4000億，今年最大“拍賣式IPO”誕生_風聞

在AI技術席捲一切的浪潮下，資本市場對於非AI產業愈發趨於謹慎。然而就是在這樣的背景下，一個傳統SaaS設計平台完成了逆時代崛起。

昨夜，美國雲計算設計軟件公司Figma成功在紐約證券交易所敲響了上市的鐘聲，其估值飆升至195億美元（約合人民幣1400億元）。據相關消息，Figma以每股33美元的價格發行了3690萬股股票，成功募集資金約12.2億美元。目前Figma開盤報83美元，遠高於33美元的發行價，盤中一度逼近125美元，漲幅超277%，最終收盤報115.5美元，首日飆漲250%，市值攀升至676億美元（約合人民幣4000億）。

時間回到7月21日，Figma在其官方網站宣佈正式啓動IPO路演。根據當時披露的監管文件，Figma的最初IPO定價區間設定在每股25至28美元之間。然而，市場對其的認購熱情遠超預期，導致其定價不斷調整：先是上調至每股30至32美元，再提升至33美元，最終又以115.5美元的價格完美收官。

憑藉這一價格調整，Figma成功躋身2025年美股市場中表現最為火爆的IPO之列。據報道，此次IPO的認購超額倍數接近40倍，遠超此前備受矚目的“幣圈二哥”Circle的20倍。

值得一提的是，此次Figma的IPO採用了拍賣形式，要求投資者在認購時明確指定其願意購買的股票數量和價格。這與傳統的IPO有所不同，在常規情況下，投資者通常會提交市價單，按照現有最優價格成交。但在熱門IPO期間，投資者往往會提交無價格限制的鉅額訂單，試圖通過大規模認購來獲取更多股份，這也使得承銷商難以精準確定最終發行價格。

這種“限價單”模式曾在新冠疫情期間的“IPO狂潮”中一度流行，但在隨後幾年新股發行市場降温後逐漸被市場遺忘。

Figma此次的出現，不僅為美國IPO市場帶來了新的熱度，也讓其背後的支持者——A16z、紅杉資本、General Catalyst、Index、Greylock等投資機構收穫頗豐。

一個拍賣式IPO的誕生

早在17世紀，荷蘭人就發明了一種獨特的銷售方法，能夠以最低的出價獲取最高利潤，這種方法被稱為“時鐘”。荷蘭花卉拍賣之所以能在全球佔據領先地位，很大程度上得益於這種創新的拍賣模式，它也被稱為“荷蘭式拍賣”或“荷蘭式時鐘”。

這種古老的拍賣方式啓發了現代金融領域，催生了一種名為“拍賣式”的IPO模式，Figma此次上市正是採用了這種模式。與傳統IPO由投行主導定價不同，拍賣式IPO允許投資者通過公開競價來決定股票的最終發行價格，這種方式能夠更精準地反映市場對股票價值的真實判斷，減少股票發行過程中的抑價現象，從而實現發行人和投資者的雙贏。

在傳統的荷蘭式拍賣中，賣方會明確標出待售商品的數量，並設定一個最低買入價。隨後，競標者會明確表示自己願意購買的數量以及願意支付的價格。最終，中標者為每件商品支付的價格是統一的，即清算價格。

用IPO的專業術語來説，這意味着公司的估值是由投資者自己決定的，而不是由投資銀行家來預估投資者可能願意支付的價格。這種拍賣機制的核心目標是獲取更精準的定價信息。對於像Figma這樣備受矚目的熱門科技IPO，一些投資者可能會提交無具體價格限制的鉅額訂單，試圖通過這種方式獲得更多的配售份額。然而，這種策略可能會誇大股票的表面需求水平，從而給銀行家確定發行價格帶來更大的難度。

提到拍賣式IPO，人們首先想到的一定是谷歌。谷歌是科技巨頭中首個採用拍賣式IPO的案例。當時，谷歌設定的目標發行價大約是其他同類公司的7倍，這讓許多投資者擔心自己可能會買在高點。因此，谷歌選擇了密封拍賣的方式。在公佈發行股票的數量和潛在價格區間後，谷歌讓投資者以密封投標的形式，在訂單上明確寫明自己打算認購的價格和數量。投標結束後，谷歌按照投標價格進行排序，優先將股票賣給出價較高的人，若仍有剩餘，則繼續賣給出價次高的人，直至所有股票售罄。

通過這種獨特的拍賣方式，谷歌成功上市。隨後，隨着股價的不斷上漲，投資者獲得了豐厚的回報。谷歌也抓住時機進行了兩次增發，三輪融資共籌集了80億美元，但僅出讓了不到10%的股份，實現了買賣雙方的共贏。谷歌的成功不僅為自身帶來了巨大的成功，還引領了拍賣發行股票的新風潮。

