10年IPO長跑迎港股“入場券”！八馬茶業要當“港股茶王”？_風聞

中國茶葉流通協會數據顯示，2024年國內茶葉內銷規模突破3400億元，全產業鏈規模達1.1萬億元，但行業集中度CR5僅6.2%，市場格局極為分散，且資本市場長期面臨"有品類無品牌"的尷尬：

2023年底上市的瀾滄古茶（6911.HK），如今股價較發行價暴跌70%，市值縮水至3.6億港元；中國茶葉2025年3月終止A股IPO，行業頭部企業集體陷入“上市難”困局。

在這種行業背景下，曾在新三板掛牌、兩度撤回A股申請的老牌茶企——八馬茶業，歷經十餘年資本長跑，終於拿到港股聆訊的“入場券”——2025年1月遞交港股招股書，7月獲證監會備案通知書。

招股資料顯示，八馬茶業是中國高端茶市場的領導者、高端中國茶領域銷量第一名、中國最具知名度的茶品牌。

更是備受市場關注的，這雖然是一家茶企，但其背後龐大的泉州富豪姻親網絡就註定了它的上市不會被“漠視”。那麼，最終八馬茶業能否憑藉“高端茶銷量第一”的光環，扭轉資本市場對“茶葉股”難言樂觀的態度？其背後的家族基因、關聯交易爭議，又將如何影響投資者信心？

“高端茶王”八馬的硬實力

招股書顯示，八馬茶業其歷史可以追溯到1997年，由王文彬和王文禮創立。

創立28年，其上市之路堪稱“跌宕起伏”：2015年新三板掛牌，2018年摘牌；2022年衝擊深交所未果，2025年正式轉道港股，華泰國際、農銀國際及天風國際為聯席保薦人。

彼時，八馬茶業“高端中國茶全國銷量第一”的市場地位透過最新的這份招股資料可見一斑。

資料顯示，歷經多年深耕與沉澱，截至目前，八馬茶業已擁有覆蓋中國主要的六大茶類的全品類茶產品體系的核心品牌“八馬”。

具體的完整茶飲產品矩陣涵蓋了烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶等全品類茶葉及茶具、茶食、茶飲等非茶葉產品。

核心品牌“八馬”自2010年起獲中國國家工商行政管理總局商標局確認為“中國馳名商標”，信記號子品牌自2024年起被商務部、文化和旅遊部、國家市場監督管理總局、國家知識產權局及國家文物局認定為中華老字號。

根據《中國茶業連鎖行業報告》，公司“八馬”品牌的知名度於2024年位列行業第一，顧客滿意度於2023年至2024年連續兩年排名第一。

憑藉在品牌價值、製茶技藝、產品開發能力、規模化經營能力、渠道運營能力、跨區域拓展能力、供應鏈能力、數字化和人才隊伍等方面建立的優勢，八馬茶業已成長為中國高端茶市場的領導者、高端中國茶領域銷量第一名、中國最具知名度的茶品牌。

根據弗若斯特沙利文報告，按2023年末茶葉連鎖專賣店數量計，八馬茶業在中國茶葉市場排名第一；按2023年銷售收入計，公司在中國高端茶葉市場排名第一，同時在中國烏龍茶和紅茶市場亦排名第一；截至2024年，公司的鐵觀音銷售量連續10餘年位居全國第一，巖茶銷售量連續5年位居全國第一；按品牌偏好度計，公司在中國茶葉市場及中國高端茶葉市場均排名第一。

而這背後，是八馬茶業已經構建起了龐大而完善的銷售體系。截至目前，其擁有3501家線下門店，其中包括270多家直營門店以及3220多家加盟門店，覆蓋中國內地292個城市，主要集中在華南及華東經濟發達地區。

從地域分佈來看，其旗下擁有381家一線城市的線下門店、728家新一線城市的線下門店、1015家二線城市的線下門店及1377家三線及其他城市的線下門店。

顯然，作為高端品牌，八馬茶業更多精力還是放在二三線以下城市，這意味向上拓展的空間仍很大。

在移動互聯網時代，八馬茶業線上開拓進展也良好。截至2024年9月30日，擁有92家直營網店，覆蓋微信小程序以及中國所有主流電商平台，全渠道粉絲接近4000萬，會員數量超過2600萬 。

最終，藉助遍佈全國的線下門店網絡和全方位的在線銷售平台，八馬茶業成功為眾多消費者提供高質量中國好茶。

與之配套的是，其搭建了兩大用於茶葉精製的生產基地，即安溪生產基地和武夷山生產基地，分別進行鐵觀音及組合茶、武夷巖茶及紅茶的精製，總廠區佔地面積約16萬平方米。

其技術能力也備受權威官方認可，截至目前，主導或參與制訂了9項國家標準、5項地方標準、1項行業標準、6項團體標準及6項企業標準。

收入年增16.8%！安踏/七匹狼/高力控股都聯姻了

無疑在“專業性強、壁壘高”的高端茶領域，八馬茶業已建立起“銷量即話語權”的優勢。

最終，這些優勢都體現在其穩健增長的業績之中。

財報顯示，其收入由2022年的18.18億元增長至2023年的21.22億元，增長率為16.8%，並由2023年前九個月的16.31億元增長至2024年同期的16.47億元。

