南方乳業闖關北交所，超9成營收來自貴州，面臨經銷商管理風險_風聞

國家為了促進生育又出大招了！

7月28日《育兒補貼制度實施方案》正式落地，明確對3週歲以下嬰幼兒發放每年3600元的補貼，2022年之後出生的嬰幼兒都能領取，預計覆蓋2000多萬家庭，詳細方案見文末。

受此利好消息刺激，今天母嬰概念股集體高開，乳業方向領漲，截至下午收盤，陽光乳業漲停，騎士乳業漲超5%，光明乳業、貝因美、愛嬰室、孩子王均高開低走。

其實，此前市場對於鼓勵生育政策的落地就有一定預期，一些母嬰概念股在前幾個交易日就有過一波上漲，如今政策落地，一部分資金就趁機兑現了。

圖片來源於Choice

近年來，我國新生兒出生數量有所減少，但仍是全球出生人口最多的國家之一，僅次於印度。數量眾多的嬰幼兒羣體形成了龐大的母嬰市場，賣奶粉、尿不濕、童裝、玩具等嬰幼兒用品的公司不少，其中不乏上市公司。

像乳業領域就跑出了伊利股份、蒙牛乳業、中國飛鶴等上市公司，如今又有乳製品企業衝擊A股上市。

格隆匯獲悉，近期，貴州南方乳業股份有限公司（簡稱“南方乳業”）提交招股説明書申報稿，擬在北交所上市，保薦人為中信證券。南方乳業主要從事乳製品及含乳飲料的製造與銷售業務，2024年營收超18億元，但也存在銷售區域集中、行業競爭加劇等風險。

如今乳製品行業市場情況如何？不妨通過南方乳業來一探究竟。

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超9成營收來自貴州省內，規模與品牌影響力不及伊利、蒙牛

南方乳業的註冊地為貴陽市清鎮市石關村。作為貴州的省會，貴陽是省內上市公司數量最多的城市，為中航重機、貴陽銀行等20多家A股上市公司的註冊地。

產品方面，南方乳業集乳製品、乳飲料的研發、生產、銷售以及奶畜養殖於一體，主要產品包括各類低温乳製品（巴氏殺菌乳、發酵乳、低温調製乳）、常温乳製品（滅菌乳、調製乳）、含乳飲料、其他乳製品及生鮮乳等。

公司部分產品，圖片來源於招股書

按產品種類劃分，2022年、2023年、2024年（簡稱“報告期”），公司的乳製品業務佔比均保持在95%以上，其中常温乳製品、低温乳製品的營收佔比分別在60%、30%以上；乳飲料等產品營收佔比較低。

南方乳業以自行生產為主，部分產品採取委託加工形式。其生產環節主要包括牧場養殖和乳製品加工，公司建有乳品加工廠，來生產乳製品及含乳飲料產品。

生鮮乳是公司採購的主要原材料，報告期內，南方乳業向自有牧場、控股子公司牧場、第三方大型牧場以及專業合作社等採購生鮮乳，供應商包括甘肅惠之興生物科技有限公司、甘肅前進現代農業發展集團有限公司、甘肅農墾天牧乳業有限公司等。

由於終端消費市場較為分散，南方乳業採取經銷與直銷相結合的銷售模式，以擴大市場覆蓋。公司不僅與貴州合力超市、永輝超市等大型商超、社區超市、連鎖便利店合作銷售產品，還通過企事業單位及學校團購、電商平台、專賣店零售等直銷模式銷售產品。

圖片來源於招股書

但報告期內，南方乳業經銷模式收入佔主營業務收入的比例均超60%，佔比較大。隨着業務規模和銷售區域的不斷擴大，公司經銷商的數量和分佈範圍將相應增加，對經銷商的管理難度也將相應加大，面臨經銷商渠道管理風險。

值得注意的是，儘管公司產品已推廣至湖南、四川、重慶、廣西、雲南、廣東、海南等周邊省市市場，但目前貴州省內的主營業務收入佔比仍超過90%，存在銷售區域集中的風險。

據食品飲料行業媒體FoodTalks發佈的《2022中國乳製品企業30強榜單》，南方乳業是中國乳製品30強企業。但與伊利股份、蒙牛乳業等全國性乳品企業相比，公司經營規模仍偏小，品牌在全國範圍內缺乏知名度。

乳企經營規模情況，圖片來源於招股書

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年入超18億，存在業績增速放緩風險

近年來，隨着社會經濟的快速發展及人民生活水平的提高，我國乳製品行業的市場規模整體呈增長趨勢。據第三方諮詢機構研究統計，2024年中國乳製品市場零售規模達到約5216.7億元，預計到2026年達到5966.6億元。

圖片來源於招股書

在我國乳製品市場零售規模整體增長的背景下，南方乳業的業績也呈小幅增長趨勢。2022年、2023年、2024年，南方乳業的營業收入分別約15.75億元、18.05億元、18.17億元，對應的淨利潤分別約1.81億元、1.96億元、2.02億元。

但公司的盈利能力與宏觀經濟波動、市場需求、經營策略、競爭態勢等諸多因素密切相關，未來如果宏觀經濟波動較大、行業競爭加劇，而公司未能及時調整以應對相關變化，則公司存在業績增速放緩的風險。

國家統計局數據顯示，我國奶類產量整體呈上升趨勢，在2023年達到高點；2024年因為生鮮乳市場供需失衡，導致生鮮乳價格持續下行，奶類產量小幅下降，預計2025年行業有望達到供需平衡。

報告期內，由於國內市場生鮮乳供需失衡，導致公司外購生鮮乳成本持續下降，其主營業務毛利率呈上升趨勢。同期南方乳業的綜合毛利率分別為24.61%、24.44%、28.15%，低於伊利股份、蒙牛乳業、陽光乳業，高於莊園牧場。

可比公司毛利率比較分析，圖片來源於招股書

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貴陽國資委控股，累計分紅超2.4億元

從股權結構來看，南方乳業的實際控制人為貴陽市國資委。

截至2025年6月21日，貴陽農投集團直接持有公司51.01%股份，為控股股東；青常在資管直接持有公司37.20%股份，而貴陽農投集團與青常在資管背後是貴陽市國資委。此外，博泰基金、深創投、中小企業基金等均為公司股東。

公司發行前股權結構，圖片來源於招股書

南方乳業的董事長耿坤出生於1976年，她1998年至2001年就讀雲南農業大學植物病理學專業碩士研究生，曾在貴陽市植保植檢站先後任工作人員、助理農藝師、農藝師、副站長、站長，還當過貴陽市蔬菜技術推廣站站長、貴陽市農業農村局督查專員等職務。

公司總經理張定奎出生於1969年，本科學歷。他曾陸續擔任過貴陽市花溪奶牛場機修工、廣東潮州縣黔泰食品有限公司車間主任、貴陽市花溪奶牛場奶品站副站長、三聯公司銷售部門經理、三聯公司副總經理等職務。

值得注意的是，南方乳業在上市前有過多次股利分配。從分配時點來看，2022年及2023年，南方乳業的股利分配金額分別約9400萬元、8643.8萬元；並且在2025年5月召開的股東大會審議通過了《關於2024年度利潤分配的議案》，擬派發現金紅利6000萬元，累計分紅超2.4億元。

本次北交所IPO，南方乳業擬募集資金9.8億元，用於威寧縣南方乳業奶牛養殖基地建設項目、貴州南方乳業股份有限公司營銷網絡建設項目、補充流動資金。