盧克文工作室：美債不是説好6月要暴雷嗎？怎麼沒暴呢？_風聞

此前，傳的沸沸揚揚的美國國債6月到期，説美債要崩盤的消息，並沒有預期發生。

在6月過完後，不僅沒有看到任何暴雷的跡象，反倒是美股還在接連上漲！

於是不少人疑惑，美國到期美債是真是假？美債6月為什麼沒有暴雷？

一

先問是不是，再問為什麼。

信息溯源一下，你會發現暴雷説源於去年12月彭博社的一篇新聞：“25年是美債到期最高峯，一共有近9.2萬億美債將到期”。

這9.2萬億先不説準不準，這是累計數，平攤到一年12個月，每個月也才歸還8000億美元不到，以美國政府的財力，通過借新還舊完全能夠承擔。

但隨後的事就有些奇怪了，“全年9.2萬億”莫名其妙變成了“6月就有6萬億到期”。

而據美國財政部4月份官網數據顯示，2025年6月到期短期國債規模約1.27萬億美元，中期國債1757億美元，長期國債為零，總計約1.45萬億美元；考慮到5月和6月的債務滾動新增，最終規模不超過2.3-2.4萬億美元，這與網傳的“6萬億到期”相差甚遠。

其實想想也知道不可能，美國也不是傻子，怎麼可能把全年2/3的到期債務集中在某個月進行償還。

前半年累計6萬億還差不多，但就算有，前面5個月也已經還掉一大半了。“前6個月累計”和“單獨6月份到期”可不是一回事，其中差別可大去了。

所以，這樣的博文雖然驚悚，但受眾小，一開始並沒有引起太多人關注。

但詭異的事來了，沒幾天，彎彎有人也發表了類似觀點，類似於“今年6月份有6萬億美債到期，年底有9萬億美債到期。”

而且上電視去説、在視頻裏説，這個影響就大了。加上自媒體發力，於是一下子熱度就起來了。

坦率地説，名嘴本人也沒有完全不負責任造謠。只是模稜兩可，深得“假話全不説，真話説一半”的真髓。你自己錯誤聯想腦補，最後被誤導，那就不關別人什麼事了，對吧？

所以，整件事的流程就很清楚了，大致起勢的流程是：美國先謠、彎彎後謠，加上有些不明羣體的助推，這件事就莫名其妙地在大陸謠起來了。

説到這裏，我們可以普及一些金融、貨幣、美債方面的常識，避免以後出現類似的情況被誤導。

美國國債分為可交易國債和不可交易國債。目前美國36萬億美元國債裏，有28萬億是可交易的，而不可交易的大約不到8萬億美元。

不可交易國債是定向針對特定機構發行，一般不在市場上流通，比如社保基金特種國債、無息國債等。

而可交易國債是指可以在市場上自由流通的，我們平常所謂的美國國債，主要指這種。

具體來説：

短債規模為6.06萬億美元。（3個月-1年）

中期國債規模為14.91萬億美元。（1-10年期）

長債規模為4.96萬億美元。（10-30年期）

通脹保值債券約1.6萬億美元。

浮動利率債券約6000億美元。

那麼我們很好判斷，假設中長期美債平均期限為10年，則中長期美債總額20萬億美元，平均每年到期2萬億美元，每月到期約2000-3000億美元（正常上下有波動）。

而短期美債大多數以3個月週期發行，3個月到期必須歸還，然後借新換舊，相當於一年滾動4次。因此，短期美債一年的滾動總量相當於6萬億美元*4次=24萬億美元。然後平均到每個月約等於2萬億美元，再加上中長期到期的每個月2-3千億，從2024年以來每個月到期的美債總數就是2.2-2.3萬億美元，這個數字就完全對上了。

然後每個月美聯儲再發行同樣乃至略大一些規模的新債，以供政府運轉。

這就是真相。

短債規模是有6萬億，但這6萬億不是一次性到期，也不是一次性償還，而是在一年內需要滾動3-4次，發展到累計20-24萬億的龐大規模。但由於每個月都借新還舊，所以平攤到每個月並不多，都控制在平均每月2萬億美元左右的規模，差不多能夠還上。

