悦康藥業股權拍賣落槌，4.87億案款揭開冰山一角？_風聞

編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「於見專欄」

在資本市場的浪潮中，企業的發展往往充滿了變數與挑戰。近期，悦康藥業的一則股權拍賣消息引發了廣泛關注。

7月15日，北京市第二中級人民法院在京東司法拍賣平台完成對悦康藥業2650萬股股份的第二次公開拍賣，此次拍賣最終成交總價4.87億元，摺合每股18.36元，較10.98元/股的起拍價溢價達67%。

這本應是解決公司控股股東股權執行債務糾紛的關鍵一步，但據知情人士透露，因二中院另一項關聯法律程序的超期拖延，案款至今只能趴在法院賬上，債權人未能如期得到一分錢的償付。

並且，除去已拍賣變現的4.87億外，債權人剩餘涉案款項何時能夠收回，最終還取決於二中院是否能迅速處置剩餘的凍結股權。

針對同一標的，債權人申請的“強制執行”已經裁決並經過二次拍賣後成功成交；而債務人申請的“不予執行”仍未作出裁定，這將該債權糾紛的最終解除再次推到未知，同時背後的國有資產因上述的程序性拖延將面臨着每個月數百萬元的利息損失。

這一事件不僅反映出悦康藥業在債務問題上的複雜性，也為其未來發展蒙上了一層陰影。從公司整體運營來看，悦康藥業在多個方面正面臨着嚴峻的危機與挑戰。

業績持續下滑，悦康藥業已陷困境

公開資料顯示，悦康藥業成立於2001年，總部位於北京，是一家集新藥研發、藥品生產、流通銷售及國際貿易於一體的醫藥集團企業，主營產品涵蓋心腦血管類、抗感染、消化系統類、降糖類、原料藥等多個領域。然而，近年來其業績表現卻不盡如人意。

根據業績報告，悦康藥業的業績已連續三年下降。2024年報顯示，該公司實現營業收入37.81億元，同比下降9.9%；淨利潤1.24億元，同比下降33.05%。在之前的2022年和2023年，公司營收分別下滑8.53%、7.61%，淨利潤分別下滑38.57%、44.87%。2021年，悦康藥業淨利尚有5.45億元，而到2024年只剩下1.24億元，僅為三年前的兩成出頭。

據分析，悦康藥業業績下降，主要受心腦血管類和抗感染兩大板塊拖累。2024年，心腦血管類產品營收同比下降20.73%至21.05億元，毛利率減少1.37個百分點至91.08%；抗感染產品營收同比下降22.67%至7.89億元，毛利率減少3.07個百分點至6.91%。

報告期內，公司整體毛利率同比下降4.87個百分點至57.8%。心腦血管藥物營收貢獻佔比55.67%，為悦康藥業第一大營收板塊。其中銀杏葉提取物注射液為該板塊核心大單品，產品主要用於腦部、周圍血流循環障礙，於2012年5月上市，是國內首仿產品。根據2024年報披露，該產品年銷售量1.47億支，同比下降8.47%。

核心產品銀杏葉提取物注射液捲入“一藥雙價”爭議更是雪上加霜。2024年12月，國家醫保局發函關注部分藥企通過虛開發票製造“底價+開票價”兩套價格體系的問題。

雖然函件未直接點名悦康藥業，但市場高度懷疑指向該公司的銀杏葉提取物注射液。這款產品在國內該類藥品市場占主導地位，2022年市佔率高達74.12%。

公司迅速回應，承諾將該產品全國掛網價格由24.1元/支、18.14元/支（部分省份集採中標價格）統一調整為11.2元/支，也就是下調53%和38%，導致2024年四季度單季虧損8601萬元。

這一系列價格調整對公司營收和利潤造成了巨大沖擊，未來如何在價格降低的情況下保持市場份額和盈利能力，成為公司亟待解決的難題。

銷售模式頻遭質疑，合規性風險難除

據瞭解，悦康藥業採用“推廣經銷商+配送經銷商”雙模式，其中推廣經銷商同時承擔市場推廣職能。從銷售費用來看，2019-2024年，公司累計銷售費用達73.7億元，其中市場推廣費佔比高達97%。

