增長64.14%，扣非後歸母淨利潤同比增長161.78%；到2024年，增速迅速放緩，營收僅同比增長17.93%，歸母淨利潤同比增長11.55%，扣非後歸母淨利潤同比增長10.12%。

公司稱，營收規模的快速增長主要得益於兩點，一是國家近年密集出台一系列新型儲能產業支持政策帶動下游儲能BMS產品市場需求的增長；二是公司長期深耕BMS領域，注重產品研發升級和技術創新，不斷提高產品質量和市場知名度。

據悉，高特電子99%以上的收入都是來自主營業務的收入，而儲能BMS相關產品是其主要來源，這部分業務各期的主營收入佔比分別為88.34%、89.09%、93.46%。

在儲能BMS相關產品中，儲能BMS模塊各期的收入佔比分別為43.87%、42.7%、48.7%，為其核心產品；高壓箱各期的收入佔比分別為24.13%、29.52%、32.94%；線束及CCS各期的收入佔比分別為10.15%、7.93%、6.3%；匯流櫃各期的收入佔比分別為9.73%、8.72%、5.36%。

值得一提的是，公司主要產品的毛利率及銷售單價近年來均有所波動。

毛利率層面，公司各期分別為28.53%、26.56%、26.02%，主營業務毛利率分別為28.37%、26.53%、26.02%，逐年下降。

尤為需要注意的是核心業務儲能BMS相關產品的毛利率。

在儲能BMS相關產品中，核心產品儲能BMS模塊各期的毛利率分別為30.52%、36.18%、32.47%，2024年下滑3.71個百分點。而其餘產品高壓箱、線束及CCS、匯流櫃更是連年走低：高壓箱各期的毛利率分別為23.49%、20.78%、18.12%；線束及CCS各期的毛利率分別為16.36%、14.66%、2.17%；匯流櫃各期的毛利率分別為20.97%、9.18%、7.72%。

公司在招股書中坦言，2023年在國內政策驅動下儲能行業迎來爆發式增長，由於市場競爭加劇，公司BMS相關產品的銷售價格有所下降，公司不得不展開原材料替代等降本措施，從而推動儲能BMS模塊毛利率提升，而毛利率的下滑主要也是受原材料成本價格的波動的影響。

售價方面，儲能BMS從控模塊各期的平均售價分別為349.02元/個、305.99元/個、315.1元/個，主控模塊各期的平均售價分別為996.54元/個、746.62元/個、617.91元/個，顯控模塊各期的平均售價分別為2437.79元/個、2184.99元/個、1939.19元/個，除從控模塊2024年較上年有所上升外，其餘均呈下滑態勢。

新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥向《港灣商業觀察》表示，從短期來看，尋求原材料的替代實現降本有其合理性，在市場競爭加劇、產品售價下降的情況下，企業若不採取降本措施，利潤空間將會被大幅壓縮，甚至面臨虧損，此時通過尋找合適的替代原材料，可以降低生產成本，維持短期的生存能力；但從長期的經營角度分析，這一措施存在諸多挑戰和風險。

袁帥進一步表示，儲能電池作為風險係數較高的產品，其質量直接關係使用的安全性和穩定性，若企業在尋求原材料替代時過於注重成本的壓縮，會導致產品質量的下降，後續若因此引發故障甚至安全事故，將會對企業的長期發展造成不利影響。或許企業應該通技術創新、產品升級等方式，提升產品的附加值，這才可能在激烈的市場競爭中實現長期、可持續的發展。

在研發方面，公司各期的研發費用率分別為6.91%、4.96%、6.94%，同行業可比公司研發費用率的均值分別為4.49%、6.36%、7.33%，2023年開始逐漸落後同行均值。​

應收賬款佔比近六成，負債率向好

據悉，高特電子各期前五大客户的收入佔比分別為34.29%、36.51%、45.41%，逐年提高。

前五大客户漸趨集中和營收規模擴大的同時，公司的應收賬款也同步上漲。各期末，高特電子的應收賬款餘額分別為1.96億、4.27億、5.43億，佔當期營收的比重分別為56.78%、54.85%、59.04%。可以看出，在公司營收增長最快的2023年，當年的應收賬款餘額也同比增長117.76%。

不過，高特電子的應收賬款週轉率卻逐年下降，各期分別為2.54、2.5、1.89。

在應收賬款中，前五名主要回款客户的應收賬款餘額佔比分別為47.12%、32.75%、34.15%，其中不乏阿特斯、海辰儲能、中航鋰電、新源智儲、中車集團等前五大客户的身影。

截至2025年5月末，高特電子各期的期後回款金額佔比分別為95.01%、91.74%、55.23%，各期末，按壞賬計提方法披露的壞賬準備分別為1138.87萬、2513.5萬、3622.91萬。

此外，公司的負債率期內有所緩解**。各期，高特電子的資產負債率分別為61.64%、28.89%、31.19%，雖然2023年開始明顯去槓桿化，但仍略高於同行業可比公司資產負債率的均值47.86%、25.68%、23.15%。**

公司稱2022年末資產負債率較高主要系前期的運營資金來自外部銀行貸款和自身的業務積累，2023年經過多輪股權融資後，資產負債率顯著下降。

然而，在流動比率和速動比率上公司與同行的差距較為明顯。

各期的流動比率分別為1.61、3.4、3.23，同行業可比公司流動比率的均值分別為2.22、4.93、6.34；速動比率分別為1.1、2.99、2.92，同行業可比公司的均值分別為1.77、4.19、5.69。

現金流層面，高特電子各期經營活動產生的現金流量淨額分別為-9045.59萬、-1.16億、994.5萬，2024終於轉正。

同時，高特電子的總資產週轉率分別為1.11次、1.09次、0.86次，公司稱總資產週轉率的下降主要系募投項目“儲能電池管理系統智能製造中心建設項目”開工建設，使得年末在建工程餘額及長期資產規模大幅增長。

公開信息顯示，此次IPO，公司擬募資8.5億，其中6億用於儲能電池管理系統智能製造中心建設項目，2.5億用於補充流動資金項目，計劃總投資9.24億。

報告期內，公司產能利用率分別為81.25%、112.09%、100.06%。

股權結構上，截至招股書籤署日，徐劍虹通過貴源控股、吾爾是投資分別控制公司36.54%、9.63%的股份，合計控制公司46.17%的股份，系公司實控人，另一主要股東周海波直接持有公司5.83%的股份，並通過中匯甌越間接持有0.03%的股份。

天眼查顯示，高特電子2024年11月28日和2019年3月14日曾淪為被執行人，被執行金額分別為1606元、44475元。（港灣財經出品）