這種策略能夠有效降低上市公司的成本，使其根據自身實力最大限度地籌集資金，同時避免了投資銀行在配股過程中可能出現的不合理行為。此外，它還為普通投資者提供了在上市前低價購買原始股的機會。然而，這種模式並非適用於所有公司，通常需要上市公司具備強大的市場地位和較高的知名度。

在新冠疫情時期，DoorDash和Airbnb等熱門科技公司曾採用過類似的定價機制。但隨着IPO市場的熱情逐漸降温，這種機制也逐漸失去了市場的青睞。

Figma之所以敢於採用這種IPO方式，一方面是因為美股IPO市場正在逐步回暖。數據顯示，2025年上半年美股IPO的募資額同比增長了40%，其中科技板塊佔比超過60%。例如，Circle在IPO後的一個月內股價就翻了五倍，這一現象表明美國IPO市場的熱度正在回升。

當然，除了市場的整體趨勢外，Figma自身的吸引力也不容忽視。

Figma是全球領先的UI設計軟件公司，它徹底改變了傳統設計工具的協作模式，允許團隊在瀏覽器中即時同步編輯界面、原型和文檔，打破了地域和設備的限制。2020年疫情期間，居家辦公的普及加速了人們對雲協作的接受度，Figma的用户量在這一年增長了四倍。這種由設計驅動的工作方式革新正在跨團隊、跨工具、跨地域和跨行業中持續擴散，深刻地改變了軟件產品的構建與交付方式。

Figma的月活躍用户超過1300萬，其中只有三分之一是設計師。截至3月31日，約85%的月活躍用户來自美國以外的地區，但53%的收入來自海外市場。從財務數據來看，2024年Figma的營收同比增長48%，達到7.49億美元。它擁有1300萬月活躍用户（包括微軟、Slack、Github等），並且是95%財富500強企業的客户，年支付10萬美元以上的客户超過1000名。

值得注意的是，在Figma超過1300萬的用户中，付費用户，尤其是高淨值客户，仍在不斷增長，且有80%的用户位於美國以外的地區。其中大約三分之二的用户是非專業設計師，這表明其用户基礎相對分散，這也是其有利的一面。此外，Figma聲稱其產品已被95%的世界500強公司使用，這表明其在大企業客户中的滲透率相當高。在市場佔有率方面，Figma在過去五年的受歡迎程度遠超其競爭對手。

投資人退出時刻

自2016年產品首次公開亮相以來，Figma在短短幾年內估值實現了兩次百倍的驚人增長。從2018年估值勉強突破1億美元，到2021年估值像火箭一樣飆升至100億美元，Figma的每一步似乎都精準地踩在了行業發展的關鍵節點上。

曾參與Figma早期投資的硅谷頂級風投Greylock提出了一套評估公司發展的“用户參與層級理論”，其中包含三個關鍵層面：首先是吸引大量用户參與；其次是確保用户的持續留存；最後是構建一個積極的反饋循環。Figma似乎完美契合了這些標準。

當然，一家優秀的企業離不開明星資本的支持。在Figma的背後，幾乎匯聚了所有知名的硅谷風投機構。自成立以來，Figma共完成了8輪融資，紅杉、A16z、蔻圖、General Catalyst、KPC等均位列其股東名單。

根據招股書，IPO前，創始人Dylan Field持有67%的B類股，擁有51.1%的投票權；Shares subject to voting proxy持有33.5%的B類股，及25.2%的投票權。Mamoon Hamid持有14%的A類股，及3.5%的投票權；Andrew Reed持有8.7%的A類股，及2.2%的投票權。Index Ventures持有16.8%的A類股，及4.1%的投票權；Greylock Partner持有15.7%的A類股，及3.9%的投票權；KPCB Holdings持有14%的A類股，及3.5%的投票權；紅杉持有8.7%的A類股，及2.2%的投票權；Kristopher Rasmussen持有1.3%的A類股，MCF Gift Fund持有3.4%的A類股。

根據招股書，Figma本次IPO計劃發行超過3600萬股A類股票，其中新股增發約1240多萬股，老股出售近2470萬股。按照目前的發行價上限估算，現有股東出售股份的價值大概為8.1億美元（約合人民幣58億）。這也意味着，Figma背後的股東們將迎來一場豐厚的退出盛宴。

其中，創始人Dylan Field計劃出售235萬股，按照發行價區間計算，可套現約7755萬美元（約合人民幣5.6億元）。Figma的三大外部投資方計劃分別出售170萬和330萬股，分別套現5600萬美元和1.08億美元（約合人民幣4.1億元到7.8億元）。

