中國“偉哥”生產商赴港募資，產品青黃不接現金流告急_風聞

中國版“偉哥”生產商——蘇州旺山旺水生物醫藥股份有限公司（以下簡稱“旺山旺水”）二次遞表港交所。

旺山旺水以生物醫藥為主業，業務集中在病毒感染、神經精神及生殖健康三個領域。但目前公司已經商業化的產品並不多，包括用於治療新冠的VV116、用於治療勃起功能障礙的TPN171等等。而其過去幾年的主要收入則是來自VV116，中國版“偉哥”TPN171是仿製藥，近年來對總營收的貢獻較小。

然而，由於新冠疫情自2023年以來漸漸淡漠，旺山旺水的業績也隨之滑落。擺在旺山旺水面前的，不僅是業績劇烈波動，還有現金流的困境。旺山旺水從成立至今歷經過多輪融資，但由於研發投入和行政開支耗資巨大，公司淨資產不斷縮水，流動負債卻不斷攀升。截至今年4月底公司現金及現金等價物只剩下7283萬元。按照2023年和2024年的研發開支，這還不夠半年使用。

生產線基本閒置

2023年、2024年和2025年前4個月，旺山旺水營業收入分別為2億元、1183.2萬元、1295.8萬元，淨利潤分別為642.7萬元、-2.18億元、-1.12億元。

可以看到，自2024年以來公司業績斷崖式下滑。旺山旺水解釋稱：2024年虧損主要是因為收入下降，收入下降主要因為各期間的對外許可收入通常有所不同，取決於許可安排的里程碑及進展情況。2025年前四個月虧損繼續擴大。

資鈦研究發現，旺山旺水業績斷崖式下跌，主要是因為新老產品青黃不接。公司此前收入主要來自於用於治療新冠的VV116，在中國和烏茲別克斯坦兩國獲批上市。

VV116是旺山旺水與君實生物合作的產品，簽訂一份對外授權協議及若干補充協議，授予客户用於治療COVID-19的VV116的獨家研發、生產及商業化權利，以及原料藥供應商的全球獨家權利，但中亞、北非等部分國家除外。

2023年，旺山旺水獲得1.84億元里程碑及權利轉讓付款，這筆收入佔當年總收入的90%以上，但2024年沒有這筆收入。而公司在售的其他產品又無法挑起大梁，因此導致其2024年收入急劇下滑。

旺山旺水稱已搭建多元化的九個創新資產管線，其中兩項處於商業化或接近商業化階段，四項處於臨牀階段，三項處於臨牀前階段。

旺山旺水只有一個生產基地，即連雲港工廠，2024年6月投產，年設計產能為100百萬粒膠囊及600百萬粒片劑。但自投產以來，該工廠產能利用率極低，2024年和2025年前4個月，片劑產能利用率只有1.3%，2024年膠囊產能利用率為0.7%。旺山旺水稱，由於我們的產品處於商業化的早期階段，故我們生產線的利用率相對較低。

但即便如此，旺山旺水還在擴產，新廠址位於青島。旺山旺水稱：“考慮到當地政府的大力支持，我們正按照國際GMP標準建立青島工廠。新生產設施的建築面積約為11,272平方米，預計將有助於我們探索製劑及適應症擴展機遇。”

賬上現金僅剩7283萬元

和許多創新藥企業一樣，旺山旺水的“燒錢”能力是很強的。

2023年、2024年和2025年前4個月，旺山旺水的研發開支分別為1.31億元、1.35億元和6390.5萬元，後兩個期間均高於同期營業收入。此前的數據沒有披露，不得而知，但從發展歷程來看，旺山旺水在研發方面沒少燒錢。

官網顯示，旺山旺水2013年成立，2014年公司與中國科學院上海藥物研究所等共同遞交TPN171（以PAH為適應症）的IND申請，2018年遞交TPN102（以癲癇為適應症）的IND申請並獲得臨牀試驗批件，2019年啓動連雲港工廠建設，2020年獲得TPN171（以勃起功能障礙（ED）為適應症）II期臨牀試驗批件，同年獲得天使輪融資8000萬元。2021年，旺山旺水在中國遞交了VV116的IND申請，並在烏茲別克斯坦獲得上市批准，用於治療烏茲別克斯坦中度和重度COVID-19，同時完成A輪融資並募集人民幣2,000萬元。2022年旺山旺水完成A+輪融資及B輪融資並募集人民幣5,000萬元及人民幣2.0億元。2023年，旺山旺水（連雲港）取得《藥品生產許可證》。2024年公司完成C輪融資並募集人民幣1.60億元。

綜上所述，旺山旺水在上市前已取得5.1億元融資，但截至今年4月底，公司現金及現金等價物只剩下7283萬元。按照目前的節奏（前四個月研發開支6390.5萬元），這些現金還不能覆蓋今年剩下時間的研發開支。因此，上市融資是旺山旺水的關鍵一步。

與此同時，為了穩住人才，旺山旺水給予其豐厚報酬，增加了行政開支，進一步減少了公司利潤。

2025年首四個月，旺山旺水虧損112.4百萬元，而在2024年首四個月，旺山旺水虧損73.8百萬元。公司解釋稱，是因為行政開支大幅增加人民幣31.7百萬元，主要與公司在2025年採用的新限制性股份計劃有關。

2023年和2024年，旺山旺水以股份為基礎的薪酬開支均為1474.5萬元，2025年前4個月升至3415.9萬元。其中公司執行董事兼總經理田廣輝2023年和2024年獲得股份付款均為1474.5萬元，其他高管沒有獲得此項福利。2025年前4個月，田廣輝獲得股份支付800萬元，其他高管如執行董事兼副總經理胡天文、監事會主席楊汝磊也獲得了此項福利。（資鈦出品）