當然了，在不同月份比如淡旺季、新年、法定節假日等，每個月的具體數據會有波動，而且比2022-2023年的數據，已經高了很多。

那麼，有好奇的朋友問了，美國為什麼要借這麼多的短期美債，為什麼不直接借1年期以上的呢？避免借新還舊這麼麻煩。這裏面有幾個原因：

一是現在長期美債利息高，不划算。比如短期美債年化利息4%左右（大漂亮法案通過後飆到4.35%），而長期美債一度飆到4.8-5%，如果全部長債，會增加美國政府的借貸成本。包括特朗普和貝森特，也更喜歡短期融資。

二是2008年金融危機以來，尤其是2020年大流行以來，美債急劇膨脹，從數萬億膨脹到36萬億，其信用在潛移默化地下降。

這種情況下，大家都擔心美債還不上了，甚至30年後美利堅還在不在都不好説，誰還敢買30年期的長期美債？

如果到時沒人接盤，就只有哭去了。所以長期美債利率飆升，如果硬賣，會賣不上價格或無人接盤，對美國官方而言很虧。或者就算賣出去了，但要長期揹負5%以上的高利率，萬一美聯儲將來又降息，那就虧到家了。

但短期就不一樣了。雖然30年後，美利堅還在不在不太好説；但對3個月後乃至1年後的美國官府還在不在，大家還是很有信心的，所以搶購比較踴躍，利息自然就被拉下來了。

而第三個原因，則是財政支出的靈活性，有時面臨短期資金需求或意外支出，短債更靈活。就像刷信用卡一樣，可以讓政府根據市場變化更靈活地調整資金策略，對市場衝擊也小。

所以，美債形成如今的規模和格局，是美國政府、美聯儲、市場多年、多方博弈的結果。而不是哪個人一拍腦袋想出來的，經過時間的沉澱，具有相當的穩定性。

二

那照這麼説，美債以後還會不會暴雷呢？6月美債沒暴雷，是不是就能得出“美債安全了”的結論呢？

這就需要我們先弄清楚美債的內在邏輯，以及和美元之間的關聯。

所謂債券暴雷，是指債券的發行機構，由於沒有錢，導致債權到期無法支付，所發生的違約事件，比如永煤事件。這對發行債券的機構信譽，是個很大的打擊，甚至銀行也可能跟隨抽貸，導致後續經營發生困難。

所以一般機構的原則，是能不違約，儘量不違約，除非是廢棄空殼，用來逃債。

但美國國債，不屬於以上兩種情況。

首先，美債發行主體是美國政府，目前的霸主生活很滋潤，目前還看不到棄殼出逃的跡象，此其一。

其次，美國政府是什麼？是官府啊！具有發鈔資格啊！沒錢，印就是了。又不像永煤或錦州銀行，自己印不出人民幣，沒錢只能硬扛。

美債到期用什麼還？美元。美元靠誰印？美國政府啊。這不就自我循環，接上了。

説到這裏，又不得不澄清一個流傳很久的誤解：如一些書籍所説，美聯儲是一個陰謀，美元在設計之初就被美債鎖死：要發美元就得先欠債，要還債就得印美元，印美元就得先借債——所以美聯儲的美債永遠還不完，美國人民只有代代用血淚還。

這一套理論邏輯上能自洽，但有一個明顯的漏洞：眾所周知，美國最早是英國逃難的新教徒創立的，大部分是純種金毛盎撒，“含猶量”很低。而且1792年鑄幣法案通過，美國就有了法定貨幣美元和央行美國第一銀行，這時美聯儲在哪呢？

實際上，美元的最初起源和歐洲的貨幣還有中國的最初貨幣一樣，都是貴金屬比如金、銀、銅等，耐磨且保值。但由於貴金屬過重或攜帶不便，於是產生了其代幣——紙幣，東方叫交子或寶鈔，西方叫銀行券，最早是錢莊或銀行（bank）的商票，憑票即付貴金屬。其本身沒有價值，只是一個商用憑據，因為能兑換貴金屬，才產生了價值。

