摩根士丹利下調阿里巴巴目標價 稱外賣及閃購拖累短期利潤_風聞

7月10日，摩根士丹利將阿里巴巴美國存託憑證目標價從180美元大幅下調至150美元，這一調整立即在資本市場掀起波瀾。值得注意的是，此次下調正值阿里斥資500億元推進補貼計劃，並完成餓了麼、飛豬等業務併入中國電商事業羣的組織架構調整。

出品 | 網經社

作者 | 黃玉宙

審稿 | 雲馬

配圖 | 網經社圖庫

一、突發利空？ 摩根士丹利下調阿里目標價原因幾何

摩根士丹利分析師Gary Yu等人在報告中明確指出，阿里在即時零售領域的戰略投入是目標價下調的主要原因。第一財季外賣和閃購投入約100億元人民幣，預計第二財季投入或翻倍至200億元 。這一投入規模遠超市場預期，直接導致淘天與本地生活業務的EBITA同比下跌超40% 。在2025財年第一季度，阿里雲收入同比增長有望提高至22%，但資本開支預計仍環比上升，利潤率穩定在8%，公司總營收同比增長2%，經調整EBITA料同比下滑16% 。

從財務結構來看，**阿里核心電商業務的增速已明顯放緩。**2024財年第四季度財報顯示，淘天集團收入同比下降1.6%，這是淘天集團連續第三個季度出現收入同比下滑 。與此同時，阿里雲雖然在2024財年實現了盈利，但增速也有所放緩。在這種情況下，阿里選擇將大量資金投入外賣和閃購業務，短期內確實會對整體盈利造成壓力。

摩根士丹利報告中提到的”投入高峯”概念值得注意 。分析師認為，阿里已宣佈500億元補貼計劃，這可能意味着未來幾個季度的投入將逐步增加，達到峯值後可能會有所回落。然而，在當前激烈的即時零售市場競爭中，阿里需要保持一定的投入強度才能維持市場份額，這導致短期內盈利承壓。

值得注意的是，摩根士丹利仍看好阿里長期發展前景，維持了其在電商領域的領先排序 。這表明分析師認為阿里在即時零售領域的投入雖然短期拖累利潤，但長期來看可能是必要的戰略投資。

網經社電子商務研究中心特約研究員、新質生產力產業聯盟秘書長段積超表示，從消費側來看，摩根士丹利沒有深度洞察中國年輕消費者三大生活方式的引領，也沒有深度關切中國政府提振消費的決心，或有商業短視之嫌。從資本側來看，摩根士丹利短期看空實為長期明牌，或為資本市場的“反向壓力測試”。

段積超認為，**下調至150美元仍高於當前股價（7月10日收盤約106美元），實為倒逼管理層加速變革。**對比歷史，2015年亞馬遜連虧20年時，投行同樣用“目標價調整”施壓貝索斯聚焦AWS——而今阿里雲已成第二引擎。若投入高峯後（如2026財年）閃購市佔率超20%，阿里將掌握“即時零售”標準化定義權，屆時利潤率反彈幅度將遠超預期，形成戴維斯雙擊

段積超表示，**這不是危機，而是“新曙光”與“可控爆破”。**所謂“新曙光”是中國電商市場的新增長極——中國即時零售新增長極正在形成。所謂“可控爆破”是指摩根士丹利的報告恰似一組精準爆破指令——用短期業績雷區清除投機籌碼，為長期戰略騰挪空間。真正的前哨戰並非利潤數字，而是用户心智中“淘寶=萬物到家”的認知重塑。當對手還在計算季度ROI時，阿里已在用200億學費購買“下一個十年的入場券”。

此外，網經社電子商務研究中心特約研究員、鮑姆諮詢董事長鮑躍忠表示，摩根的調整有它的道理，從外部觀察來看，這幾年阿里確實存在一些問題，包括很多對外投資基本都是以失敗而告終，在這個投資失敗過程當中，阿里所造成的損失都是非常巨大的，包括像大潤發以及其他一些企業的收購，這反映了企業在管理當中，包括在拓展當中存在的一些問題，也包括我們現在觀察未來的電商模式到底需要怎麼去迭代，是繼續傳統的這種平台電商的模式，還是需要進化到其他的一些模式。

鮑躍忠表示，從最近來看，即時零售快速發展，未來會催生線上線下結合到一種什麼樣的模式，這個是需要線上線下企業好好研究和創新實踐的。從這個事情也説明，**沒有長紅的企業，只有持續不斷創新的企業，**如果企業一直抱着固有的商業模式不去改變，不去持續的創新，提升企業的發展能力，創新能力包括組織管理能力，可能都會面臨下滑甚至被淘汰的危險。從現在來看，包括像阿里這樣的企業都需要好好的審視這幾年發展當中出現的問題，能夠重回正常發展的軌道上來。

