華潤飲料半年淨利預降20%-30%，賣水不香了？_風聞

7月的港股消費板塊並不平靜。

7月28日，於去年10月登陸港交所的“怡寶母公司”——華潤飲料（HK2460）單日跳空暴跌13.08%，至此其股價已較發行價14.5港元累計下跌22%，市值大縮水。

這場暴跌的直接導火索，是華潤飲料7月25日發佈的半年度盈警：預計2025年上半年淨利潤同比下滑20%至30%。

對比同時期機構普遍看好農夫山泉業績預增的現況，華潤短期業績承壓明顯，給市場帶來了一定恐慌情緒；而更深層次的焦慮在於對行業競爭格局、企業戰略轉型的有效性。

淨利承壓背後：華潤飲料的“主動調整”與行業“被動內卷”

華潤飲料在這份業績預告中解釋稱，利潤的下滑事源於銷售費用的增加——基於中長期發展規劃，公司於2025年上半年增加了營銷資源投入、調整產品組合、逐步推動渠道調整，對利潤表現產生階段性影響。

但拆解其此前的財報細節與行業背景，“主動”與“被動”的邊界已模糊——所謂“主動調整”，本質是對行業“被動內卷”的應激反應。

站在行業視角，賽道競爭的白熱化正在倒逼“賣水人”燒錢換空間。

中國包裝水市場早已進入“存量博弈”階段。歐睿國際數據顯示，2024年國內包裝水市場規模約2460億元，但行業增速已從2019年的雙位數降至4.2%，早已告別了曾經的高速增長期。

存量市場中，幾大龍頭盤踞的頭部陣營也開始重新掀起了爭奪戰，價格戰成為最直接的競爭手段：2024年，農夫山泉推出1元以下綠瓶純淨水，部分渠道單價降至0.83元/瓶，直接衝擊怡寶的核心價格帶；娃哈哈、康師傅同步跟進“低價策略”，部分區域市場終端價已下探至1元；百歲山則以“天然礦泉水”為差異化賣點，試圖從高端市場分羹。

華潤飲料的包裝水業務受到的衝擊很明顯。2024年，其包裝水零售額同比增長4.5%，跑贏同期包裝水市場2.5%的增速，但其對應包裝水收入卻下滑了2.6%，這是自2018年以來的首次負增長，主要因小規格瓶裝水（容量＜1L）收入同比減少8.9%至70.28億元。值得注意的是，中大規格瓶裝水（1L-15L）收入逆勢增長8.6%至46.07億元，部分抵消了小規格產品的下滑。

為應對份額流失，華潤飲料在2025年上半年“增加了營銷資源投入”——從春節與中國國家隊聯名推出“過年喝怡寶”廣告，到廣東電視台高頻次露出，再到線下渠道的促銷補貼，營銷費用肉眼可見地上升。

其次是產品結構的調整，短期拖累利潤率。

華潤飲料並非坐以待斃。在加大營銷的同時，公司正推動“非水飲料”業務增長，試圖打造第二增長曲線。但新業務的培育需要時間與成本：2025年上半年，其密集推出至本清潤燉梨口味、輕巧裝蜜水青提味、與小黃鴨聯名的即飲產品，以及無糖茶品牌“佐味茶事”升級、新咖啡品牌“焰焙”等。

這些新品從研發、生產到渠道鋪貨，均需前期投入；而由於飲料行業“渠道為王”，新品的終端滲透需依賴大量地推與促銷，進一步推高銷售費用。

此外，渠道變革的陣痛也在短期影響效率。

華潤飲料的渠道結構長期以傳統經銷商為主（佔比超70%），但隨着消費者購物習慣向便利店、電商轉移，公司2025年啓動“渠道精細化改革”——減少低效經銷商數量，增加直營與電商渠道佔比。這一過程必然伴隨短期陣痛：經銷商調整導致部分區域供貨不穩定，直營渠道的前期投入（如冷鏈物流、線上運營）拉高成本，而電商渠道的價格透明化又壓縮了利潤空間。

可這種“階段性”究竟會持續多久？此前華潤飲料在業績會上表示，2025年1-2月，包裝競爭較去年有所緩和，公司銷售實現增長，且後續將加強北方市場運營，並通過更具性價比的新品佈局下線市場，預計全年維度擴張穩步推進。

