赴港上市即將失效，尹同躍帶領奇瑞“最後一躍”？_風聞

文：互聯網江湖 作者：劉致呈

即將進入8月，奇瑞赴港IPO卻沒了動靜。

根據港交所的規定，IPO申請的有效期通常為6個月，如果未在6個月內完成聆訊或上市，申請可能失效。

也就是説，2月份遞交招股書後，奇瑞IPO的有效期僅剩一個月。

20年前，奇瑞就曾經啓動上市程序，彼時因為與上汽的股權爭議，上市計劃很快夭折，隨後，奇瑞開始股份制改造，繼續謀求上市。誰想到，2007年二次IPO遇上國際金融危機，再次上市失利。

此後，奇瑞汽車先後6次IPO未果，堪稱“IPO仰卧起坐大師”，直到今年2月，奇瑞再向港股遞表。

“奇瑞十年前就該上市了。”2022年11月，奇瑞汽車董事長尹同躍曾對《財經》雜誌表示。

IPO似乎成了奇瑞的“執念”。

對於IPO這事兒，尹同躍也定下了目標：2025年完成企業上市是首要任務。

到現在，招股書遞交已有5個月，奇瑞年內IPO的目標還能達成嗎？

“含電量”不足，奇瑞千億估值能實現嗎？

過去奇瑞IPO失敗，原因有很多，有股權爭議，有混改的影響，總之，IPO這條路走得不容易。天眼查APP股權信息顯示，當前奇瑞控股持股奇瑞汽車38.6%。

有意思的是，正處在IPO的關鍵節點，奇瑞來了一波組織架構調整。

這波調整之後，奇瑞成立了國內業務事業羣，下設星途事業部、艾虎事業部、風雲事業部、QQ事業部四大事業部。

調整完成，有券商對奇瑞IPO定價上調12%。

僅僅是組織架構調整，就能讓券商上調IPO定價，可見市場對於奇瑞的IPO期望值有多高了。

其實相比於內部調整，市場更為關注的一個點是估值。

中金公司預測，奇瑞上市後估值或達1200億-1500億。而有知情人士表示，奇瑞可能會獲得1000億元人民幣估值。

從國內頭部汽車廠商的銷量和市值來看，奇瑞要想達到1500億元人民幣的估值，可能也並不容易。

原因在於，奇瑞業績裏的“含電量”不足，市場可能對高估值不買賬。

對比長城、賽力斯、廣汽、吉利、比亞迪、長安等幾家車企的新能源車銷量佔比，就不難得出一個結論：“含電量”越高的車企，二級市場的估值也會水漲船高。

比亞迪自然不用説，年銷400多萬輛，新能源汽車銷量佔比100%，市值1萬億；

吉利汽車，年銷217萬輛車，新能源佔比40%，市值1700多億港元；

賽力斯年銷量49萬輛，新能源汽車佔比85%，市值2100多億元

廣汽集團銷量200萬輛，新能源佔比22%、市值760億；

長城汽車，年銷123萬輛，新能源26.09%，市值1800多億。

長安汽車，年銷260萬輛，新能源佔比27. 37%，市值1200多億。

根據招股書披露的數據，奇瑞年銷量260萬，新能源滲透率為22.41%。

對比年銷量來看，奇瑞的體量與長安汽車相當，新能源滲透率則與廣汽相當，如果用相對估值法來看，參考比亞迪25倍PE、長城18倍PE，考慮到奇瑞的新能源業務短板，給12x PE的話，對應的估值在1500億左右。

如果用DCF模型給奇瑞估值，假設未來五年營收CAGR 15%、淨利潤率在6%～7%，永續增長率3%，那麼合理的估值區間，可能在 750億-900億之間。

但無論哪種估值方法，新能源溢價不足，始終是奇瑞IPO的一個DEBUFF。

從招股書披露的數據來看，從2022年到2024年，奇瑞汽車的新能源業務成長可能有些慢了。

這三年，奇瑞的燃油車營收佔比分別，75.9%、87.8%及74.8%；相對應的，新能源汽車營收佔比只有13.2%、4.9%以及16.0%。

什麼意思呢？

新能源最快的幾年，奇瑞新能源業務佔比只提升了3%。

要知道，這幾年間，國內市場新能源汽車新車銷量首次突破50%，新能源汽車市場銷量迅速增長。

奇瑞可能錯過了這十年以來最大的一波國內市場增長紅利。

反映到乘用車毛利率上，奇瑞從2022年的13%到2024年增長14.7%，毛利率僅僅提升了1.4%。

換句話來説，這幾年奇瑞的衝高戰略可能並不完美。

直觀地反映在業務上，星途、星紀元衝高可能效果不佳。

看數據，2024年，星紀元系列在內的星途品牌總銷量為14萬輛，同比增長12.3%，月銷1萬輛，是個難以跨過去的門檻。有汽車行業分析師透露，新能源品牌能不能成功，1萬輛是個生死線。

也許你會問，既然奇瑞高端品牌失利，可為何2024年奇瑞新能源營收佔比率還增長3%？

答案在於，真正接過奇瑞衝高接力棒的是智界。

根據懂車帝公佈汽車銷量數據，近一年智界R7 的銷量為6.6萬輛，智界S7的銷量為1.8萬輛。

可以説，在國內市場，智界以一己之力撐起了奇瑞的高端化。

去年4月，尹同躍曾表示：“中國要想造好車，離不開華為。”

