海信要出海，全靠娘子軍？_風聞

7月30日，海信家電發佈了2025上半年財報。沒能真正吃下國補紅利，讓海信家電2025上半年的增速同比放緩，來到近四年的新低，再加上淨利潤增速不及預期，公司股價也迎來了連續兩天遇冷。

這份不温不火的成績單，讓市場反響不佳。不過，海信家電火熱的高層人事調整卻在繼續。此次半年報中，海信家電原執行總裁胡劍湧因個人原因辭任：這位在2024年薪酬被下調超300萬的總裁，也幾乎告別了前線。

由此，海信家電董事長和執行總裁的職務，已由44歲、財務出身的高玉玲一肩挑起，加上原先負責海信海外業務的方雪玉晉升公司董事，海信家電大概率也迎來了一個全新的大女主出海時代。

一、不温不火的半年報

作為海信集團重要上市子公司，海信家電2024年一舉為集團貢獻千億營收，佔據半壁江山，穩定至上，不容有失。可在新任董事長高玉玲帶領下，備受關注的海信家電卻在2025年上半年，交出了一份不温不火的財報，或許也不能讓市場完全滿意。

2025上半年，海信家電營收493.4億，同比增長1.44%，歸母淨利潤20.7億，同比增長3.01%。若橫向對比海信家電此前四年中報，公司營收增速分別為53.76%、18.15%、12.1%、13.27%，同期歸母淨利潤增速分別為22.27%、0.79%、141.45%、34.61%，這意味着，海信家電此次半年報，營收和利潤增速，都排在了近年靠後位置。

2024年9月推出的“國補”，是家電圈重大利好。

2025上半年，政策助推出的消費浪潮，已讓中國家電大盤（不含3C）零售額達4537億，同比增長9.2%。其中，行業白電（空調、冰箱、洗衣機）表現上，空調同比增長15.6%，冰箱同比增長2.9%，洗衣機同比增長10.1%。在此前提下，以白電為主的海信家電錶現卻弱於大盤，尤其在2025年Q2，海信家電營收與淨利潤同比下滑2.6%、8.25%，環比分別下滑1.35%、15.81%。以至於，半年報發佈兩日內，海信家電港股分別跌超6%、2%，市場開始用腳投票。

當下，海信家電主營業務包含暖通空調、冰洗廚等電器，以及汽車空調壓縮機、綜合熱管理系統等在內的其他業務，佔比分別為48.02%、31.2%、13.4%。

具體而言，2025上半年海信家電暖通空調營收為236.94億，同比增長4.07%，增速與2024年4.22%大體相當；冰洗產品收入為153.92億，同比增長4.76%，較去年同期18.29%大幅放緩；其他主營收入為66.13億，同比增長8.89%。儘管，海信家電並未具體披露中央空調與家用空調的業績情況，可按照華安證券研分析，今年二季度，公司中央空調收入預計同比高個位數下滑，家用空調收入預計同比低個位數下滑。若從長期來看，國內空調市場已經卷出新高度，由此一來，短期的國補補貼類似大雨傾盆，叢林高處者往往能最先觸達。在傳統家電“三強”虹吸效應越發明顯的當下，海信家電的空調業務實則已淪為二線領頭羊，競爭引發的餘波震盪已成常態。

並且，若按照市場區域劃分，今年上半年，海信家電國內營收252.49億，同比下滑0.31%，也反映出海信在生態位中的些許被動。值得注意的是，海信家電為了維持以上微微增長，2025年上半年“三費”開支的同比增速，都已超過營收增速，可看出業績的一定承壓。

二、大權獨攬的高玉玲

變革、調整、年輕化，掀起了海信集團近些年自我革新的浪潮。

在海信系擁抱AI、擁抱年輕的關鍵轉軌時期，如何以更快的速度與公司老臣作別，成為了海信系自上而下變革的縮影。2022年，執掌海信集團30年的周厚健退休，隨後，副董事長林瀾接任。短暫過渡兩年後，70後的賈少謙接任海信集團董事長。同一時期，70後的於芝濤接過海信集團總裁。由此，海信集團董事會和經營層完成徹底交棒，全面跨入“70後”。再到2024年底，海信家電也迎來了激烈人事變動，58歲的原董事長代慧忠撤離一線，44歲的原CFO高玉玲則拍馬上任。

這一位具有豐富海外併購經驗的女強人，被集團寄予業績增長的厚望。於是，2024年底，剛剛接手海信家電董事長的高玉玲，就開始“揮刀向內”，對高管大幅降薪。早於高玉玲十年加入海信家電的胡劍湧，就被這位後輩結結實實上了一課：2024年底，胡劍湧的年薪就從700萬降到300萬，降幅成為高管之最。

可這似乎只是一個開始。

事實上，與2025年半年報一同示人的，還有海信家電高層的繼續變動。此次海信家電公告同步指出，因個人原因，胡劍湧申請辭去了公司董事、總裁職務，總裁一職由高玉玲接任。另一位董事朱聃，也辭去了相應職務，徹底告別了一線。由此一來，去年年底至今，接過了代慧忠和胡劍湧的棒子後，高玉玲已成海信家電董事長兼執行總裁，似乎開始大權獨攬。值得注意的是，此次高玉玲出任海信家電董事長兼任總裁，已經偏離上市公司《企業管制守則》相關規定。