同期，經營效率也同步提升，毛利從2022年的9.7億元增至2023年的11.1億元，增長率為14.5%，對應的毛利率分別為53.35、52.3%。截至2024年前三季度，其毛利已畢竟2022年全年水平，達9.1億元，對應毛利率也進一步提升到了55.3%。

經營效率優化最終使其收穫了更好的盈利能力。

淨利潤從2022年的1.66億元增長至2023年的2.06億元，2024年前三季度已達2023年全年的水準，為2.08億元，對應淨利潤率也從由2023年前九個月的12.0%提升至2024年前九個月的12.6%。

只不過，相比與其市場地位以及基本面表現，八馬茶業濃厚的家族色彩以及過於複雜的姻親網絡才是市場輿論的焦點。

據天眼查APP，穿透公司股權關係，創始人王文彬、王文禮、王文超三兄弟及其親屬通過一致行動協議控制55.9%投票權。這種“強控制力”在早期幫助企業快速決策、集中資源。

但關聯交易曾引發關注：2020年關聯交易額約3億元（主要為擔保2.2億元），雖佔比營收不足0.3%（2020年營收約12.47億）。目前，其已在招股書中明確“減少關聯交易”政策，強調“公平性”以避免損害中小股東利益，只是家族控股模式引發的治理質疑不是簡單一兩句話能打消的，仍需要更長的時間檢驗。

更讓市場熱議的是，其創始人子女聯姻安踏（2020.HK）、七匹狼（002029.SZ）、高力控股等泉州富豪，形成特殊關係網。為此，網上曾戲言“王文彬子女的聯姻串起了泉州的‘富豪圈’”。

但事實上，八馬茶業和這些企業的直接業務往來並不多。畢竟，都知道安踏、七匹狼主要從事服裝賽道，高力控股也是以貿易為核心。此外，招股資料也顯示，2018年到2020年，八馬茶業向包括七匹狼、安踏體育及其關聯企業銷售產品的累計銷售額合計也僅20多萬元，幾乎可以忽略不計。

關聯交易風險極低，八馬茶業也在風險提示中坦言，未來將通過制度規範杜絕利益輸送。當然這似乎也意味這種聯姻並不能直接形成產業協同效應。

茶行業的“集體困境”：八馬上市，能打破“資本絕緣”魔咒嗎？

相比而言，打破茶企資本化的艱難才是八馬茶業此番赴港上市更大的難題。

從瀾滄古茶2023年港股上市首發暴跌18.69%到中國茶葉A股IPO終止，再到八馬茶業長達10餘年的資本長跑，會發現中國茶葉行業長期與資本市場“絕緣”。

那麼首先，要弄明白為何如此難？

站在行業視角，這個賽道存在明顯的“分散、低效、標準化難”痛點。

其中中國茶行業的“散”，是刻在基因裏的。據弗若斯特沙利文資料，3400億內銷市場（2024年）、1.1萬億全產業鏈規模，卻由超10萬家茶企分食，前五名企業市佔率不足7%。這種分散導致業內產品標準化難度高，茶葉品質更多依賴產地、氣候、工藝，難以像咖啡、白酒一樣實現工業化量產；品牌溢價容易層次不齊，消費者更認“產地”（如安溪鐵觀音、武夷巖茶）而非品牌，頭部品牌溢價能力有限；此外，與其它細分消費賽道相比，渠道效率低，傳統茶企依賴經銷商與門店，線上滲透率不足。

好在站在企業的角度，對比同行瀾滄古茶，八馬茶業的基本面顯然更紮實。

前者在2024年，也就是其首個完整上市的年度出現業績滑坡問題：2024年營收3.61億，同比-31.5%，淨利潤虧損3.08億，創下過去五年最差記錄；同時存貨高企，存貨餘額佔到了總資產的67.3%，高達9.03億，週轉率僅0.2次，遠低於行業平均約0.5次

相比之下，後者高端定位清晰、立體化的全渠道網絡佈局以及自有生產基地+標準化生產的可控供應鏈使得其控風險能力明顯更強，此番赴港上市或能進一步夯實其龍頭地位，並提升其品牌的全國知名度。

據瞭解，本次八馬茶業香港IPO募資金額預計用於擴建公司的生產基地及建造新生產基地；提升公司的品牌價值，以及擴大公司的產品組合；為公司直營線下門店網絡的擴張提供資金，並專注於開設更多門店以提升公司的品牌價值資產，例如旗艦店；提升公司業務運營的數字化水平；收購或投資於中國茶行業的參與者；及用作營運資金及其他一般企業用途。