Ctrl+C複製小能手，“影子工廠”IPO前夜的自殺式豪賭_風聞

又一家儲能黑馬擬在港交所IPO。

廈門海辰儲能提交招股書擬在港股上市，然而在IPO的關鍵節點，一紙訴狀將其推至風口浪尖，理由是不正當競爭糾紛。據悉，相關法院已立案並將於8月12日開庭——這一時間點恰好卡在海辰儲能港股IPO聆訊的關鍵階段。

海辰儲能如果敗訴，偷竊別人知識產權，破壞市場秩序的罪名顯然會讓其上市美夢破碎。事實上，橫亙在海辰儲能IPO前的不僅是技術侵權的大麻煩，其財務困局同樣觸目驚心。2024年其賬面盈利2.88億元的背後，實則依賴4.14億元政府補貼粉飾，剔除補貼後實際虧損超1億元。

雪上加霜的是，其美國第一大客户Powin Energy突然破產，導致價值15億元的5GWh電池訂單瞬間蒸發，這一訂單佔海辰儲能海外營收的40%、總營收的11%以上。疊加美國《通脹削減法案》的政策絞殺，其賴以生存的美國市場42.3%高毛利率瞬間歸零。

8月12日的庭審，或將決定這匹“儲能黑馬”如願登陸港交所，還是倒在IPO的前夜。

01

複製別人技術起家的原罪基因

2019年的某個深夜，曾主導67項寧德時代核心專利的技術元老吳祖鈺，帶着七名骨幹集體出走，設計圖紙、配比配方等能拿到的核心文檔也被這些人一鍋端帶走，成為海辰儲能的創業基石。

這場技術人員大遷徙的代價，在2023年浮出水面——法院判決海辰儲能創始人吳祖鈺**，違反競業協議向老東家寧德時代賠償100萬元。**這次訴訟僅僅是風暴的序幕。

當海辰儲能高調發布587Ah儲能電芯時，寧德實驗室的工程師們發現：這款所謂“王牌產品”的能量密度僅比寧德同款低4.4%，遠低於行業10%的技術代差紅線。如同把可口可樂配方誤差控制在0.1%。

要知道，在電池行業，能量密度偏差≤5%，幾乎就可被視為侵權。這也是此次8月12日庭審的焦點問題，訴狀直指海辰儲能的核心產品587Ah電芯，涉嫌系統性技術侵權**。**

更赤裸的抄襲藏在電解液配方中：寧德研發的自修復陰離子技術，竟出現在海辰儲能的專利文檔裏，成膜劑比例誤差不足0.3%，就像學生抄襲時故意寫錯兩個標點。

更蹊蹺的是，海辰儲能的技術路線與迭代節奏與寧德時代高度同步：寧德時代在2020年、2023年、2025年先後推出280Ah、314Ah、587Ah電芯，另一邊的海辰儲能總是火速跟進推出同類產品，最短間隔時間僅有兩個月。這種“跟隨式創新”模式，引發對技術來源獨立性的質疑。

實際上，海辰儲能創始人吳祖鈺在2012—2018年間曾在寧德時代為老東家申請了67項專利，涉及集流體、極片及電池技術。近水樓台先得月，吳祖鈺當年從寧德時代出走的時候自然不會“熟視無睹”。

2023年的訴訟中，法院調取的郵件記錄就顯示，海辰儲能工程師曾直接引用寧德“乾坤電池”的散熱方案，並在內部通訊中標註：修改散熱孔位置後申報新專利！這就好比給盜版軟件更換桌面圖標。

專利地圖分析更觸目驚心：海辰儲能3900項專利中72%與寧德高度重疊**。**例如電池結構設計的防爆閥與排氣通道集成技術、電解液配方中的自修復陰離子技術、成膜劑應用中的延緩電極衰減技術、系統集成中的6.25MWh儲能系統架構技術……

這些專利技術與寧德時代同類產品兼容性異常接近。核心專利如同在他人地基上搭建的違章建築。就像照着保時捷造車，把車燈外形稍微一改就敢宣稱是自主創新。

02

釜底抽薪式暴雷炸出財務巨窟

海辰儲能在3月遞交港交所的招股書中藏着驚天雷暴：美國儲能巨頭Powin貢獻了其海外營收的40%。而Powin毫無徵兆的正式破產申請，將導致海辰15億訂單瞬間歸零。