為此，海信家電在公告中強調，公司董事會相信，眾多重大角色賦予於一人，有助於執行本集團業務策略及提升其運營效率。當下，海信集團董事長賈少謙仍是海信家電執行董事之一，由此一來，高玉玲或可更好領會集團的變革要領。

不過，財務出身的高玉玲2024年底掌舵海信家電後，一些質疑聲，也往往聚集到了一點：即CFO若掌管公司，往往會算小賬，可對業務層面的管理或許不是長處。此前高玉玲擔任CFO時期，曾主導認購了日本三電控股株式會社，由此，海信家電切入了新能源汽車熱管理賽道，該業務也被視作公司第二增長曲線。可在當下，高玉玲“功勳章”之一的汽車熱管理業務，仍難當大任：2024年，海信新能源汽車熱管理業務貢獻營收在百億級別，營收佔比為10%左右，且沒能實現盈虧自理。

到了2025上半年，三電公司汽車熱管理收入僅同比增長3%，仍不温不火。一個值得關注的細節是，除了一邊給高管降薪“降本”，高玉玲掌舵下的海信家電，也在理財產品中取得了更大突破：財報顯示，2025年上半年，海信家電購買銀行理財產品及定期存款已突破210億，較上年同期140億得到大幅提高。三、高玉玲的考驗會是什麼？如何將海信家電拉回一線陣營，尋找到公司真正的第二增長曲線，是新任掌門人高玉玲必須破解的難題，也是市場期待這家老牌家電企業交出的應有答卷。

可此次2025年半年財報一出，高玉玲的考驗似乎遠遠沒有結束。

此前，高玉玲就在AWE大會上，發表了《同時代共進，與世界共贏》演講，分享海信集團的國際化之路與發展成果，足以看出她主導的海信家電，未來勢必在海外運作上，有所動作。

2025年半年報中，海信家電人事調整波及人數不少，而從新任董事的任免依據中，也足以看出海外市場與空調業務，或將成為海信家電未來的發力重點。例如，此次海信家電新上任的董事方雪玉，在海信海外業務運作上具有深厚經驗，歷任海信系各類出海要職位。如此一來，算上具有海外併購經驗的掌舵者高玉玲，海信家電董事會，也迎來了大女主乘風破浪的全新出海時代。不過，比起品牌自建的自然健美，頻繁併購更猶如科技“增肌”，短期內雖然可以讓公司業務迅速做大做強，可難免會掏空身體。

並且，除了如何尋找海外優秀標的世紀難題外，更直接的挑戰或許在於，海信家電這些年在海外併購帶來的利潤空間比較有限，發展多年，毛利率仍維持在10%左右水平，與同行差距顯著：橫向對比來看，2024年美的集團國外市場毛利率達到26.8%，海爾智家境外業務毛利率為25.4%，格力集團外銷毛利率也有24%。海外市場較低的毛利率，也成為影響海信家電整體毛利率走低的重要原因：例如，2024年公司國內市場毛利率達30.7%，可海外市場毛利率只有11.4%，由此也將公司綜合毛利率拉低到了20.8%。

加上，為了獲取增長不得不在海外大量“撒幣”，投入產出比這本賬如何計算，又如何從公司內部摳出更多利潤，從而一炮打響自己在海外併購這一手關鍵落子，這對財務出身的高玉玲來説，挑戰或許還真不算小。事實上，2025年上半年，海信家電銷售費用達到了48.69 億，同比增加3.17%，這一增長與公司在海內外市場的營銷規模擴張有所相關。此外，這一次被選舉為職工代表董事的殷必彤，則被視為讓海信家電空調重新偉大的關鍵人物。

先前，殷必彤曾擔任美的集團副總裁，在空調領域省耕多年，具有豐富經驗。今年5月，殷正式加盟海信集團，負責集團旗下所有空調業務的發展，包括海信、科龍的家用與中央空調業務，以及海信日立空調業務等。在殷必彤加入海信系後，海信也與美的迎來空調領域的戰略合作，進展頗豐。

由此不難看出，殷必彤這一次順勢進入海信家電董事會，足以反映海信家電對重振自身空調業務的期許：多年來，暖通空調是海信家電最大的業務板塊，總營收佔比接近一半。然而，空調市場上美的、格力已經佔據了大部市場份額，海信空調市場佔有率仍處在相對較低水平，於是，重回市場一線事關重大。不過，比起讓海信家電重回正軌，近些年海信開始出現的持續市值縮水，或許是更急迫也更值得關注的命題。

此時，信心往往比金子還要珍貴。2025年半年報中，海信家電就表示，為了回饋廣大投資者，近十年來，公司已累計向中小股東分紅約50.5億。近兩年，公司還將分紅比例由歸母淨利潤的30%提升至50%，2023年每股分紅同比大幅提升了95.9%，2024年分紅提升至1.23元，同比提升21.4%，實現了股東利益與公司利益一體化。海信家電回饋中小股東的厚道舉措，紮紮實實讓海信家電在2025上半年散户數量大幅增加，並一舉突破了4萬。可值得注意的是，機構大股東似乎有不一樣的看法。比如，海信家電第三大股東——香港中央結算有限公司，本次報告期內就已減持超過1100萬股，減持比例接近三分之一。