普祥健康淨利率下滑：超七成收入依賴三家醫院，銀髮經濟前景不錯_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

近期，普祥健康控股有限公司（以下簡稱，普祥健康）向港交所提交上市申請，聯席保薦人為申萬宏源香港和農銀國際。

天眼查顯示，普祥健康國內運營主體為普祥醫療投資集團有限公司，成立於2004年6月。招股書介紹，公司是以專業醫療能力為核心的醫養結合服務提供商。不同於傳統的養老資產運營，致力於為社區中老年人提供包括臨牀診療、康復護理、安寧療護及其他延伸服務在內的一體化服務。​

市場空間不錯，華北收入增速靠前

根據灼識諮詢報告顯示，按2024年體系內收入*計，公司在華北地區醫養結合服務提供商中排名第二。值得關注的是，同一數據顯示，2022至2024年間在該地區前五大醫養結合服務提供商中收入增速排名第一。2024年，公司的老年患者比例在市場前五大服務提供商中排名第一。

普祥健康目前在北京等人口密集且老齡化程度較高的區域戰略佈局了13家醫療機構網絡，其中包括6家自營醫療機構、5家託管醫療機構及2家投資醫療機構。值得注意的是，其中11家坐落於北京，按照位於北京的非三級醫院的醫療機構數量計算，公司在醫養結合服務提供商中排名第一。這些醫療機構分佈在6個城區，合計約佔北京市總人口的60%。

服務於銀髮經濟領域，隨着老齡化趨勢越發嚴重，行業的經營前景也值得樂觀。

根據灼識諮詢報告的數據，按收入計算，中國醫養結合服務的市場規模預計將從2024年的2638億元人民幣增至2034年的6951億元人民幣，複合年增長率為10.2%。此外，根據同一資料來源，按收入計算，華北地區醫養結合服務的市場規模預計將從2024年的271億元增加至2034年的800億元，複合年增長率達11.5%。

同時，中國擁有龐大且快速增長的中老年人口。根據國家統計局數據顯示，60歲及以上人口持續快速增長。2019年該羣體規模為2.539億，佔中國總人口18.1%；至2024年已增至3.103億，佔比達22.0%。展望2034年，預計老年人口將顯著增長至4.379億，佔全國人口33.1%。這一人口結構鉅變意味着15年間老年人口比例近乎翻倍，凸顯中國老齡化進程加速。

此外，隨着人口老齡化程度不斷加深，我國失能老年人口數量持續攀升。2019年我國失能老年人口約為4240萬，到2024年已增長至約4710萬。據預測，到2034年這一數字將進一步上升至6510萬，這將為醫療、康復及養老服務領域帶來巨大的需求增長空間。

根據中研普華產業研究院《2025-2030年醫養結合產業深度調研及未來發展現狀趨勢預測報告》顯示，2025年行業市場規模突破1.8萬億元，較2024年增長22%，預計2030年將衝擊3.8萬億元，年複合增長率達12%-15%。

2025年，國家衞健委將“醫養結合”納入《“十四五”健康老齡化規劃》核心指標，明確要求到2025年醫養結合服務覆蓋率達90%，全國醫養結合機構總數突破9000家，牀位數年均新增約25萬張。北京、上海等地試點“醫養結合進社區”計劃，居民購買可享最高70%補貼;深圳將醫養結合服務納入醫保報銷範圍，單次報銷比例達80%。​

淨利率下滑，超七成收入依賴三家醫院

在往績記錄期間，普祥健康收入主要來自醫養結合業務，及供應醫療設備及耗材。具體而言，在醫養結合分部，公司通過經營自有醫療機構、提供醫養結合服務，以及管理和運營託管醫療機構並收取管理費來產生收入。公司亦向託管醫療機構及其他醫療機構供應醫療設備及耗材並從中獲取收入，從而延伸醫養結合價值鏈，以提升服務連續性並優化供應鏈協同效應。

2022年-2024年（報告期內），公司醫養結合業務收入分別為2.46億元、4.10億元以及4.81億元，佔營收比重分別為96.4%、97.1%以及96.2%；供應醫療設備及耗材收入分別為912萬元、1213.6萬元以及1918萬元，佔營收比重分別為3.6%、2.9%以及3.8%。

報告期內，普祥健康實現營收分別為2.55億元、4.22億元以及5億元，銷售成本分別為1.90億元、3.27億元以及3.83億元，淨利潤分別為3884.4萬元、3922.7萬元以及4388.2萬元，淨利率分別為15.2%、9.3%以及8.8%，收入增長率分別為不適用、65.4%以及18.6%，毛利率分別為25.7%、22.5%以及23.5%。

顯然，公司營收和淨利潤持續增長之際，淨利率和收入增長率呈下降確實，而毛利率則有所波動。

值得關注的還有，儘管公司有13家醫療機構，但收入的七成多依賴於其中3家。

招股書顯示，普祥腫瘤醫院、普祥中醫院及大黃莊醫院是公司的旗艦醫療機構，在往績記錄期間合計貢獻了大部分收入。於2022年、2023年及2024年，這三家醫院收入合共分別為1.36億元、2.93億元及3.66億元，分別佔相應年度總收入的53.2%、69.4%及73.2%。

與此同時，普祥中醫院的部分指標則呈現下滑趨勢，報告期內，次均門診費用分別為2297.8元、1284.8元以及1241.9元，次均住院費用分別為29423.6元、27395.6元以及24851.3元。普祥腫瘤醫院和大黃莊醫院該兩項數據總體向上。

公司表示，2022年的次均門診費用高於2023年及2024年。這是由於普祥中醫院運營初期以皮膚科作為主要專科。皮膚科治療的單次就診費用通常較高，從而推高了2022年的平均水平。隨着該醫療機構逐步調整服務結構，增設具有差異化定價體系的科室，後續年度的次均門診費用自然呈現下降趨勢。

有市場人士分析稱，超七成收入依賴於三家醫院有利有弊，利的方面説明消費者對其這三個平台較為認可，弊端是可能隨着競爭加劇，一旦其中出現情況，可能會對公司業務產生較大不利影響。與此同時，公司應該迅速把其他10家醫療機構做起來。

招股書坦言，若普祥腫瘤醫院、普祥中醫院及大黃莊醫院的運營受到任何干擾，例如自然災害、負面輿論、監管行動或其他原因，可能會對公司的業務、經營業績及前景造成重大且不均衡的不利影響。由於公司未必能夠成功識別或實施擴張計劃，未來的增長和財務表現仍可能依賴於上述醫療機構的發展能力，包括提升其臨牀質量以及拓展服務範圍的能力。如果未能持續保持普祥腫瘤醫院、普祥中醫院及大黃莊醫院的服務標準，或未能使其具備與其他醫療機構有效競爭的能力，公司的增長潛力及業務前景可能會受到重大不利影響。

對於此次IPO，公司擬將募資用於拓展公司在中國內地及海外地區的業務；將醫養結合服務走寬、走深；推進業務流程的數字化和智能化工作；實施多元化支付和結算系統；營運資金及其他一般企業用途。（港灣財經出品）