但由於人的本性是貪婪的，不論是西方的金銀兑換商（bank）、還是東方發行寶鈔的朝廷，很快發現這種東西是可以多印的，至於將來還不上怎麼辦？還不上就還不上嘍。於是濫發的“金銀兑換憑證”，很快就會貶值。比如價值1貫（1000文）的寶鈔，最後跌到1貫還換不到1文錢。

這就對流通和生產，造成了較大沖擊，最後紙幣形如廢紙。在這個問題上，東西方都是一樣的，不存在誰的品德更高尚一些。

但是隨後，由於種種原因，在這個問題上，東西方走上了不同的道路。由於東方中國可以通過海外貿易用手工業高科技產品如絲綢、瓷器、茶葉等交換到大量的貴金屬，資金充裕，因此走上了廢紙幣而用主幣白銀+輔幣黃金和銅錢的道路。

而西方由於金銀大量外流、貨幣稀缺，加上海外貿易匯兑需要，不得不保留可兑換銀行券（商票）——紙幣的使用。但為了不讓紙幣大幅貶值衝擊市場，建立了準備金（保證金）制度，即任何紙幣的發行，都需要一定數量保值貴重資產（當時主要是金銀）的抵押，而不能無限制濫發。以確保任何時候，紙幣都能憑票即付等值的金銀等貴金屬，保證使用者們的信心。

除了金銀等貴金屬，歷史上德意志的魏瑪共和國時期，還出現過以土地為抵押物的“土地馬克”，以挽救因為一戰賠款而崩潰的德國經濟。

而美國起初主要由英國盎撒移民組成，在起兵反抗英國統治、停用英鎊後，延續了這一套做法。

比如還在獨立戰爭時的1781年春，華盛頓還在前線和英軍激戰時，在當時財政部長羅伯特·莫里斯（Robert Morris）的推動下，美國國會批准成立北美銀行（Bank of North America）。這是美國第一個真正意義上的央行，比“美國第一銀行”還要早。

作為原英格蘭富商和國會議員，莫里斯實際掌控着獨立戰爭時期幾乎全部財政經濟大權，而這家央行實際上基本複製了英格蘭銀行模式，以鑄幣（金銀貴金屬）為抵押發行銀行券（代幣和商票），銀行券（商票）和鑄幣（金銀）同時使用，用來支付聯邦和州政府所有的開支和税費，以避免脆弱新政府的破產。在這件事上，莫里斯取得了極大的成功。

題外話，作為歷史名人，莫里斯還推動了第一條中美貿易航線的開闢——“中國皇后號”的從紐約到廣州航線，並在優厚利潤吸引下，掀起了美國曆史上第一次“中國熱”。

因當時中國才是世界貿易的中心，而美國只是“蠻荒”的窮鄉僻壤，利潤豐厚的中美貿易挽救了當時脆弱的美國經濟和美國政府。

據統計，在1786~1833年48年中，美國來華船隻高達1104艘，達到英國來華總船數的一半，超過其他歐洲國家來華船隻總數的4倍。以此為開端，十八世紀九十年代以後，美國對華貿易趕超荷蘭、丹麥、法國等國躍居第二位，僅次於對華貿易有一百多年曆史的英國。

因此，很長一段時間內，美國建立的實際是金銀複合本位制度，以貴金屬為抵押發行貨幣，而不是國債抵押印鈔。

按照1792年當時頒佈的鑄幣法案，一美元摺合371.25格令（24.057克）純銀或24.75格令（1.6038克）純金，直到1873年。如果金銀鑄幣敢有偷工減料的行為出現，鑄幣局的官員甚至會因盜竊罪而被判死刑。

而當時一美元價值24.057克白銀，大致相等於一枚西班牙銀圓。因此在南北戰爭前，西班牙銀圓一直是美國主要流通的貨幣之一。因西班牙在南美有大量銀礦，白銀供給充沛，故能大量鑄幣。當時這種西班牙銀幣，在中國也大量流通，被稱為“鷹洋”，因背面圖案是鷹的緣故。