二、阿里巴巴“重倉”即時零售：500億補貼與業務整合

阿里巴巴在即時零售領域的戰略投入主要體現在兩個方面：**500億補貼計劃和業務架構調整。**2025年7月2日，淘寶閃購宣佈啓動規模高達500億元的補貼計劃，將在12個月內直補消費者及商家共500億元 。這一計劃旨在通過發放大額紅包、免單卡、官方補貼一口價商品等方式補貼消費者，同時向商家發放店鋪補貼、商品補貼、配送補貼，推出免傭減傭等措施 。

補貼計劃實施效果顯著。在啓動首周，淘寶閃購就取得了亮眼成績：4124個餐飲品牌生意突破歷史峯值，2318個非餐飲品類訂單量翻倍，日訂單量突破8000萬單，日活躍用户數達到2億 。其中，非餐飲訂單相較上線初期增長143%，非餐飲訂單已超過1300萬單/日 。咖啡連鎖品牌NOWWA挪瓦咖啡的訂單較4月增長超過600%，在單量爆發的7月5日，訂單週環比增長超過200% 。中小商家生意訂單增長約120%，部分門店訂單環比增長超過200% 。

在業務架構方面，2025年6月23日，阿里巴巴集團CEO吳泳銘發佈全員郵件，宣佈即日起，**餓了麼、飛豬合併入阿里中國電商事業羣 。**範禹繼續擔任餓了麼董事長兼CEO，南天繼續擔任飛豬CEO，二者均向蔣凡彙報，且餓了麼、飛豬繼續保持公司化管理模式 。吳泳銘在全員郵件中表示：“這是我們從電商平台走向大消費平台的戰略升級。”

這一整合帶來了顯著的協同效應。餓了麼的即時配送能力與淘天的電商流量和品牌資源結合，能夠產生顯著協同效應 。一方面，餓了麼可以藉助淘天的流量優勢，拓展用户羣體，提升市場份額；另一方面，淘天也可以通過餓了麼的即時配送服務，為用户提供更便捷的購物體驗，促進電商平台的交易增長 。同時，飛豬接入阿里電商生態後，可以藉助淘天的龐大用户基礎和電商運營經驗，拓展旅遊產品的銷售渠道，豐富平台的服務生態，實現電商與旅遊業務的相互促進 。

**通過整合餓了麼的本地商户資源與淘特、盒馬等電商平台聯動，阿里能夠拓展B端服務能力，挖掘更多商業價值 。**例如，用户在規劃旅行時，飛豬可根據行程推薦目的地特產、旅行裝備等商品，直接跳轉至淘寶天貓購買；反之，用户在淘天購物時，平台可推薦與商品相關的旅遊線路 。這種協同通過精準營銷提升用户轉化率，為商家開拓了增量市場。

網經社電子商務研究中心特約研究員、百聯諮詢創始人莊帥認為**，**從現有的市場格局來看，**淘寶天貓仍然在很長一段時間內會穩居電商行業頭部的位置。**淘寶閃購的發展並不是為了改變所謂的電商格局，而是作為大消費時代的“急先鋒”，以電商平台的線上運營能力、餓了麼的即時配送能力和AI等技術能力，快速實現商品消費和服務消費兩大市場的增量增長。

莊帥進而表示，**大消費成為未來消費趨勢，並且只有淘寶閃購這樣的大消費平台才能破解低效的內卷式竟爭。**此外，大消費平台的持續發展，一方面在於也商、餐飲和本地生活等多個業態的高效效同，另一方面在於提升消費者的消費和商家的經營信心，才能創造出新的增量市場，與業內同行一起共同創新，推動商品消費和服務消費兩大產業的升級。淘寶閃購之所以能夠得以快速增長，根本上是因為“大消費”作為新的商業模式，創造了全新的消費體驗，以及實現了新的服務和消費場景。

三、即時零售市場競爭格局：阿里、美團、京東的差異化戰略

即時零售市場正經歷快速發展，三大巨頭——阿里、美團、京東——都在加大投入，爭奪市場份額。根據商務部國際貿易經濟合作研究院發佈的《即時零售行業發展報告（2024）》，2023年我國即時零售市場規模達6500億元，同比增長28.89% 。而到了2030年，這一數字預計將暴漲到2萬億元 。

三大平台的差異化戰略體現在多個維度：

在這場補貼大戰中，三大平台採用了截然不同的策略路徑，形成了鮮明的差異化競爭格局。

美團外賣的補貼策略則更加註重"效率+場景"，通過高頻小額券和精準場景補貼激活用户需求。其"針對性滿減券"如滿25減15、滿38減18餐飲券，週三咖啡日專項補貼，以及"神搶手專區"（如9.9元喝霸王茶姬）等，形成了多層次的補貼體系。美團還推出了"到店自補貼價差價補償"（如13元堂食套餐自取僅9.9元，差價由美團補商家）和"配送效率升級"（如"優享送"加急服務，支付4.2元提前9分鐘送達），以提升用户體驗。在商家端，美團通過"品牌衞星店"模式（外賣店、社區小堂食店、共享廚房店三種形態）幫助商家降低成本、提高效率。