儘管公司聲稱未參與經銷商定價，但其主導市場推廣的配送經銷商模式（銷量佔比79%），使得外界難以相信其對價格體系完全“無責”。

在“一藥雙價”爭議背後，暴露出銷售鏈條的深層次問題。業內人士指出，高額推廣費用往往與醫療回扣等灰色操作關聯。此次事件進一步引發了對藥企銷售合規性的審視。

隨着國家對醫藥行業監管力度的不斷加大，如“帶量採購”“醫保控費”等政策的持續推進，醫藥企業銷售環節的合規性變得愈發重要。

若悦康藥業不能有效解決銷售模式中可能存在的合規性問題，不僅可能面臨監管部門的處罰，還將對公司品牌形象造成嚴重損害，進而影響產品的市場銷售和公司的長期發展。

創新轉型艱難，悦康藥業未來堪憂

作為仿製藥起家的企業，悦康藥業在當前醫藥行業環境下面臨着巨大的轉型壓力。一方面，主打產品銀杏葉提取物注射液佔2023年營收58%，價格腰斬後預計2025年收入將減少超10億元；另一心腦血管藥物活心丸也面臨集採降價壓力。

同時2024年抗感染藥物毛利率僅6.9%，較2021年下滑19個百分點。仿製藥紅利逐漸消退，市場競爭日益激烈，公司急需尋找新的增長點。

另一方面，轉型創新藥成為悦康藥業的唯一出路，但這一過程卻進展緩慢。目前公司僅1款1類新藥（枸櫞酸愛地那非片）上市，且銷售貢獻未披露；4個在研1類新藥中，3個處於NDA階段，但募投項目屢次延期，原計劃8000萬元的智能編碼項目已終止。

在業績不穩定的情況下，公司的股權激勵計劃被迫取消。近期公司又計劃定增3億元，用於主營業務相關項目及補充流動資金，這一舉措引發了市場對股本稀釋的擔憂。

從研發投入來看，2024年公司研發投入為4.22億元，佔營業收入的比例達到11.16%，已建成以核酸藥物、細胞與基因治療藥物、多肽藥物、高端中藥、高端化藥、全流程AI藥物研發等為核心的十一大技術平台，包括小核酸藥物和mRNA疫苗研發及中試生產平台在內的系列平台已投入使用並高效運轉。

公司多個在研創新藥物進入上市申請階段，如在中藥方面，3款中藥1類新藥“注射用羥基紅花黃色素A”“通絡健腦片”（原“複方銀杏葉片”）、“紫花温肺止嗽顆粒”Ⅲ期臨牀試驗結束，均處於NDA審評階段；在化藥和生物藥方面，用於原發性肝細胞癌治療的注射用CT102已完成IIa期臨牀試驗；用於治療高膽固醇血癥的YKYY015注射液在美國、中國獲批開展臨牀試驗，國內Ⅰ期臨牀試驗正在進行，是目前國內處在臨牀階段的同類PCSK9siRNA項目中唯一在美國IND獲批的全球潛在Best-in-class超長效siRNA降脂藥物；YKYY017霧化吸入劑用於治療冠狀病毒感染（如新冠、SARS、引起感冒的冠狀病毒等）的Ⅲ期臨牀試驗即將啓動。

此外，用於預防帶狀皰疹的mRNA疫苗YKYY026注射液、預防呼吸道合胞病毒（RSV）引起的下呼吸道疾病的mRNA疫苗YKYY025注射液均已獲得FDA臨牀試驗批准，中國IND也已獲得CDE受理。腫瘤新抗原mRNA疫苗YKYY031注射液完成候選序列確認並推向了臨牀前研究。

雖然公司在創新藥研發方面取得了一些進展，但創新藥研發本身具有高投入、高風險、長週期的特點。從臨牀前研究到臨牀試驗，再到最終獲批上市，每一個環節都充滿不確定性。

這也意味着，悦康藥業需要持續投入大量資金，並且需要面對研發失敗的風險。與此同時，即使悦康藥業的新藥成功上市，如何在競爭激烈的市場中快速打開局面，實現商業化盈利，也是公司面臨的一大挑戰。

結語

通過前文的分析不難看出，目前的悦康藥業正處於一個關鍵的十字路口。債務糾紛的不確定性、業績持續下滑的困境、銷售合規性風險以及創新轉型的艱難，都對公司的未來發展構成了重大挑戰。

而面對這些紛繁複雜的問題，悦康藥業或許需要積極應對這些問題，加強債務管理，優化業務結構，解決銷售合規性問題，加快創新藥研發及商業化進程，以提升自身競爭力，在複雜多變的醫藥市場中謀求生存與發展。

而對於投資者而言，悦康藥業的未來充滿了不確定性，需要密切關注公司在解決上述問題方面的進展和成效，謹慎做出投資決策。期待悦康藥業早日走出泥潭，迎來柳暗花明。