既然都是金本位，幣值穩定，為什麼之前的三家美國央行：北美銀行、第一美國銀行、第二美國銀行又都先後取消了呢？這就涉及到美國中央政府、和地方州政府之間的矛盾了。

和大多數人理解的中國不同，美國的最高權力，其實一直不掌握在形式上的最高領導人——總統的手裏，大部分主權在國會。包括最重要的立法權、徵税權、鑄幣權和開戰權。總統只擁有外交權和部分行政權，而且時間越往前權力越小，只是一個選出來的打工人而已。

他既不是皇帝、也不是一言而決的掌門；而更類似於需要各大佬支持、哄着大家幹活的武林盟主，或類似於聽命於董事會股東們的CEO之類的角色。因此，各州的州權力中心，一直對華盛頓特區高度警惕，害怕他們搶了自己的飯碗，就像嶽不羣、莫大先生防備左冷禪一樣。

那麼，這些當時的州權力中心，又是些什麼人呢？

顯然不是在種植園裏勞作的牛馬，而是各州當地的豪門、世家、富商、大地主、大律師……這些人。既然鑄幣法案規定了，有金銀就可以鑄幣、就可以印鈔，那我為什麼不自己幹呢？

因此，統一的央行，實際上和它們構成了直接的競爭關係。開銀行多來錢呀，我為什麼要上面有個婆婆管着？

因此，在渡過了獨立戰爭、1812年第二次美英戰爭的危機後，先後成立的三屆央行，很快就被各地各州的門閥們，合力在國會幹掉了。這實際上是中樞派和地方派之間的派系之爭，類似於唐朝的長安和藩鎮各自爭奪財政自主權，而非盎撒與猶大之爭。

那為什麼後來又成立美聯儲呢？

那是因為，各州銀行如雨後春筍般成立，無人監管，於是豪門的道德水準按正常值發揮，很快又暴露出了本色。當時除了金銀，美國沒有統一的紙鈔，各州銀行都可以以金銀為抵押發行自己的銀行券（商票）。自己印錢，實在是太爽了，停不下來呀怎麼辦！

於是各州銀行拼命印鈔，美國金融市場放任自流式發展，極大促進了美國的工業化進程和繁榮，但也帶來了新一輪的泡沫和危機。

等到1907年，金融危機再度爆發，一瞬間金融機構倒閉300多家、企業倒閉近3萬家，大家都覺得這樣玩下去不行了，應模仿歐洲各國成立統一的中央銀行，平時協調統一政策、金融危機時可提供緊急救助，以穩定市場、提供信心。

其實這本質上，也是美國實現工業化後，國內統一市場的需要。

於是經過反覆博弈和相互妥協，美國政府和地方各州各讓一步，最後得出了什麼辦法呢？

就是地方上允許中央成立統一的央行協調管理各州銀行，但中樞要允許地方上在央行擁有大量股份！就是我可以允許你成立央行，但説到底這央行還是我的、或至少我説了算！

這就是美聯儲那十二家地方支行、和理事會表決機制的由來。它本質上還是中央與地方相互妥協的產物。

所以，什麼美聯儲陰謀論，無非就是：“普天之下，莫非印度；普天之下，莫非種姓；普天之下，也莫非門閥”罷了。

太陽底下，沒有新鮮事。

所謂的種族陰謀，更多的是豪門陽謀。只不過這種在國會（門閥大會）裏和私下的博弈過程，它們也不會向普天下廣而告之罷了。

三

美元真正開始脱離黃金等貴金屬，以國債作為發鈔主要抵押物，還得在1933年和1971年，美國兩次取消金本位以後。

第一次是小羅斯福總統於1933年取消金本位，原因很簡單，就是大蕭條。

經濟危機後要恢復市場信心、促進經濟，但羅斯福根本拿不出那麼多鈔票，因為國庫里根本就沒那麼黃金。怎麼辦？

只有先讓美元和黃金脱鈎，然後開始印鈔，推動羅斯福新政，比如讓失業年輕人去種樹、挖水壩，然後發工資、以工代賑，以促進經濟和需求恢復。

而在這之前，最早實行金本位的國家英國、和其盟友日本，早在1931年就取消了金本位。

原因也差不多，因為一戰實力衰退，還欠了美國很多債，大量資金流出，而央行英格蘭銀行根本就拿不出那麼多黃金，只能脱鈎。而且誰脱鈎晚，誰倒大黴，比如法國。這樣，全世界的貨幣政策，就逐漸從貴金屬本位政策（金本位），向法幣信用貨幣時代轉移。