淘寶閃購的補貼策略則依託阿里生態，以"流量+技術"為優勢，通過大額紅包和精準補貼激活市場。其500億元補貼計劃包括髮放大額紅包、免單卡、官方補貼一口價商品等，同時向商家推出店鋪補貼、商品補貼、配送補貼、免傭減傭等措施。淘寶閃購的補貼力度空前，如"滿19減19"、“滿18減18”、“滿25減22"等新人券，以及針對飲品類的"0元外賣"活動。淘寶閃購通過整合餓了麼供應鏈資源和淘天流量，實現了業務爆發式增長，上線兩個月日訂單已突破6000萬單，在2025年夏季促銷期間持續衝擊新高。

京東外賣的補貼策略以**“品質+低價”為核心，瞄準高客單價商品和連鎖品牌。其"百億補貼神券"最高立減61.8元，適用於正餐、小龍蝦等高客單訂單（如48元烤鴨實付9.88元）。同時推出"爆品限時搶”，如1.68元神價咖啡/奶茶（如庫迪生椰拿鐵4.9元、蜜桃飲品6.9元兩杯）。京東還通過"超時免單"政策（超時20分鐘以上訂單全額退款）和"非高峯福利"（14:00-17:00下單配送費減半）提升用户體驗。在商家端，京東實行嚴格的准入機制，要求商家必須具備線下實體店資質，並通過營業執照審核、門店實拍核驗、發動全民監督三重篩選，淘汰"幽靈餐廳"。商家審核通過率不足四成，但入駐後可享受0佣金政策，長期佣金費率不超過5%。京東外賣的定位是"品質外賣"，其日均訂單量已突破2500萬單，覆蓋全國350個**城市，超150萬家品質餐飲門店入駐。

網經社電子商務研究中心特約研究員、贏動教育CEO崔立標表示，**在閃購這件事上，淘寶是被動應戰的。**做本地生活的美團靠即時配送優勢快速切入30分鐘到貨的即時零售電商，尤其是毛利高的3C、美妝、藥品等。規模迅速放大，嚴重威脅到淘寶和京東的壓艙石業務。

崔立標指出，淘天集團本來就有餓了麼平台，即時配送能力是有的，只是原來和電商分屬不同的事業部，並沒有介入即時零售。即時零售是盒馬鮮生負責，只是規模要小的多。所以這次都合在一起，統一由蔣凡指揮這場電商保衞戰。摩根士丹利下調股價就是如此。當年天貓小店的方向淺嘗即止，現在估計腸子都悔青了。戰略上美團棋高一着。

崔立標認為，**但這次閃購大戰，最受傷的是京東。**淘寶商品供應鏈豐富，即時配送團隊本來就有，擴大規模就行。京東是從頭做起，首先要建即時配送團隊，硬凹品質外賣，目的是錘鍊一支即時快遞小哥團隊。聲東擊西，戰略目標還是保電商基本盤。

天使投資人、網經社電子商務研究中心特約研究員郭濤則表示，當前，**阿里巴巴步入戰略攻堅階段。**本地生活業務為應對激烈競爭，需持續投入資源“輸血” ；核心電商與雲計算板塊雖保持穩健發展態勢，但其貢獻的盈利，尚不足以完全對沖整體盈利壓力。若高投入能加速行業整合進程，鎖定長期市場份額，待規模效應顯現，利潤拐點有望來臨。不過短期內，市場需接納其利潤“磨底”、估值波動的狀態。其投資價值，關鍵在於戰略落地效率，以及生態協同價值的兑現節奏，唯有這些要素有效推進，才有望在攻堅期突破困境，打開新增長空間 。

總之，摩根士丹利下調阿里巴巴目標價，折射出其短期盈利承壓與長期戰略佈局的博弈。外賣和閃購業務的高額投入雖拖累利潤，但也推動了訂單量與用户規模的快速增長，且 500 億元補貼計劃已顯成效。雲計算的穩健增長與 AI 領域的潛力，為其提供了多元化支撐。

當前阿里正處戰略攻堅期，短期需承受利潤 “磨底” 與估值波動，長期則取決於投入能否轉化為市場份額與規模效應，以及生態協同價值的兑現。市場需以更長遠視角看待，若戰略落地高效，其在即時零售與科技領域的佈局有望打開新增長空間，短期調整或為長期突破蓄力。

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