力積存儲虧損近5億：現金流持續為負，遞表前股權轉讓與增資引關注_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

近期，浙江力積存儲科技股份有限公司（以下簡稱，力積存儲）遞表港交所，公司擬港股主板上市，獨家保薦機構為中信證券。

此次IPO，力積存儲計劃將募集資金主要用於提升研發及創新能力；提升生產和測試設備及能力；提升全球銷售及營銷能力；戰略性投資或收購；營運資金及一般公司用途。​

三年累計虧損近5億

力積存儲成立於2020年，是一家擁有自主知識產權與定製化內存的芯片設計公司，以設計開發及工程技術能力為核心，開發並提供客户所需內存芯片產品。於2024年，力積存儲的銷售超過100百萬片內存芯片（包括模塊及晶圓內含有的芯片）。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年利基DRAM收入計，力積存儲在全球利基DRAM市場的中國內地公司中排名第四。

於往績記錄期間，力積存儲提供全面的內存產品，包括內存芯片、內存模組及內存KGD晶圓，以滿足消費者及工業客户需求。

從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），力積存儲來自內存芯片的收入分別為5.37億元、4.84億元和4.54億元，佔當期收入的比例分別為88.2%、83.5%和70.2%。

自2023年起，力積存儲開始大規模提供內存模組。2023年、2024年，來自內存模組的收入分別為4728.3萬元、1.37億元，佔當期收入的8.1%、21.3%。

受到DRAM產業下行週期影響，每個DRAMDDR3芯片（4Gb）（利基市場中使用最廣泛的內存產品）的平均價格從2022年初的約2.8美元下降至2023年底的約1.0美元。

與市場趨勢一致，報告期內，力積存儲的內存芯片每GB的平均售價分別為42.7元、19.8元和18.2元，內存KGD晶圓每GB的平均售價分別為46.6元、24.9元和28.4元，期內均出現大幅下滑的趨勢。

在上述因素作用下，力積存儲業績基本面也出現一定波動。主要財務數據方面，報告期內，力積存儲實現收入分別為6.10億元、5.80億元和6.46億元，毛利分別為-1307.9萬元、2120.4萬元和6028.3萬元，毛利率分別為-2.1%、3.7%和9.3%。

力積存儲表示，於2022年及2023年，毛利及毛利率較低主要由於DRAM行業不景氣所致。此期間，由於2022年利基型DRAM行業的主要製造商擴大生產規模，而終端市場的需求增長卻低於預期，導致行業出現供過於求的局面。為加快清理庫存，IDM及其他DRAM企業採取降價措施，共同導致內存產品市場價格大幅下跌及整個行業的毛利率下降。

另一邊，力積存儲還處於虧損之中，公司還需要考慮擺脱長期虧損帶來的盈利壓力。

報告期內，公司的年內虧損分別為1.39億元、2.44億元和1.09億元，三年時間累計虧損4.92億元；經調整虧損淨額分別為1.37億元、9316.3萬元和5281.0萬元。2023年力積存儲的淨虧損大幅增加，主要是由於年內產生大量股份支付費用。

同時，力積存儲還指出，未實現盈利主要是由於：優先業務擴張而非短期盈利；內存芯片原材料價格波動。

半導體資深專家、電子創新網創始人張國斌表示，作為一家專注於內存芯片設計及AI存算解決方案的企業，力積存儲擁有自己的DRAM產品，並且在利基型DRAM市場具有一定的競爭力，其完整的產品線、技術積累、高帶寬3D堆疊內存技術、定製化設計能力、市場定位以及行業標準參與等，構成了其核心競爭力。

張國斌指出，力積存儲虧損的主要原因是較高的高研發費用、行業競爭激烈、主產品價格下滑等因素，如DRAM市場（包括利基型DRAM）競爭激烈，主要製造商不斷擴大生產規模，導致市場供大於求，產品價格下降。此外，公司毛利率雖然有所改，但仍處於偏低水平。​

現金流持續流出，遞表前股權轉讓與增資

為了擴大業務規模及市場份額以搶佔市場機遇，力積存儲一直保持着不低的經營開支。

報告期內，力積存儲產生研發開支分別為7402.9萬元、7724.2萬元和9576.2萬元，佔當期收入的12.1%、13.3%和14.8%；銷售及營銷開支分別為1082.7萬元、3243.0萬元和4060.9萬元，佔當期收入的1.8%、5.6%和6.3%；行政開支分別為1162.9萬元、1.53億元和4254.8萬元，佔當期收入的1.9%、26.4%和6.6%。