從這時開始，美元缺少黃金作為抵押物，為了控制其發行，避免濫發造成風險，才逐漸過渡到以土地、國家信用和美國國債作為抵押物。

這時中東還沒有大規模產出石油，所以什麼“石油美元”，也是談不上的。

而猶太人，在美國政治中，也遠沒有進入主流。

這時在大洋彼岸，希特勒也還剛剛上台，還沒有開始迫害猶太人，而大量西歐猶太富商，也還沒有準備好向美洲遷徙上演勝利大逃亡。談猶太人掌控美國，完全是無稽之談。這時掌控美聯儲的12家地方儲備銀行股東，大部分依然還是美利堅的“上三旗”那些盎撒老錢們。

當然，其中也少不了猶太資本、歐洲羅斯切爾德家族代理人沃伯格家族的重要參與。

這也足以證明： 

1、美元1933年以前主要是以黃金為抵押，而非國債；

2、在當時，美國的黃金不足，還不是二戰後的那個巨無霸，而黃金不足造成了大規模的通縮；如果當時是以國債為抵押主體，就不存在這個問題；

3、之後和黃金脱鈎後美元的發行，抵押物才逐漸過渡到國債為主、其他為輔；

4、美元與黃金脱鈎的部分動機，是為了主動擴張債務（印鈔），以推動經濟規模擴張。在這個過程中，美國的國家經濟是最大得利者，即通過温和的通貨膨脹推動經濟增長、促進投資，而不是被美聯儲綁架了。而美聯儲通過提供貸款、收取利息，再從全美的經濟增長中分一杯羹。

5、實際通貨膨脹和債務擴張政策對統治階級利益有一定損害，因為貨幣貶值。但統治集團可通過銀行借貸收購資產從而對沖。

最典型的證據，就是發鈔權和印鈔權，這時仍掌握在美國國會和美財政部手中，美聯儲只是受其委託，“代行”發鈔而已。

在印鈔之前，美聯儲要先向財政部提出申請並提交資產如國債等作為抵押物，不能無錨印鈔；然後財政部審核其申請。通過後，再由財政部下屬的印鈔局（BEP）負責印刷。根據美國憲法,國會自始至終擁有鑄造貨幣的專屬權力,聯邦政府對貨幣發行擁有壟斷權。

美國國會，才是那個最終的大BOSS。

這是一個由全美豪門、門閥、世家、大地主、大富商、大律師、傳媒藝術、老牌政客、教科文衞界大知識分子們聯合起來的議事機構，類似於武林聯盟的議事堂、或水泊梁山的聚義廳，負責掌管全美、乃至全世界的利益流向，然後分肥。

而根據法律規定，理事會成員不能因政策分歧而被總統解職，只能以瀆職或被國會彈劾為由解職，這就深刻反映出，美聯儲的權力，自始至終掌握在美國所有豪門和政治世家的聯合監控下，而不可能被極少數人掌控，哪怕美國總統都不行。

猶太人，也不行。

所以現在特朗普挾8000萬粉絲金身護體，想開除一個鮑威爾仍辦不到，大家就知道問題出在哪裏了。

鮑威爾，只是一個代言人、CEO，執行的是整個美國管理統治集團的共同意志，而不是某一個人、或某少數幫派。

特朗普想開掉他，就得和整個美國統治管理集團作對、和美國國會作對，而不僅僅是鮑威爾背後的幾個“猶太佬”。

當然，美國國會本身也不是鐵板一塊，它由不同的利益集團組成，彼此之間，既有合作、也有鬥爭，並且隨時分化組合，屬於一種名叫“競合”的特殊關係，類似於國內相互競爭也偶爾合作的同行業商會一樣。

