穩定幣：加密貨幣與法幣的“混血兒”_風聞

穩定幣：加密貨幣與法幣的“混血兒”

穩定幣的產生，是金融產業追求效率與防範風險、二者平衡的結果；也是傳統金融與區塊鏈金融達成妥協、雙向嵌入的產物。

穩定幣是加密貨幣的一種類型、一個子集。其定義是：錨定於某種法幣或具有高流動性真實資產、可以隨時贖回、兑換所錨定法幣的加密貨幣。

例如，錨定於美元或美債的加密貨幣是美元穩定幣，錨定於港元或其它合法有效資產的加密貨幣是港元穩定幣，錨定於歐元或其它合法有效資產的加密貨幣是歐元穩定幣。

加密貨幣例如比特幣，具有很強的投機性和價格波動性。相較而言，穩定幣的價格相對穩定，只是隨着所錨定的法幣或資產價格的波動而波動，幅度小得多。然而，與發行量固定的比特幣不同，穩定幣的發行量幾乎沒有自然限制，這裏隱藏着通脹的潛在風險。

穩定幣通過錨定法幣的方式來消除價格波動風險，具有了加密貨幣與法幣的雙重屬性，從而成為加密貨幣與法幣結合的“混血兒”，一個新物種。在這一過程中，加密貨幣與政府壟斷髮行的法幣發生交集，主動進入了政府監管視野，向中心化迴歸，成為被政府“收編”的加密貨幣。

換個視角看，被“招安”的穩定幣，也具有對法幣和傳統金融進行“反向改造”的潛在能力。

穩定幣之所以能夠在強大的傳統金融擠壓下逐漸站穩腳跟，意味着政府和傳統金融對加密貨幣高效能的承認、對加密貨幣高效率低成本效能的吸納。這種承認與吸納，為傳統金融與區塊鏈金融“雙向嵌入”的金融基礎設施重構開拓了空間。

加密貨幣，原本是在市場經濟中自發產生、野蠻生長的“游擊隊”，轉型為穩定幣後，被政府招安改編成“正規軍”。從這個意義上説，穩定幣已經成為了國家信用與市場信用之間的粘合劑。

穩定幣起源於2014年泰達（Tether）公司發行的泰達幣(USDT)。泰達幣與美元1：１掛鈎，承諾每發行一枚泰達幣、必須對應儲備一美元，以保證投資者隨時贖回。接下來，再用發行泰達幣得來的美元，去購買美國國債，賺取美債利息，這是它的盈利模式。顯而易見，這種模式不僅有利於泰達公司，也有利於擴大美元和美債的市場需求與份額，因而對美國和泰達公司是雙贏。

但對於投資者來説，USDT沒有利息（目前只有極少數生息穩定幣類型），本身不具有增值的投資價值。穩定幣的優勢，在於支付的快捷安全，特別是跨境支付秒到賬、支付即結算，這種高效率低成本，對於從事國際貿易、有跨境支付業務的企業和個人，具有極大吸引力，因而具有廣闊的市場增長潛力。

穩定幣大體分三種類型：法幣抵押型穩定幣、資產抵押型穩定幣、基於市場供求精算模型的算法穩定幣，從而形成了多元化發展的穩定幣生態。

然而，穩定幣並非絕對穩定、沒有風險。

2022年5月，算法穩定幣 Terra USD（UST）因設計缺陷和市場擠兑而崩潰；2023年3月，硅谷銀行（SVB）倒閉導致第二大美元穩定幣USDC的部分現金儲備凍結，引發其價格短暫脱錨。這兩起事件強化了人們對穩定幣系統性風險的警惕，推動各國政府加速對穩定幣進行合規監管。2024年4月20日，歐盟通過《加密資產市場監管條例》(MiCA)，明確要求穩定幣發行方必須持牌運營。

在此背景下，穩定幣的發展呈現出合規化轉型趨勢，客觀上強化了中心化治理模式，有學者稱之為“去中心化金融（DeFi）的合規性倒退”。

USDT、USDC是目前世界上最大的兩個美元穩定幣。USDC已在美國上市，全程納入了美國政府監管；USDT由於機構註冊地在薩爾瓦多，想繼續成為去中心化金融（Defi）守護者，卻備受監管的壓力，納入美國政府中心化監管是遲早的事。

從目前來看，穩定幣還不能算是真正意義上的貨幣，因為其主要用於支付、是支付工具。未來的穩定幣，能否發展成具有計價、支付、結算、儲備、世界貨幣的全功能、成為完整意義上的貨幣呢？

從演進方向來看，穩定幣正在經歷從加密貨幣野蠻生長向合規發展的轉型。這一趨勢顯示，基於區塊鏈技術的穩定幣，正在從邊緣創新走向制度整合，其影響範圍，已從區塊鏈生態擴展至各國主權貨幣體系，乃至全球貨幣結構。

美國即將出台的Genis法案，核心意圖是藉助美元穩定幣，繼黃金美元、石油美元之後，打造“穩定幣美元的佈雷頓森林體系”，重新整固美元世界霸權。但對於其他國家來説，這可能削弱金融薄弱的發展中國家的貨幣主權。

據國際貨幣基金組織（IMF）2024年報告，美元穩定幣（USDT、USDC）已佔全球穩定幣交易量的89%；在新興市場跨境支付中佔比超35%（區塊鏈數據分析公司Chainalysis數據）。美聯儲2023年《數字美元研究報告》明確提及穩定幣對“維持美元國際地位”的戰略價值。世界銀行警告，2024年拉美國家資本外逃中47%是通過穩定幣完成的。阿根廷、尼日利亞等國已出現“穩定幣化美元”，即民間自發使用USDT以替代本幣的現象。所有這些，都在悄悄蠶食着這些國家的貨幣主權。

Genius法案是公開於天下的陽謀，值得各國政府高度警惕。在此之前，歐盟通過MiCA條例，就以限制交易額的方式狙擊美元穩定幣在歐洲的擴張；巴西採取徵收穩定幣税的方式應對；中國則加速數字人民幣（CIPS）國際化。各國都在探索適合本國國情的應對策略。可以説，全球貨幣體系已進入爭奪穩定幣制高點或市場份額的新階段，這將重塑世界貨幣體系和既有貨幣秩序。

事實上，作為把加密貨幣與法幣整合為一體的“混血兒”，穩定幣已成為連接去中心化金融（DeFi）與傳統中心化金融的橋樑，成為金融改革的核心環節。如果能發展成具有全功能的真正的貨幣，那麼，穩定幣或將成為未來元宇宙經濟的主流貨幣，也並非毫無可能。