惠康科技七成收入依賴外銷：突擊分紅2億，研發費用率持續走低_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

近期，寧波惠康工業科技股份有限公司（以下簡稱，惠康科技）的深交所主板IPO獲受理，保薦機構為財通證券。

身處家電行業，惠康科技憑藉所處的製冰機行業快速發展期迎來業績規模較快增長，不過業績高速提升背後，公司外銷收入佔比較高、償債能力弱於同行等問題同樣突出。

七成收入銷往海外，國內佔比提升

天眼查顯示，惠康科技成立於2001年，公司深耕製冷領域，集製冰機、冷櫃、冰箱、酒櫃等製冷設備研發、生產、銷售於一體，產品廣泛應用在餐廳、酒店、商超、咖啡館、奶茶店、便利店、酒吧、學校、辦公室等眾多商用及家用領域。

惠康科技的核心產品為製冰機。從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），製冰機產品銷售收入分別為13.62億元、19.48億元和25.78億元，佔主營業務收入的比例分別為70.83%、78.44%、81.00%，逐年上升。

銷售情況方面，報告期內，製冰機的銷量分別為313.02萬台、482.09萬台和668.07萬台，銷售單價分別為435.22元/台、403.97元/台和385.90元/台。2023年、2024年，製冰機的單價變動幅度分別為-7.18%、-4.47%。

對於期內製冰機銷售單價有所下降，惠康科技表示，主要由於：為滿足市場對製冰機小型化的需求，公司2023年推出了多款小型化產品。小型化產品的銷售單價較低，且銷售佔比逐年提升，導致製冰機整體銷售單價有所下降。為保持產品的市場競爭力，公司適當調低部分製冰機產品的銷售價格，導致製冰機銷售單價有所下降。

惠康科技另有30%左右收入主要來自冷櫃、冰箱、酒櫃及其他。報告期內，冷櫃產品收入佔當期主營業務比重分別為12.43%、7.07%和7.77%；冰箱產品收入佔主營業務比重分別為9.28%、7.83%和5.11%；酒櫃產品佔主營業務比重分別為7.03%、6.26%和5.78%。

按照銷售區域劃分，惠康科技的產品銷售以外銷為主，各期公司外銷收入佔主營業務收入的比例分別為79.46%、75.37%和69.90%，佔比較高。製冰機等主營產品主要消費市場以經濟發達的北美地區、歐洲地區為主，期內北美地區和歐洲地區營業收入合計佔比分別為75.72%、71.01%和64.38%。

近七成收入都來自出口業務，惠康科技也在招股書中披露，公司面臨匯率變動、國際貿易摩擦、出口退税政策、國際市場需求下降、國內市場開拓等經營風險。

報告期各期，惠康科技的匯兑收益金額分別為4844.83萬元、835.69萬元、3354.88萬元。

惠康科技提到，若未來中美貿易摩擦升級或匯率大幅波動，可能導致公司訂單減少、價格競爭力下降或匯兑損失；境內市場競爭加劇、公司自主品牌推廣及渠道拓展不及預期可能導致公司市場份額被擠壓。

資深產業經濟觀察家梁振鵬也指出，在惠康科技海外市場的組成部分中，美國市場佔據很大一部分。而過於依賴美國市場這種單一性使得惠康科技經營的脆弱性較高，同時抗風險能力不足。一旦美國市場有一些較大的政策變動，極有可能導致惠康科技的收入出現斷崖式下跌的風險。

同一時期，惠康科技也在持續開拓國內市場，旗下“惠康（Hicon）”品牌製冰機主要通過電商、新媒體營銷等形式加強自主品牌在國內的推廣與銷售。各期惠康科技境內銷售收入分別為3.95億元、6.11億元和9.58億元，佔比分別為20.54%、24.63%、30.10%。

得益於市場開拓力度，近幾年惠康科技的業績基本面保持穩定。報告期內，惠康科技實現營收分別為19.3億元、24.93億元、32.04億元；歸母淨利潤分別為1.97億元、3.38億元、4.51億元；扣非後歸母淨利潤分別為2.25億元、3.45億元和4.42億元；主營業務毛利率分別為21.15%、24.55%、22.54%。

值得一提的是，惠康科技另有10%左右收入來自第三方回款。報告期內，公司第三方回款金額分別為1.94億元、2.94億元和3.6億元，佔營業收入比例分別為10.03%、11.77%和11.25%。惠康科技的第三方回款類型包括：客户的法定代表人、實際控制人或其控制的其他企業代付貨款，客户通過第三方支付平台支付貨款及其他。

壞賬準備大增，償債能力弱於同行

隨着業務規模的擴大，惠康科技的應收賬款也在相應增長。

報告期各期末，惠康科技的應收賬款賬面餘額分別為2.15億元、4.9億元和4.9億元，佔營業收入的比例分別為11.16%、19.64%、15.28%；應收賬款賬面價值分別為2.03億元、4.63億元和4.49億元，壞賬準備分別為1275.43萬元、2661.27萬元和4072.57萬元。

