中國人壽“鴻鵠實驗”_風聞

導語：既能平滑利潤表、又可降低權益投資侵蝕償付能力的險資私募基金，正在業內蓬花開遍地。

在險資搶籌銀行股時，已有巨頭落袋為安。

7月15日，杭州銀行（600926.SH）發佈公告稱，股東中國人壽（601628.SH）擬將所持有的共計5078.94萬股全部清倉減持，雙方長達16年的合作宣告結束。

自2021年以來，中國人壽已三度減持杭州銀行股票，累計套現約30.42億元。據估算，其淨投資收益率超180%。中國人壽對外表示，減持是“自身資產配置需要”。

一邊套現撤離，一邊大舉增倉。

今年以來，中國人壽 (601628.SH)在長期投資試點項目——鴻鵠一期私募基金上再度加碼，豪擲超200億元，投向基本面優良、分紅穩定、業績穩定的藍籌股。

“一出一進”的調倉動作，或勾勒出中國人壽在權益投資上的戰略調整方向：逐步減持部分估值較高或階段性目標達成的直投股票，轉而通過更能享受政策紅利的長投平台，配置長期權益資產。

今年上半年，險資設立私募基金的批覆，也正在加速推進。優惠政策包括償付能力因子“打七折”、豁免計入權益類資產比例等優惠政策，足見監管的“厚愛”與“厚望”。

從鴻鵠基金500億首期試水，到後續二三期跟進，再到2220億多家險資私募基金的遍地開花。“鴻鵠模式”正悄然改變A股的機構資金生態，也為市場帶來巨量“長錢”的現實性，開始明晰。

保險資金的資產配置，是一場多目標平衡遊戲。既要保障償付能力充足率，又要實現年度收益目標，還要兼顧資產負債匹配的長期穩定性。

因而，沒有真金白銀的政策鬆綁，便沒有險資批量進場。

最終，雙方在資金入場與政策紅利的交換中，形成了一種微妙的均衡與互利共謀。

01 “鴻鵠實驗”

鴻鵠基金誕生之時，正逢2023年末，中國人壽陷入三季度歸母淨利潤驟降99%的尷尬境地。

管理層解釋稱，業績下滑主要是由於2022年加倉的權益品種浮虧確認造成的。

“2022年權益市場出現大幅回撤，中國人壽作為機構投資者，基於長期判斷，在去年兩個相對低位佈局了權益市場。但2023年以來，資本市場仍維持低位震盪。按照會計準則，這些權益組合持有時間超過一年，形成的價差虧損需要計提一定的權益減值。”

換言之，就是“抄底抄在了半山腰”。

股市的波動，讓壽險“一哥”吃了啞巴虧，其他保險機構對加倉權益市場避之不及。這讓寄希望於險資救市，支持資本市場發展的監管期待落空。

更重要的是，近年來無風險利率下行，債券和非標資產收益率快速下降，中國人壽存量業務保證成本率接近3%。而其他公司的負債成本則更高，亟需通過股權收益來覆蓋潛在的利差損缺口。

在穩定市場與滿足收益需要的雙重考量下，中國人壽和新華保險（601336.SH）聯合發起設立鴻鵠基金，開啓了險資長期投資股市的創新嘗試。

鴻鵠基金首期規模500億元，兩家公司各出資250億元。

鴻鵠基金的管理人，是國豐興華（北京）私募基金管理有限公司（簡稱國豐興華）。國豐興華由國壽資產和新華資產聯合投資設立。

中國人壽方面表示，希望通過該基金，減少股價短期波動對保險公司財務報表的影響，獲取長期、穩定、可持續的投資收益。

簡單來説，就是挑選“股息率高、基本面穩、流動性好的大公司”下手，扮演耐心的長期股東，而非追逐炒作短期市場熱點。

為了增強險資“長錢長投”的意願，監管在鴻鵠基金運作中給出了不少優惠。

金妹妹從業內瞭解到，這類私募基金的償付能力資本因子“享受七折優惠”，且豁免計入保險公司權益類資產投資比例限制。

這意味着，相比直接買股票，保險公司通過該渠道投入股市所佔用的償付能力指標，可降低約30%。

“償二代”二期規則下，保險公司在投資權益類資產（如股票）時，需要根據資產的風險因子計算資本佔用。較高的風險因子，會導致保險公司佔用更多的資本，從而影響其償付能力充足率。過低的償付能力充足率，會限制保險公司進一步投資權益類資產的能力。

另外，私募基金的底層資產計入OCI（以公允價值計量且變動計入其他綜合收益），避免投資收益體現在“股票”或“基金”科目下，平滑了公允價值變動對當期損益及淨利潤的影響。