但顯然這是一個需要更多時間檢驗的問題，而資本又是最沒耐心等待這種存在不確定性問題的。

高盛將華潤飲料評級從“買入”下調至“中性”，並下調華潤飲料未來三年的銷售預測和盈利預測；里昂雖維持“跑贏大市”，但也坦言華潤飲料業績預告低於市場預期，“行業競爭可能影響下半年營銷開支”。

非水飲料的突圍之路，道阻且長

當賣水似乎都開始不那麼賺錢之後，華潤飲料將希望寄託於“非水飲料”的第二增長曲線。但這條路，遠比想象中艱難。

中國瓶裝飲料行業規模超5300億元，是包裝水市場近2倍；其中無糖茶、功能性飲料、中式養生水是目前飲料消費市場最火爆的細分賽道，2024 年銷售額同比分別增長 20%、12.1%、182%，均遠高於包裝水的3.2%。

華潤飲料顯然瞄準了這一趨勢——從2011年開始佈局飲料產品，目前有4款茶飲料產品、3個果汁飲料品牌，和2款咖啡和運動飲料單品。

2022到2024年的三年期間，華潤飲料的飲料業務其實發展的還是很不錯，也貢獻了很多業績增量，年對收入分別增長37.3%、49.0%、30.8%，其中核心爆款至本清潤系列主打健康化和差異化。

截至2023年其同時具備水+飲料的售點佔比僅67%，較2021年的50.6%提升16.5個百分，網點覆蓋率提升很大。

然而，看到“大飲料”市場龐大潛力的並不只有華潤飲料一家，相反這個賽道早已站滿了玩家，無糖茶市場聚集了農夫山泉、三得利、統一、康師傅等諸多飲料巨頭；中式養生水領域則以元氣森林自在水、好望水等新興品牌為主。

至於華潤飲料，截至2024年其飲料板塊仍只佔到營收的10%。因此在第二增長曲線的佈局上，華潤飲料需要突破的侷限很多。

首先是渠道短板。包裝水的優勢在於“深度分銷”——華潤飲料擁有超300萬家終端網點，覆蓋從一線到縣域的全層級市場。但飲料新品（尤其是即飲咖啡、無糖茶）的主戰場在一二線城市的便利店、精品超市，這些渠道的准入門檻高，且已被農夫山泉（茶π、NFC）、康師傅（茉莉清茶）、三得利（無糖烏龍茶）等品牌佔據。華潤飲料若想分羹，需在已有渠道基礎上，額外投入資源拓展高端場景，成本壓力陡增。

其次是品牌認知的侷限。“怡寶=純淨水”的標籤深入人心，但消費者對“華潤飲料=飲料品牌”的認知尚帶加速建立。以“佐味茶事”為例，其升級前的產品定位模糊，市場反響平平；升級後雖強調“0糖0卡”，但消費者更傾向於選擇農夫山泉“東方樹葉”或三頓半“超即溶”等頭部品牌。要打破這種認知壁壘，華潤飲料需持續投入品牌營銷，且效果存在不確定性。

最後是供應鏈的協同難題。包裝水與飲料的生產工藝差異較大：包裝水依賴優質水源地，而飲料需要果汁、茶濃縮液、咖啡粉等原料，供應鏈管理更復雜。華潤飲料目前的工廠佈局以包裝水為主，若要支撐飲料業務擴張，需繼續新建或改造生產線，短期內可能影響產能利用率與成本控制。

面對這些處境，進入2025年後，華潤飲料在產品端密集推出新品，可以説，2025 上半年是華潤飲料新品數量最多的上半年。

具體覆蓋包裝水、運動飲料、草本茶、即飲咖啡、無糖茶等多個品類。根據行業媒體報道，其新品數量達到“十幾款”，60%以上屬於飲料品類，其中“焰焙”咖啡、“佐味茶事”無糖茶被視為核心賽道

譬如在加碼運動飲料，今年，其旗下魔力便推出了定位於專業運動補給的新品，主打快速補充電解質和能量的賣點，包括運動蓋和大包裝兩種規格，適配各類運動場景；同時為順應“消費平替”趨勢，其也一口氣推出了五款1升裝新品，覆蓋至本清潤、蜜水系列、佐味茶事三個品牌，均為口味相對清淡柔和的產品。

這些不可避免的給華潤飲料帶來短期的盈利壓力，長期新品表現如何仍待市場持續檢驗。