這記重拳尚未消化，美國《通脹削減法案》又補上了致命一刀——要求儲能電池100%本土化生產，疊加64.9%懲罰性關税。如此以來，**海辰儲能****在美42.3%的高毛利率頃刻蒸發。**這也意味着，海辰在美國得州工廠流水線上剛下線的電池包，轉眼成了每度電虧損0.17美元的“負資產”。

招股書中顯示，2022—2024年，海辰儲能收入分別為36.15億元、102.02億元和129.17億元，但淨利潤分別為-17.77億元、-19.75億元和2.88億元。這還是在海辰儲能獲得大量政府補助的前提下。

以盈利的2024年為例，財報顯示盈利2.88億元的光鮮數字，經拆解後發現其實包含這4.14億政府補貼。剔除補貼後實際虧損超1億元，相當於每天開門就燒掉27萬元。

應收賬款像滾雪球般膨脹，從2022年的6.47億猛增至2024年的83.15億，週轉天數從12天暴增至186天——這意味着賣出的電池平均要等半年才能回款。更危險的是73.1%的負債率，遠超行業60%警戒線。截至2025年1月末，短期借款高達35.91億元，而現金儲備僅剩26.96億元，償債後資金鍊將瀕臨斷裂**。**

更耐人尋味的是海辰儲能創始人夫婦的資本迷局。吳祖鈺的妻子林秀華（年長吳祖鈺22歲）在2019年豪擲1.47億控股73.31%，卻在2024年3月神秘地退出股東名單，所持股份轉入離岸信託。

地方政府輸血式扶持催生的產能泡沫，也在訂單萎縮後原形畢露。人們發現，海辰儲能廈門基地創下的**“80天封頂”神速記錄，背後不過****是680億銀行授信堆砌的虛幻王國。**當泡沫逐漸破滅，逐利的資本也不會再去幹賠本賺吆喝的買賣吧。

03

IPO前夜的自殺式豪賭 

8月12日，這個被紅圈標記的日期，如今像達摩克利斯之劍懸在海辰儲能的頭頂，關係着它赴港IPO的命運。

因為根據港交所《上市規則》第8.04條規則****——IPO發行人需自證****“重大訴訟不影響持續經營”****。

此番若海辰儲能敗訴，禁售令將直接斬斷62GWh產能銷路，港交所大門必然關閉。更致命的是，寧德時代在訴訟中要求查閲海辰儲能客户清單，這招“釜底抽薪”可能引發客户集體倒戈。

在全行業產能利用率跌破60%的寒冬，海辰儲能的廈門基地開工率從2022年的99%暴跌至2024年的72%，重慶工廠的焊接車間已有三分之一產線閒置。但海辰儲能的管理層仍執意推進62GWh新廠建設。這需要200億資金續命，而公司每月現金淨流出達4.3億。產能擴張淪為瘋狂的豪賭，一招不慎將滿盤皆輸。

**在資本市場，技術空心化的惡果正在反噬着海辰儲能的****估值。**先前七輪融資圈錢80億的資本盛宴後，基石投資者農銀國際在2025年Q2悄然減持17%股份；C輪進場的私募基金賬面浮虧已達37%。

資深業內人士點破死局：**專利訴訟→估值打折→融資受阻→債務暴雷，這是教科書級的資本絞殺術。**更諷刺的是，海辰引以為傲的3900項專利中，有121項正被專利局複審，其中涉及核心技術的“模塊化儲能系統”專利已被初步認定無效。

大客户Powin破產文件上的墨水尚未乾透，得州工廠的嶄新設備已蒙上灰塵。技術剽竊的疑雲、財務黑洞的吞噬**、**資本泡沫的破滅——三顆定時炸彈的倒計時聲，正在海辰儲能港交所聆訊的走廊裏疊加回響。

在新能源的殘酷牌局裏，沒有原創基因的企業，不過是給巨頭專利牆添磚加瓦的**“影子工廠****”****。**當港交所的電子屏即將亮起代碼，這場自殺式豪賭的終局早已寫定：不是資本市場的財富盛宴，而是技術鐵律下的灰燼殘骸。