作為國內只保險系私募證券投資基金，其帶有試驗性質的前瞻性，令鴻鵠基金一期的投資動向備受市場關注。

截至2025年一季度末，鴻鵠基金一期的持倉浮出水面。其重倉持有中國電信（601728.SH）、伊利股份（600887.SH）、陝西煤業（601225.SH）三隻A股藍籌股，合計市值約125.74億元。

不難看出，鴻鵠基金挑選的標的，普遍具有一個顯著特徵——高股息率。

截至2025年7月中旬，中國電信、伊利股份、陝西煤業近12個月的股息率分別達到3.4%、4.43%和7.11%。尤其是陝西煤業，超過7%的股息率在A股名列前茅，成為險資眼中的“香餑餑”。

這些高分紅股票，不僅能為基金每年貢獻可觀的現金收益，且股價波動相對較小，契合保險資金偏好穩健的投資風格。

從收益表現來看，運行近一年的鴻鵠基金一期，取得了穩健開局。

新華保險年報數據顯示，2024年鴻鵠基金實現營業收入12.61億元，淨利潤9.17億元。

以500億元的出資規模計算，其淨利潤相當於年化收益率約1.8%，略高於一年期定存利率且考慮到基金尚處於建倉期，未完全發揮效益，這一結果尚屬合理。

截至2024年底，鴻鵠基金淨資產為527.16億元，表明基金淨值已實現增值。

2025年初以來，伴隨A股市場震盪反彈，基金淨值預計進一步提升。一期基金已於2025年3月初完成全部500億元額度的投資。

首戰告捷，中國人壽和新華保險又啓動了後續鴻鵠基金的籌建。前三期鴻鵠基金共計925億元。

02 花開遍地

新華、國壽首批試點設立鴻鵠基金之時，其他保險公司對這一模式還是觀望態度·。

很快，業界就看清了此中玄妙，鴻鵠基金的示範效應顯現。於是，險資私募在今年花開遍地。

目前，五家險資系私募基金管理公司已正式獲得監管批准。除最早由國壽與新華聯合設立的國豐興華外，還包括泰康穩行、平安系恆毅持盈、太保系太保致遠以及最新獲批的陽光恆益。

這些機構的成立，標誌着保險資金以全新組織形式進入資本市場，總試點規模已達2220億元。

險資“長錢長投”的口號已經喊了多年，但真正讓保險資金大規模入市的“發令槍”，直到最近才開始出現。

長期以來，由於諸多掣肘因素，險企不敢貿然提高權益配置。儘管監管層多次寄望險資入市穩定市場，但缺乏配套激勵，近35萬億保險資金，在資本市場發揮的作用一直與其體量不相匹配。

保險資金的資產配置，是一場多目標的平衡遊戲。

投研團隊既要保障償付能力充足率，又要實現年度收益目標，還要兼顧資產負債匹配的長期穩定性。

在這三重壓力下，權益類投資因其高資本佔用、高波動特性，在險資內部的考核體系中，往往不具優勢，天然受到抑制。

在配置偏好上，險資更青睞分紅穩定、流動性好的銀行股。但現實是，A股整體分紅水平仍有待提升，符合條件的標的有限。

同時，險資賴以維繫穩定收益的股息策略，其效果也高度依賴於市場穩定性。但A股牛短熊長，一旦大盤整體回落，股票減值準備的計提可能瞬間抹去股息收益，反而迫使機構被動減倉。

在險資的實際需求面前，再多的鼓勵口號也是空。唯有切中痛點的措施，才能激發險企的入市的積極性。

這種情況下，既能平滑利潤表、又可降低權益投資侵蝕償付能力的險資私募基金，應運而生。

此番私募基金潮，不光是大型險企的專屬。一直徘徊觀望的中小險企，也開始積極謀劃加入。

此外，監管政策也為險資入市，頻頻“添了更多柴”。

不僅險資權益投資比例被上調至最高50%，償付能力規則中股票投資的風險因子，也進一步下調10%。

針對國有機構，財政部提高長週期考核權重至70%。此舉有助於降低險企當年利潤的壓力，鼓勵其更加重視長期穩健收益，為險資入市掃清後顧之憂。

歸根結底，險資的“長錢”並非靠呼籲招手而來，而是靠實實在在的制度紅利引路。

如今，“鴻鵠模式”正在從試驗走向擴容，龐大的長期資金開始有序注入股市。險資私募，是一次切中要害的嘗試，更是一場現實訴求主導下，險企與監管的默契聯動。