但現實是，奇瑞要造好車，不能只靠華為。

根據懂車帝的數據統計，2025年，智界S7只在1月銷量（零售）突破1000輛，2月到4月的銷量分別只有832輛（零售），962輛和565輛（零售）。

賣得好一點的智界R7，6月份的批發量也只有1903台。

長期來看，智界品牌的熱度不足以維繫奇瑞在高端市場的份額，而奇瑞自身主打高端市場的品牌尚未穩得住心智。

奇瑞衝高這麼難，原因有很多。

比如前面提到的錯過新能源紅利，再比如多方向的嘗試，導致產品線太複雜。

汽車行業，品牌戰線鋪得太大，越是貪多嚼不爛。你看特斯拉、小米，不都是兩款核心產品打下了天下？

產品之外，渠道也是原因之一。

新能源品牌大多數是自營，而奇瑞等車企，還是停留在上渠道個時代，變革渠道壓力越來越大。

過去對於汽車品牌來説，自建渠道是增加經營成本。

但現在，比亞迪在搞直營，新勢力也在搞直營，重新梳理渠道，當渠道的服務水平提升了，自建渠道其實也是一種“無形資產”。

華為當初為什麼能切入汽車產業？其中遍佈全國的渠道門店是一個很重要的銷售資產。

對於重決策的消費品來説，好的服務本身其實就是一種資產。

接下來，渠道問題能不能解決，就看奇瑞內部有沒有真正能站出來的牛人，能帶來一波真正意義上的變革了。

海外市場“點石成金”，奇瑞IPO打出“底牌”

雖然含電量不足，但看完這份招股書，不難發現奇瑞業績表現並不差，甚至頗為可圈可點。

從2022年到2023年，奇瑞年利潤增長率近80%，營收從926.18億增長到1632.05億元。

僅僅2024年前9個月，奇瑞汽車營收1821.54億元，利潤達到113.12億元，前三季度的業績其實已經超過了2023年全年。

業績如此出彩，海外業務立了大功。

招股書數據顯示，2022—2024年，奇瑞在海外市場的銷量分別達到了45.1萬輛、93.7萬輛和114.5萬輛，佔集團總銷量的36.6%、49.8%和44.0%。

如果從單車例如的角度來看，奇瑞單車利潤近1.6萬元，比長城、吉利、比亞迪都高。

奇瑞單車營收、毛利率都打不長城，可為何單車利潤比長城要高？

核心就在於海外市場。2024年，奇瑞出口賣了100萬輛，賣出了我國汽車出口總量的五分之一。

但奇瑞在海外能一直增長下去嗎？

我們不妨推演一下，如果把時間線拉長，未來奇瑞在海外市場可能會面臨兩種局面。

第一種，關税問題談妥了，出海會成為各家車企的新增長方向。

也就是説，可以預見的未來，海外市場的紅利終有一天會消失的，面對豐田、本田奇瑞能打，可比亞迪、吉利終歸都是要出海的。

奇瑞必須問自己的一個問題是，那些在國內市場打不過的品牌，到了海外市場就能打得贏嗎？

對於汽車品牌出海，我還是那個觀點，國內市場就是個練兵場，國內打不過，海外防線的崩塌，恐怕只是時間問題。

第二種：關税談崩了，全世界都互相對汽車產業徵關税，海外市場的高利潤時代結束了。

當然，得益於國內市場的產業鏈、人力成本優勢，海外業務可能還會有一個相對不錯的毛利率，但是到那時，毛利率水平還能像過去三年一樣嗎？

恐怕很難。

綜合來看，當前海外市場的競爭不確定性仍存，再疊加新能源估值溢價不足，在這個時候執意赴港上市，未必是最優解。

一來，港股新能源汽車並不少。

理想、比亞迪、零跑都在港股上市，而且港股投資者高度重視車企在新能源汽車，尤其是純電和混動技術及智能駕駛領域的佈局。

這些都是奇瑞相對薄弱的領域。

典型的比如800V高壓平台，奇瑞直到2024年9月才有量產車型上市，遠落後於新勢力。

再加上，奇瑞在研發上的投入有限，可能進一步加劇技術上相對劣勢。招股書顯示，2024年1—9月，奇瑞的研發支出為65.53億，2023年是66.64億元，而比亞迪研發費用為312.45億元，吉利也有103億。

如果技術投入不足，那麼未來隨着燃油車需求進一步滑坡，車企的競爭劣勢可能會被放大，進而可能影響資本市場定價。

二來，時機不對。

眼下，國內市場價格戰還未分出勝負，資本市場恐怕也很難給一個好的定價。這時候，單講一個海外業務高毛利的故事，恐怕難以讓市場信服。

作為國內幾家主要車企之一，有着兩百萬輛銷量規模的奇瑞不是沒有上市的實力，只是，是不是非要為了一個執念，在此時上市，可能是需要考慮的問題。

在國內市場，越是有能力打價格戰的車企，越是實力強勁。

打價格戰的本質，一是打技術儲備，二是打降本能力。這兩者可能都不是奇瑞最擅長的。

前陣子，尹同躍在2025中國汽車論壇上説：“在國內，我們打不還手罵不還口。”

關鍵不在於“還不還手”，而在於，面對高烈度的“技術戰、成本戰”，你有沒有還手的能力。

懂車帝銷量榜數據，星紀元ES。6月份銷量2000多台，星紀元ET1907台，與華為合作的智界R7 ，6月銷量3000台出頭，智界S7不超過500台。

高端新能源市場，奇瑞增長可能還是缺乏後勁兒。

奇瑞不是沒有反思，尹同躍也曾總結：在新能源汽車領域是“起了個大早，趕了個晚集”。

市場是理性的，反思之外，恐怕還得拿出更多實際行動。

對於這次IPO所得的資金，奇瑞表示將用於新能源相關技術研發，以及下一代汽車核心技術能力。

接下來，奇瑞能不能憑藉技術能力反超，成為下個造車界下個時代的強者，值得期待。

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