2023年，力積存儲的行政開支同比增加1217.4%，主要由於僱員福利開支由2022年820萬元增至2023年的1.47億元，而僱員福利開支增則由於股份支付費用由2022年160萬元增至2023年的1.35億元及工資及薪金由2022年的530萬元增至2023年的910萬元，乃由於行政人員數量及平均薪酬增加。

長期的持續虧損疊加各項成本費用，力積存儲的現金流也承受不小的壓力。報告期各期末，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-1.76億元、-6288.3萬元和-1823.3萬元。

有關現金流持續流出的原因，主要與存貨增加、貿易應收款項增加等因素有關。

報告期各期末，力積存儲錄得存貨分別為1.94億元、1.58億元和1.53億元，計提存貨撇減至可變現淨值8030萬元、2970萬元和2400萬元，存貨週轉天數分別為97天、115天及97天；各期公司的貿易應收款項分別為4590.3萬元、9960.5萬元和1.13億元，貿易應收款項週轉天數分別為40天、46天和60天。

償債能力方面，公司流動比率分別為1.1、1.1、0.8，速動比率分別為0.4、0.6、0.4，資產負債比率分別為1.4、2.4和7.4。

外界也關注到，在此次遞表前夕，力積存儲股權結構進行了系列調整，一方面有機構突擊入股，另一方面又有機構及時退出。

2025年3月，田園智城也將其持有的3.77%、2.43%、2.43%及0.81%股權分別轉讓予向天津鼎鷹、上海翮沐、杭州孚芯及方沛英，交易價格為5.12元/股，累計套現金額約為1.17億元。

同年4月至5月期間，力積存儲先後進行兩次增資，龍芯創溪、龍芯匯裕、天津鼎暉等10位投資者以13.29元/股的價格合計增資3.88億元。

顯然僅僅一兩個月的時間，公司的股權轉讓與增資價差距近160%。而且，在遞表前夕，公司增資又帶來了近4億元資金支持。

值得一提的是，儘管力積存儲成立時間較短，但根據招股書介紹，公司的“力積”品牌承襲自Zentel Japan，該公司已有20多年的歷史。

2020年1月，EaglestreamHK（當時由應偉最終全資擁有）於2020年1月自一名獨立第三方力積電子股份有限公司收購Zentel Japan的20%股本。Zentel Japan其餘80%股本由力積電子股份有限公司持有76%及力晶創投持有4%。應偉自2020年11月起擔任Zentel Japan的董事。

根據EaglestreamHK、力積電子股份有限公司及力晶創投訂立的股份購買協議，EaglestreamHK獲授選擇權可於20%股份轉讓完成後起計15個月內向Zentel Japan的所有當時股東收購Zentel Japan的部分或全部股份。

於2024年4月26日，EaglestreamHK與力晶創投訂立股份轉讓協議，據此，力晶創投將其於Zentel Japan的24%股本轉讓予EaglestreamHK，款項為720萬美元，由訂約方經公平磋商後按與於2020年11月先前轉讓相同的估值釐定。該款項已於2024年4月29日悉數結清。於股份轉讓後，Zentel Japan由EaglestreamHK全資擁有。

Zentel Japan已開發出一系列內存產品，包括110納米、90納米、70納米、63納米、38納米及25納米產品，均由世界頂尖晶圓代工廠之一的力積電製造。

2025年4月25日，力積存儲改製為股份公司。截至最後實際可行日期，應偉、AdvanceFaithInvestingLimited、遊獵資本有限公司、寧波遊獵、寧波鷹溪、杭州鼎轅、田垣力積、鷹溪一號、杭州鷹溪、鷹溪四號、鷹溪五號及EaglestreamPartners為力積存儲的控股股東。

“力積存儲掌握了WoW3D異構集成核心技術，是國內少數幾家開發出高帶寬3D堆疊內存技術的公司之一。另外公司正在開發高帶寬3D堆疊內存芯片、以內存為中心的高帶寬內存芯片、用於人工智能應用及高級封裝技術的硅中介層。這些未來有不錯的前景。總的來説雖然目前仍處於虧損狀態，但其在利基DRAM市場具有一定的競爭力，並通過技術創新和市場拓展為未來的盈利增長奠定了基礎。隨着全球及中國內存芯片及AI存算相關產業的持續增長，力積存儲有望進一步提升其市場地位。”張國斌表示。（港灣財經出品）