《港灣商業觀察》注意到，惠康科技最近三年的應收賬款週轉情況還出現了一定放緩，各期公司的應收賬款週轉率分別為9.13次、7.07次和6.54次。

此外，Curtis、ROWAN、寧波灝米等惠康科技的主要客户部分應收賬款存在逾期情形，一定程度上影響了公司的現金流與經營業績。

根據招股書顯示，按照應收賬款壞賬計提比例，惠康科技應收賬款賬齡在6個月以內的計提比例為5%、賬齡在7-12個月的計提比例為20%、賬齡在1-2年計提比例為50%、賬齡在2-3年的計提比例為80.00%、賬齡在3年以上計提比例為100%。

同樣呈現持續攀升的還包括存貨水平。公司的存貨由原材料、半成品、庫存商品、發出商品和委託加工物資構成。報告期各期末，惠康科技的存貨賬面價值分別為1.93億元、2.29億元和2.3億元，佔流動資產的比例分別為16.98%、12.78%和9.68%；各期公司存貨跌價準備餘額分別為1236.47萬元、1513.80萬元和1545.08萬元，佔存貨賬面餘額的比例分別為6.02%、6.21%和6.30%。

高位的應收賬款及存貨等流動資產在一定程度上佔用公司的營運資金，除了帶來壞賬風險、存貨跌價外，也影響惠康科技當期的短期償債能力和流動性，推高資產負債率水平。

報告期各期末，惠康科技的資產負債率（合併）分別為73.15%、70.68%和64.28%，流動比率分別為1.05倍、1.18倍和1.35倍，速動比率分別為0.87倍、1.03倍和1.22倍。

截至報告期各期末，同行可比公司的資產負債率均值分別為50.78%、50.24%和51.10%，流動比率均值分別為1.53倍、1.42倍和1.4倍，速動比率均值分別為1.24倍、1.16倍和1.11倍。

惠康科技解釋稱，報告期期初，公司資金較為緊缺，各項償債能力指標弱於同行業可比公司平均水平。報告期內，隨着公司經營規模的不斷擴大、盈利水平持續提升、股權融資充實所有者權益，償債能力不斷提高。​

大舉擴產惹質疑，突擊分紅2億元

不容忽略的是，惠康科技以ODM業務為主的業務模式讓其期內的研發費用率爭議偏低，研發投入相較於增長的收入規模還呈現下滑態勢。報告期內，惠康科技的研發費用分別為5870.65萬元、7446.75萬元和8030.88萬元，研發費用率分別為3.04%、2.99%和2.51%。

人員構成中，截至2024年，惠康科技的七成以上員工為生產人員，研發人員佔員工總數比例為11.39%。本科及以上學歷佔比僅為5.79%，九成以上員工學歷為大專、大專以下。

此次IPO，惠康科技計劃擬投入募集資金17.97億元，其中7.58億元用於前灣二號製冷設備智能製造生產基地建設項目，4.61億元用於製冷設備生產基地智能化升級改造項目，1.9億元用於泰國製冷設備智能製造生產基地項目，3.88億元用於研發中心建設項目。

在產能消化方面，於2024年惠康科技的製冰機、冷櫃、冰箱及酒櫃的產能利用率分別為103.8%、105.89%和93.46%。

外界較為擔憂的是，在全球市場，惠康科技也面臨其他製冰機行業巨頭的挑戰，而大舉擴產也面臨產能消化等方面的問題，若募集資金投資項目實施過程中宏觀經濟形勢、內外部市場環境、客户需求等發生重大變化，或出現其他意外的突發狀況等，都可能導致項目預期效益難以實現，影響公司經營業績。

梁振鵬表示，就擴產而言，因為擴產需要大量的資金融資，擴產之後資金鍊的壓力就會比較大，再加上惠康科技的技術研發較為一般，技術專利的儲備能力也比較薄弱，這些都會制約到公司以後的高端產能的轉化。另外製冷劑產品近幾年的毛利率也呈現下滑的狀態，所以如果在這樣的情況下再去擴產可能會加速低價產品的競爭，進一步導致利潤空間的下滑。

截至報告期各期末，惠康科技的經營活動產生的現金流量淨額分別為4.33億元、4.95億元和6.11億元，貨幣資金分別為6.67億元、8.13億元和15.53億元，期末現金及現金等價物分別為3.82億元、5.19億元和11.86億元，公司賬面資金較為充裕。

此外，2023年8月、2024年12月，惠康科技分別派發現金股利1.11億元、9791.19萬元，合計分紅2.08億元。

截至招股書籤署日，惠康科技的司實際控制人為陳越鵬，其分別通過惠康集團、長興羽鵬間接控制公司33.74%、4.49%的股份，合計控制公司股份和表決權比例為38.23%。本次發行後，陳越鵬間接控制的公司股份比例將進一步被稀釋至28.68%。

內控方面，截至7月20日，惠康科技共計有司法案件68條，案由包括買賣合同糾紛、產品責任糾紛、合同糾紛、人格權糾紛、勞動爭議、定作合同爭議、侵害發明專利權糾紛等。

2020年8月，惠康科技被湖州市吳興區人民法院列為被執行人，執行標的金額為2.91萬元。（港灣財經出品）