並且每個小團體定期、不定期都會有人員流動，通過新陳代謝和人員更新，保持整個小團體、進而整個國會的活力。

這套制度，還是蠻有內在合理性的，不然也不能行之有效200多年了。

國會山，就是美國權力和利益的交易菜場，就是老版的“八王議政”或“門閥會議聯盟”。

猶太資本只佔其中一股，當然是比較大的那一股。

其它包括盎撒老錢、華爾街、愛爾蘭幫、意大利人、黑人、俄羅斯裔、墨西哥裔、中東裔、亞美尼亞裔、西海岸新錢、中西部大地主、五角大樓+軍工聯盟、德克薩斯石油商、醫生+藥廠+保險業聯合體、律師協會、甚至古巴移民……都有自己的利益代言人。

各方勢力此起彼伏、不停地分化組合，如同大海中永不休止的波浪一樣，你方唱罷我登場。

所以，不能以一個國家的政治和權力模式，簡單套到另一個國家的身上，尤其是中美這種兩個歷史、文化、傳統、人種、法律……都相差極大的國家。

四

所以，美債到底會不會崩呢？

其實，前面已説得很明白了。

按哲學邏輯，“凡存在的，必會消失”。所以美債和美元、美國一樣，終究會有消失的那一天。

只不過，美債崩的這個過程，可能和我們想象的不太一樣。

它不會像永煤、恒大一樣，因為拒付而突然崩潰。因為理論上美國官方財政部，可通過無限印鈔來續約。既然可支付，就不存在違約。

而如果美國官方想賴賬，只會損失更大，除非整個美國統治管理集團，都準備脱殼求生了。

至少目前，美國這個“殼”，還有價值，還沒到不顧一切、斷尾求生的地步。所以，美官方，會盡量維持美債的“誠實守信”。

實際上，歷史上，美元和美債，都已經違約過多次了，比如1862年因為內戰的即期票據違約、1933年因為廢除金本位的黃金債券違約、1968年的白銀券兑付違約，還有最大的、眾所周知的1971年美元兑黃金違約，直接導致了佈雷頓森林體系的解體。

就是説，美債不是絕對不能違約，而要利益足夠大才行、要大得足夠美國統治階級不要臉了。

即使發生了這麼多大事，今天美元仍在、美債仍在，美國也還仍在。

所以説，美債這麼膨脹、美元這麼濫發，就沒辦法了嗎？就沒人能拿它們怎麼樣了嗎？

那當然不是這樣。但要注意，美元的衰退、和美債的崩潰，都不是一瞬間完成的。

第一，它會很慢；

第二，它有一個過程；

第三，過程中它會有反覆；

第四，反覆的過程中，槍，也就是美軍，還會出來救主；

第五，只有等到武裝力量也崩潰，大家才會意識到：“哦，這玩意，救無可救了”。這時候，美債才會真正崩潰。

簡單説，隨着美元和美債的濫發，美債可能不是像蘇聯解體那樣突然死亡，而是更類似於果黨的法幣或金圓券或津巴布韋幣，伴隨着一個緩慢衰退的過程，最後才是金融總崩潰。

這個過程，可能持續幾十年。

衰退的表現，不是以違約和拒付為主要特徵，而是伴隨着不斷的貶值、以及無人問津，最後只能是自己印鈔自己收、法幣和債券都逐漸退出流通。比如阿根廷人民最近就用上美元了不是嘛。

因為本幣債不是債，是透支未來的預期税收，理論上是永遠不會暴雷的。除非是阿根廷發行外幣美元債這種，自己不能印外幣、又還不上，才會暴雷。

所以短時間內什麼美債崩盤、暴雷，都是不存在的。

但是，這麼無錨印刷的後果，當然不會是完全無後果。而是會像法幣和金圓券一樣，逐漸地貶值，最後摧毀美元的信任，然後逐漸波及到國債。就像日元，都跌成什麼樣了。

就像前兩天，美國兩院通過的大漂亮法案，除了削減醫療補助、食品補助等外，又提高了美國債務上限5萬億美元，總額達到史無前例的41萬億，往那個方向，又近了一步。

相信阿美利堅，最終也會有1人民幣換100美元那麼一天。

到時，會有很多美好的事物，在等着我們。