值得一提的是，Figma帶來的賺錢機會當真不少。2024年7月，據彭博社報道，包括蔻圖、Alkeon Capital Management和General Catalyst Partners在內的投資者參與了Figma的Pre-IPO輪融資，當時Figma的估值被定為125億美元（約合人民幣910億元）。在這輪融資中，蔻圖作為老股東繼續加碼，紅杉、A16Z、凱鵬華盈、Durable Capital Partners等機構也紛紛追投。此外，資方還包括對沖基金SurgoCap Partners、Atlassian Corp.、Fidelity、Franklin Venture Partners、Iconiq、Thrive Capital等。據説，蘋果公司高管Eddy Cue也參與了投資。

據Figma方面透露，這筆交易為員工提供了將手中老股出售給投資方的機會。這不僅意味着眾多早期參與者能夠順利退出，而且一些員工或許藉此實現了財富自由。其中，創始人Dylan Field出售了價值約1.43億元人民幣的2000萬股老股。

再往前看，早在2022年9月，Figma就曾迎來過一次重大轉折。當時，Adobe計劃以200億美元的驚人價格收購Figma，這一消息在華爾街引起了巨大轟動。這筆交易不僅是Adobe自1982年成立以來的最大一筆收購，也刷新了當時設計行業的收購紀錄。

然而，Adobe的收購計劃最終因所謂的“監管挑戰”而流產。對於那些早期投資者來説，眼看着原本有望實現數百倍回報的機會化為泡影，其心情之複雜可想而知。當時有媒體計算，若以收購價40.20美元計算，Figma的天使輪投資者Index Ventures回報高達457倍，A輪投資者Greylock Partners回報達202倍，B輪投資者Kleiner Perkins回報121倍，C輪投資者Sequoia回報37倍。

如今，Figma成功IPO，估值達到195億美元，雖然仍未超過當年被Adobe收購時的估值，但這也算是彌補了當年投資方的遺憾。而且，如果Figma當時真的被Adobe收購，或許永遠只能作為“子產品”存在。如今的IPO不僅為Figma帶來了新的發展機遇，更有望使其成為設計界的下一個“微軟”。

科技IPO熱潮

Figma的IPO或許預示着2025年以來，全球科技IPO市場呈現出顯著的回暖趨勢。

2025年美股IPO市場在經歷2022-2023年的冷清後大幅回暖。截至7月初，超170家企業在納斯達克或紐約證券交易所掛牌，累計融資超110億美元，較2024年同期增長超77%，其中AI、金融科技、基礎建設與醫療等板塊成為主要動力源。

其中，Circle Internet Grou作為全球第二大美元穩定幣USDC的發行方，於6月5日上市，募資約11億美元，為年內最大規模IPO之一。其股價從31美元的發行價一路狂飆，最高觸及近300美元，回報率超800%。

CoreWeave是一家專注於GPU計算的雲基礎設施公司，於2025年3月28日首次公開募股，以230億美元的估值籌集了15億美元。在Nvidia的支持下，乘着GPU基礎設施需求激增的浪潮，其故事完全符合市場的胃口，上市後股價表現強勁，第一季度收入同比增長420%，接近10億美元大關，到6月中旬，股價已飆升超過300%。

中國科技IPO市場同樣表現不俗，科創板、創業板等成為科技企業上市的重要平台，硬科技企業扎堆申報科創板，港股市場的中概股迴歸潮及新經濟企業上市潮也持續湧動。

北京屹唐半導體科技股份有限公司於2025年7月8日在科創板敲鐘，開盤即暴漲210%，一度觸及770億元的市值高點，即便回調後依然穩居600億之上，成為2025年北京當時最大IPO。其背後有跨國併購的起點以及國資平台十年陪跑等背景，眾多知名投資機構如海松資本、紅杉、IDG等的參與，也體現了市場對其的認可。

作為倉儲機器人龍頭的極智嘉，於2025年7月9日在港交所上市，成為“港交所物流機器人第一股”，募資額約為15.74億港元。極智嘉在全球範圍內擁有廣泛的客户羣體，包括沃爾瑪、迅銷集團、耐克、H&M、豐田等30多家全球500強企業，其上市有助於進一步推動智能物流領域的發展。

中國經濟的持續增長以及科技產業的不斷發展，將為科技企業IPO提供良好的基礎。政策方面，證監會等部門對IPO的支持力度不斷加大，如設置科創板科創成長層，重啓未盈利企業適用科創板第五套標準上市等，將進一步推動科技企業上市。此外，港股市場的不斷完善和發展，也將吸引更多的中國科技企業赴港上市，提升中國科技企業在國際資本市場的影響力。

放眼望去，科技IPO熱潮正如同一場華美的盛宴，席捲全球。