股價"踩點"拉昇、司法分岔、執行未終：股權迷局下的悦康藥業_風聞

7月15日，北京市第二中級人民法院在京東司法拍賣平台完成對悦康藥業（688658.SH）2650萬股股份進行第二次公開拍賣。

據悉，此次拍賣最終成交總價4.87億元，摺合每股18.36元，較10.98元/股的起拍價溢價達67%。

成功拍賣變現後，此前圍繞控股股東股權執行的債務糾紛本應告一段落，然而據知情人士透露，因二中院另一項關聯法律程序的超期拖延，案款至今只能趴在法院的賬上，債權人並未能如期得到一分錢的償付。

一般來看，三方人士透露消息真實性不置可否，如果知情人透露的消息屬實，那麼除去已拍賣變現的4.87億外，債權人剩餘的涉案款項何時能夠收回？最終還取決於二中院是否能迅速處置剩餘的凍結股權。

一場拍賣過後，悦康藥業股價異動

此次拍賣標的為悦康藥業控股股東京悦永順持有的2650萬股無限售流通股，佔公司總股本5.88%。

2025年5月27日，法院首次發起拍賣，起拍價為13.73元/股，與當日收盤價13.75元/股幾乎持平。儘管拍賣頁面關注度頗高，但最終無人出價，流拍告終。

有意的是，自流拍次日（5月28日）起，公司股價出現異常拉昇，至7月11日已上漲至24.14元，漲幅達75%，二次拍賣完成後，7月24日公司股價已上漲至30.07元，與流拍時的起拍價相比，漲幅達119%。

6月16日至7月初，悦康數次出現單日成交額突破6億元的活躍交易。

據相關報道，二拍臨近時，法院原擬按市價九折設定起拍價，約為18元/股，引發債權人強烈反對，指稱高估值將人為製造“再次流拍”。最終，法院將二拍起拍價調整為10.98元/股。

7月15日，悦康藥業發佈公告稱：公司控股股東阜陽京悦永順信息諮詢有限公司持有的2650萬股無限售流通股已完成司法拍賣。據《成交確認書》最終成交單價區間為18.28元/股至18.58元/股。

市場跌漲節奏，與拍賣進程高度一致。

對此，市面上有一種討論：一場因債權引發的股權拍賣，如果股價因為某些因素被短期抬高，法院又以高位九折作為評估基礎，那麼債權人或將在流拍後面臨“高估值抵債”的情形。

也就是説，債務人相當於用虛高的股權資產來清償。據測算，如果按照5億的成交規模來算，虛高的股價給債權人帶來的隱形損失可能會達到2億。

客觀來説，流拍、抬高股價、高估值定價、再拍賣的程序合法合規，但結果是否合理公允？值得深思。

執行已成，裁定未決

這場拍賣的源頭，來自京悦永順與寧波惟精昫竔、寧波焓湜楓德兩傢俬募機構之間長達數年的合作糾紛。2023年，中國國際經濟貿易仲裁委員會作出裁決，認定京悦永順應履行支付義務。

債務人隨後以“危害公共利益”為由向北京市第四中級人民法院申請撤銷該仲裁裁決。2024年，北京市四中院經審理並上報北京市高院，最終駁回撤裁申請。至此，仲裁裁決被確認為生效法律文書。

債權人隨即向北京市第二中級人民法院申請強制執行京悦永順所持悦康股份。法院凍結標的股權，並啓動拍賣程序。但就在執行啓動的同時，債務人再次向二中院提交“不予執行”申請。

根據《最高人民法院關於仲裁裁決執行若干問題的規定》第十二條，法院應於兩個月內裁定不予執行申請結果，特殊情況可延長一個月。但截至2025年7月中旬，該申請已被受理超過6個月，至今未裁定。

這意味着：在同一筆債權上，一方面債權人申請的強制執行已完成二拍成交，另一方面債務人提出的“不予執行”申請仍未裁定，這筆債權糾紛最終能否解決仍然未知。

創新藥是底牌？估值背離愈發明顯

股權風波背後，悦康藥業，近年來業績持續下滑。2024年報顯示，公司營收37.81億元，同比下降9.9%；淨利潤僅1.24億元，同比下降33%。2025年一季度更陷入虧損，淨虧4927萬元，同比下滑171%。

2024年12月，國家醫保局發佈《關於對個別藥企虛開發票製造“兩套價格”問題進行關注的函》，其中提到：“一款名為“銀杏葉”的藥品，底價每支8.5元，售價每支25.28元，醫生每使用1支可提成4元。”

“價格雙軌”問題，被擺到枱面上來。

悦康藥業的核心產品之一，就是心腦血管藥物銀杏葉提取物注射液。

此後，悦康藥業發函，承諾將該產品全國掛網價格統一調整為11.2元/支，大幅降價53%，直接拖累心腦血管板塊營收下滑20.73%。公司盈利模型受到影響。

儘管公司宣稱加大創新藥佈局，投入比例升至11.16%，但多個研發項目公告延期，轉型成效尚不明顯。

此背景下，公司股價短期內大幅上漲，顯得尤為異常。短期內，公司股價猛漲之後，業績與估值背離趨勢更加明顯。

短期來看，創新藥領域有政策支持，估值修復的原因拉動市場，但創新藥，依然是個具有平均10年以上研發週期、10億美元投入、10%的成功率的領域。換句話來説，風險依然不可忽視。

有一句話叫：做藥，是在沙漠裏找綠洲。

即便是藥物研發上市，療效和安全性問題能不能經受住考驗，也是個需要長期觀察才能有結論的問題。更何況，上市後，因為療效和安全性問題，退市的藥物不在少數。問題在於，未來估值能不能經得住考驗？

結語：股權再分配未定，糾紛未了，信任未復

儘管本次拍賣實現成交，為債權人追回部分資產提供了現實路徑，但債務糾紛本身尚未解除。

法院尚未就債務人提出的“不予執行”申請作出裁定，程序性懸而未決，使得債權人面對執行回來的案款“看得見，但拿不着”，同時背後的國有資產因上述的程序性拖延可能會面臨着每個月數百萬元的利息損失。

據公告披露，截至目前，京悦永順持有的悦康藥業股份數量將從18024萬股減少至15374萬股，持股比例從40.05%降至34.16%。而根據公司最新十大股東名單，此次參與競拍併成功摘牌的毛甌越、王梓旭，其持股比例將足以躋身前十大股東行列。

在司法執行與實際交割之間仍留有制度空隙，悦康藥業控股股東的債務糾紛是否能最終解決，未來會不會有更多的市場波動？有待進一步觀察。

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