中國飛鶴：業績再度大幅下滑分紅逐年走高，銷售費用不斷創新高、冷友斌多年年薪超千萬_風聞

來源 | 九號觀察作者 | 跳跳

日前，港股上市公司中國飛鶴髮布2025年中期業績預告，預計今年上半年，公司的收入在91億元至93億元之間；預計淨利潤在10億元至12億元之間。

可資比較的是，2024年上半年，中國飛鶴的收入是101億元，淨利潤是19億元。

換言之，今年上半年，中國飛鶴的營業收入預計最多下滑約10%，淨利潤則預計最高將下滑47%。

這一份業績報告顯然很不妙。

業績預告發布後，中國飛鶴股價大跌，7月4日至今市值已跌去超20%。

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業績再度大幅下滑，

政府補助佔利潤比重高

事實上，近幾年中國飛鶴的業績波動很大。

年報數據顯示，2021年至2024年，中國飛鶴的營收分別為227.76億、213.1億、195.32億、207.48億，在2022年、2023年，中國飛鶴的營收同比是下滑的，且下滑幅度逐年擴大，到了2024年營收才有所回升，但仍然不及2022年的營收規模，只是一個弱反彈。

利潤方面同樣如此，2021年至2024年，中國飛鶴的歸母淨利潤分別為69.14億、49.48億、33.9億、36.54億，事實上2021年至2023年，中國飛鶴的歸母淨利潤均出現了同比下滑，同比分別減少7.61%、28%、31.4%，下滑幅度逐年擴大。

到了2024年，歸母淨利潤出現弱反彈，較2023年同比僅微增5.31%，利潤規模尚不及2022年。

上述4年來的營收、利潤整體走勢從側面也證明了中國飛鶴2024年業績的弱反彈並不可持續，從長遠來看，中國飛鶴業績已經進入了下滑通道。

也因此，2025年上半年的營收、淨利潤再次出現至多2位數的下滑，市場或許並不意外。

再度進入業績下滑通道的中國飛鶴，在業績預告中將今年上半年的業績下滑歸結為以下幾個原因：一是向消費者提供生育補貼導致收入下降；二是為保持貨架產品新鮮度和健康度，降低了嬰幼兒渠道庫存，三是政府補助減少，四是對全脂奶粉產品減值計提。

對於這樣的解釋，作者認為很難站住腳，所謂向消費者提供生育補貼一事，並非是面向社會廣泛羣體，而是購買公司產品的消費者，事實上這種所謂“生育補貼”形式，實質上是“以價換量”的促銷手段，且事實證明對於營收的推動有限；至於降低渠道庫存，根據過往的數據顯示，飛鶴乳業2022年以來的存貨貨值均在20多億，相對比較穩定，為何突然要降庫存了？

至於政府補助減少，倒是實打實的。這在中國飛鶴2024年年報數據中也能顯示出來。2024年收到的政府補助（資產+現金收入）僅為6.64億元，較2023年的9.73億元減少了近三分之一。

如果按比例來看，2024年飛鶴乳業獲取的政府補助佔當期歸母淨利潤的18%，2023年的政府補助佔比則更高，達到了28.7%！

如此大體量的政府補助，從另一個側面也證明了飛鶴乳業業績的脆弱性。當地方政府的補助逐年減少，對於中國飛鶴業績的負面影響就不言而喻了。

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銷售費用創新高侵蝕利潤，

分紅比例走高冷友斌仍取酬超千萬

如果説，政府補助的減少對中國飛鶴業績的影響，主要是外部因素導致的，那麼中國飛鶴內部的另一個因素，則是導致業績下行的更重要原因。

那就是銷售費用。數據顯示，2024年，中國飛鶴的銷售及經銷開支高達71.81億元，佔同期營收的34.6%，而2023年中國飛鶴花在銷售及經銷上的開支67.1億元，佔同期營收的34.3%。

無論是銷售和經銷費用的絕對值來説，還是佔同期營收的佔比比重來看，中國飛鶴花在銷售和經銷上面的開始還是很大的。

這對於中國飛鶴來説無疑推高了成本，壓縮了利潤空間。而且從近幾年的銷售費用投入來看，邊際效益已經很明顯了。

2021年至2024年，中國飛鶴的銷售費用分別為67.29億、65.45億、67.1億、71.81億，在銷售費用創下新高的同時，上市公司的營收規模、歸母淨利潤仍然不如兩年前。

靠銷售費用的加大投入，幾乎換不來業績增長了。

在業績整體出現下滑，政府補助減少的情況下，中國飛鶴的現金分紅比例卻不斷走高。

據同花順數據顯示，2021年至2024年的現金分紅金額分別為34.89億、22.66億、23.41億、27.16億，分別佔當期歸母淨利潤的50.8%、45.85%、69%、76%。

特別是近3年來，不僅現金分紅的絕對數額走高，而且現金分紅比例也不斷提升。

哪怕是日前發佈的今年中期業績預減公告中，還特地表示2025年的現金分紅不少於20億，試圖以分紅預期來穩定住資本市場。

業績整體下行的情況下，上市公司卻反其道而行提高現金分紅比例，是否也存在着“落袋為安”的心態，畢竟後續如果上市公司業績下行甚至虧損，必將減少可分配利潤。這也因此出現業績整體向下、分紅向上的情況。

現金分紅的最大受益者顯然是持有中國飛鶴超49%股權在手的上市公司大股東，他切走了分紅蛋糕中最大的一塊。

這裏就不得不提到中國飛鶴的董事長冷友斌了，除了高比例的慷慨派息分紅，冷友斌還通過超高的薪酬水平來獲取收益。

年報信息顯示，2024年中國飛鶴董事長冷友斌的年薪高達1388萬元，較2023年的1416萬元雖然有所下降，仍屬於高薪酬。

而且從過往財報數據來看，冷友斌已經連續多年領取高薪酬了，2022年的薪酬高達1503萬元，2021年薪酬1691萬元等等。

儘管冷友斌的薪酬整體也在下行，但顯然較業績下滑的幅度來看，冷友斌仍維持超千萬的高薪酬還是值得商榷。

不管是高管的高薪酬也好，還是不斷攀升的現金分紅比例也好，在公司業績整體下行的情況下，上述做法似乎是在進一步“掏空”上市公司，讓“本不富裕”的上市公司更加“雪上加霜”。

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