人民幣：升值壓力vs貶值壓力_風聞

中國經濟在世界上坐二望一，但人民幣在世界上遠不是坐二望一，慢説美元、歐元，可能英鎊、日元的影響都在人民幣前面。另一方面，除了美聯儲主席，中國央行行長的每一句話也是世界金融界豎起耳朵唯恐錯過一個字的。這使得人民幣的升值貶值問題格外有意思。

還有人記得70年代時，人民幣對美元的匯率是多少嗎？是1美元對1.8人民幣左右。不過一般人不會記得，因為那時美元兑換率是對人們生活無關緊要的問題，就像今天人們不會關心鉛價一樣。

進入80年代，改開開始了，人民幣開始貶值的過程。記得80年代中是2.5左右。到90年代初，已經貶值到5.7左後，但在1994年一下子跳到8.4，1998年硬掛鈎到8.27。2004年開始和一攬子貨幣掛鈎，人民幣進入“有管理的浮動”時代，大趨勢是升值，直到2014年，達到6.14的高位。以後上下波動，但大趨勢是貶值，當前在7.15左右。

在很長時間裏，就像今天指責“中國產能過剩”一樣，“中國操縱人民幣匯率”是西方不變的指責。壓力時大時小，但中國不為所動，堅持“有管理的浮動”，實際上是“且戰且退、寸土必爭的升值”。但2014年之後，美歐對中國崛起開始警惕，不斷用各種反傾銷和反市場經濟手段抑制中國，人民幣開始貶值。特朗普1.0開始的貿易戰極大增加了中國的出口壓力，人民幣貶值壓力增大，以至於出現中國GDP增長率高於美國但匯率GDP的差距反而增大的怪事。

在理論上，人民幣匯率是個經濟問題，在中國外貿順差達到1萬億美元的現在，人民幣的升值壓力顯而易見。人民幣升值有助於抑制中國出口，促進中國進口，有利於貿易平衡。但與中國有關的事情都容易政治化，人民幣貶值的壓力也因此顯而易見，有的時候中國央行大聲疾呼“中國經濟基本面依然強健”都止不住貨幣市場上的人民幣貶值壓力，需要央行用真金白銀出手才能止跌。

央行有的是真金白銀，但為什麼需要走到這一步是個費思量的事。

中國是世界唯一的製造業超級大國，而且越來越超級。鞋帽服裝玩具小商品之類或許越南、印度什麼的還算挑戰，但價值和供應鏈滲透率更高的機電、數碼、化工等領域越來越成為“中國+1”甚至“中資內戰”。汽車作為最後的量大價高的傳統工業堡壘已經被中國踩平。AI、機器人、芯片、數字經濟等方面美中競爭依然激烈，但更加接地氣、更有執行力的“中國軍團”越來越顯優勢。特朗普被迫放寬EDA、H20卡的出口限制不只是因為中國稀土反制，也因為看到了“再不上桌就沒有湯喝”的前景。EUV禁運放寬也不是不可能的事，同樣的理由。倒是中國，可能不到國產替代全面上線不肯解密，避免青澀少年被迫與世界冠軍同場賽跑的問題。

也就是説，中國的出口優勢有可能繼續放大。這對各國都是一個困擾。中國不介意更大的市場份額，但要是別人都沒飯吃了，那也不好。人民幣匯率是有用的均衡器。換句話説，人民幣升值壓力將是長期的、顯著的。

但西方出於政治目的，必須抹黑中國。在中國崛起勢不可擋的現在，尤其必要，否則西方就要面對自身制度優越性的質疑了。慢説升值到70年代的1.8，就是升值到1984年的2.5，也立刻超過美國和歐盟GDP之和了。這是歐美不可接受的“虛假宣傳”，儘管今日中國經濟怎麼看都比40年前發達不知道多少倍。

説到底，制度優越性是從生活水平和經濟前景體現的。“中國崩潰論”已經唱不動了，“中國過頂論”也唱不動了，但中國經濟還是必須唱衰。在西方依然有話語權的現在，這意味着對人民幣的唱衰。

在經濟上，對人民幣唱衰也有靜悄悄的好處。新冠疫情突然證明了中國供應鏈不可替代。美歐的供應鏈去中國化只是把直接依賴改為間接依賴，更加有用的“製造業回岸”則根本沒有發生。不管直接還是間接，既然供應鏈不能去中國化，從中國直接或者間接的進口就是剛需，壓迫人民幣升值就提高了進口的成本，這對大體處於“緊平衡”的西方經濟循環是極大壓力。政府還能用赤字財政苟延殘喘，民間消費的舉債空間就有限了。

人民幣升值在理論上增加中國的進口購買力，但對西方的幫助不大。在某種程度上，中國已經“買足”了從西方能買的東西，殘存的西方製造業與中國的競爭力差距太大，對華出口已經不是人民幣升值可以影響的。西方實際上已經沒有更多的東西可供中國市場以達到有意義的貿易再平衡了。芯片解禁肯定可以增加中國進口，但遠遠平衡不了中國工業製成品的出口。軍火解禁更加沒用，中國已經過了需要引進西方先進軍事裝備的時代了。

人民幣升值對全球南方的幫助也不大。理論上中國可以買更多的能源、礦產、農產品、低端工業製成品，實際上和西方一樣，該買的都買了，賣方通過匯率變化的“事實降價”並不能增加中國的購買量。低成本高性能的中國製造也是全球南方的剛需，他們並無興趣花更多的錢買到同樣的東西。一帶一路在幫助全球南方建立初級製造業，但取代中國進口還是很長的路，取代過程本身又形成對中國為主的供應鏈上游的依賴。

只有出國旅遊之類的服務出口可能發生顯著變化。但這方面，隨着中國免籤政策的推開，可能也最終弄成順差，至少不可能通過旅遊來實質性地減少實物出口順差。

當然，人民幣大幅度貶值是中國不容許的。中國的出口增長已經接近極限，如果不是已經達到極限的話。貶值不能促進出口，但增加進口成本。不好。所以央行不可能坐視人民幣大幅度貶值。哪方妖魔鬼怪想要作亂，就放一點洪水淹一淹。

這麼看來，人民幣的長期趨勢還真可能只是小幅度波動，近期小幅度升值為主，但大升不得，也大貶不得。

中國也樂得從善如流。