湖南麥濟生物豪賭港股IPO，不成功或成仁！_風聞

藉着港股創新藥帶來的滔天巨浪，湖南麥濟生物技術股份有限公司（下稱“麥濟生物”）也要來湊湊熱鬧。

近日，麥濟生物向港交所提交上市申請，其依據的是港交所第18A章規則，即允許未盈利的生物科技企業申請在港交所主板上市，以鼓勵生物科技產業的發展。從招股書上來看，麥濟生物2023年、2024年及2025年第一季度淨利潤分別為-2.53億元、-1.78億元和-2726.7萬元。主要原因是麥濟生物投入大量金額到研發活動中，且目前為止尚無一款產品上市。

對於麥濟生物來説，此次上市只許成功不許失敗，否則不僅其創始人張成海要面臨對賭失敗的賠償，且也無足夠現金支撐其“燒錢”的研發活動。

尚無商業化產品

2016年，張成海博士及其外甥女李敏共同創辦了麥濟生物。當時註冊資本500萬元，張成海和李敏各持有90%和10%。張成海在生物醫藥領域已有超過20年的經驗，此前他曾在三生國健擔任重要職務。據瞭解，他在職業生涯中，曾開發了八種創新生物製品，在知名期刊上發表了十篇論文，併名列20項專利的發明人。

麥濟生物專注於發現、開發及商業化創新生物製劑，用於過敏性及自身免疫疾病，以及其他炎症與免疫性疾病。具體來説，其製劑主要用於治療特應性皮炎、哮喘、季節性過敏性鼻炎等疾病。

不過麥濟生物是處於註冊臨牀階段的生物醫藥企業。也就是説，它的主要業務在於研發、臨牀試驗、與其他藥企的合作，而不是生產和銷售。

在製造方面，麥濟生物沒有任何生產設施運行，麥濟生物稱，其與合資格的CDMO合作，生產和測試臨牀前和臨牀供應的候選藥物。在商業化方面，麥濟生物沒有任何已獲批准或處於商業化階段的產品。

不過，麥濟生物與康哲藥業達成了合作，把公司最重要的一款試劑MG-K10交給了對方，授予對方MG-K10的獨家商業化權利，並在中國（包括香港、澳門和台灣地區）和新加坡針對某些適應症共同開發MG-K10。

在這項合作中，麥濟生物可以獲得康哲藥業的首付款及開發里程碑付款。招股書顯示，這筆首付款多達數億元。麥濟生物獲得了現金流，但同時也將自己的研發成果拱手讓人。

“燒錢”做研發

這背後是麥濟生物岌岌可危的財務狀況。

從業績上來看，麥濟生物尚沒有盈利。2023年、2024年及2025年第一季度，其淨利潤分別為-2.53億元、-1.78億元和-2726.7萬元。

截至2023年年底、2024年年底及2025年3月底，麥濟生物流動負債分別為1.63億元、1.78億元及1.04億元，主要是由於就採購用於研發活動的材料及消耗品以及應付研發服務供應商的臨牀開支應計大額貿易應付款項。

也就是説，麥濟生物之所以連年虧損且揹負債務，與其研發開支密切相關。具體來看，2023年、2024年、2025年一季度，其研發費用分別為1.66億元，1.5億元及2430萬元。這是麥濟生物最大的一筆開支，與之相比，麥濟生物對應的行政費用分別為1869萬元、4386萬元、264.9萬元；對應的融資成本均不超過50萬元。

那麼，這些年沒有一款產品上市的麥濟生物靠什麼支撐？答案是融資。

招股書顯示，麥濟生物自成立後第二年便獲得天使輪投資，此後估值快速上漲，2017年麥濟生物獲得華蓋資本800萬元天使輪投資，2019年麥濟生物獲得A輪融資4650萬元。2021年A+輪和Pre-B輪融資，麥濟生物累計募資1.58億元。2024年初麥濟生物B輪融資引入地方產業基金2.01億元，2025年5月的Pre-IPO輪再獲2.6億元現金注入，海南康哲藥業領投1億元。此時麥濟生物估值攀至26.4億元。

沒有退路

獲得融資的同時，麥濟生物“燒錢”也不含糊。截至2023年年底、2024年年底及2025年3月底，麥濟生物現金及現金等價物分別為133.8萬元、253.1萬元、7078萬元。今年現金突然增多主要是因為1月份獲得康哲藥業支付的首付款。

然而，所有的真金白銀都不會白給，康哲藥業索取的是MG-K10上市後的商業利益，投資人索取的是麥濟生物上市後的估值上漲。

部分A+輪和Pre-B輪投資者要求，麥濟生物要在2025年底前上市，否則可要求以年息12%的價格回購股份。

因此，對於張成海和麥濟生物來説，這無異於一次豪賭。如果上市不成功，張成海要回購部分A+輪和Pre-B輪投資者的股份，並支付12%的年息；麥濟生物則可能陷入更深的資金困境，因為其在手現金並不能支撐“燒錢”的研發活動持續太長時間。（資鈦出品）