A股上市8個月後，“不差錢”的合合信息赴港IPO圖什麼？_風聞

掃描全能王撐得起合合信息的“野心”嗎？

作者 | 張語格

編輯 | 趣解商業TMT組

近4米長的名畫輕鬆“掃”進手機裏，觀眾紛紛驚歎，“掃描全能王現在這麼全能了？”

在近日舉辦的2025世界人工智能大會（WAIC 2025）上，“掃描全能王”的母公司“合合信息”在現場首次展示了“無限掃描”“AI鑑偽”等多項創新技術，致力於解決多模態大模型在圖像、視頻語料處理中面臨的清晰度及信息偽造問題。

圖源：微博截圖

合合信息（688615.SH）一直是AI識別算法領域裏的佼佼者。去年9月在科創板上市首日開盤價報100.00元/股，較發行價上漲81.23%；截至8月5日，合合信息報收184.9元/股，總市值為 254.8億元，不到一年時間股價較發行價上漲了235%。

然而，就在股價和業績都穩步上升的時候，合合信息卻在今年5月宣佈了赴港IPO的消息，而這距離合合信息登陸A股僅僅才過去了8個月。

01.二次上市必要性遭疑

去年9月，合合信息剛在科創板上市募資13.80億元，上市不久就要去港股再次上市募資，引發了不少投資者的疑惑，“難道公司缺錢了嗎？”

從公開數據來看，合合信息遠未到“錢緊”的地步。“趣解商業”注意到，2024年合合信息資產負債率23.8%，處於行業較低水平；截至今年一季度，合合信息賬面上的貨幣資金為14.71億元，交易性金融資產為16.72億元，合計31.43億元。

2024年10月，公司還發布公告稱將用不超過9億元閒置資金理財；截至2024年末，合合信息已使用3億元閒置募資用於購買理財產品。以此來看，合合信息賬面資金十分充裕。

既然不是缺錢，那急於赴港二次上市是為什麼呢？合合信息遞交的招股書顯示，此次赴港上市，公司計劃募資用於未來三至四年提升研發能力、未來三年進行業務拓展、潛在戰略投資、併購機遇和營運資金及一般公司用途。

圖源：公告截圖

值得一提的是，在宣佈赴港IPO前夕，今年4月合合信息宣佈變更科創板募資用途並將募投項目延期，其中四個募投項目有三個直接延期兩年。

此前，四個項目募集資金承諾投資總額為12.7億元，截至2024年年末的投資總額為5.17億元，投資總進度為41%，整體進度比較緩慢。

而合合信息科創板上市募資主要用於研發，此番赴港上市募資中，研發也是主要投向之一；對比兩次募資用途，部分項目存在重複。既然A股募資已經變更且募投延期，公司為什麼還要匆忙赴港上市呢？合合信息港股上市募資用途的必要性也引起了投資者和媒體的質疑。

圖源：罐頭圖庫

香頌資本董事長沈萌認為，合合信息赴港上市可能源於當前港股受南下資金和在港中資推動較為火熱，可以降低募資成本；另外，內地也鼓勵資質較好的企業到香港募資。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示，“A+H”雙融資平台，能提高全球知名度與股份流動性，有利於海外併購、戰略投資和員工激勵，對沖單一市場融資及政策風險。

02.掃描全能王還“能打”嗎？

據“趣解商業”瞭解，合合信息很早就開始佈局佈局全球市場，旗下的主力產品“掃描全能王”已覆蓋全球超過200個國家和地區。

不過，合合信息的主力營收並未在海外，且近三年海外營收佔比呈下降趨勢，國內市場仍然是合合信息最重要的營收地。招股書數據顯示，2022年，合合信息海外收入為人民幣3.5億元，佔同期總營收的35.8%；而到了2024年，這一比例下降至32.4%。

圖源：招股書

合合信息業務分為B端與C端，其C端產品包括掃描全能王、名片全能王和啓信寶；其中，掃描全能王撐起了公司大部分營收。2022年到2024年，公司來自掃描全能王的收入佔比總營收為72.3%、76.2%、77.3%，今年第一季度更是達到了81.1%。

掃描全能王的用户主要是學生、律師、白領等日常需要大量將紙質文件轉換為電子文檔的職業羣體，這類用户付費意願強、黏性高；2023年掃描全能王的付費轉化率約5.3%，也就是説大約20個打開掃描全能王的用户裏就有一個選擇付費。

據瞭解，掃描全能王為例收費標準可分為月度、半年度、年度VIP會員，金額分別為45元、180元、258元；而合合信息只要確保用户付費率就能保持業績的持續增長。

根據灼識諮詢，按2025年3月的月活躍用户數計，掃描全能王APP是全球用户規模最大的圖像文本處理AI產品；不過，其近些年也在面臨激烈的市場競爭和挑戰。尤其是隨着WPS和夸克陸續推出掃描功能，掃描全能王的領先地位開始動搖；此外，華為、小米、OPPO 等主流廠商在操作系統層面集成了“文檔掃描”“拍照識字”等功能，免費使用且無需額外安裝APP，也分流了掃描全能王的市場；還有DeepSeek、豆包、Kimi等AI產品在文字識別的同時還能進行問答互動，可滿足更寬廣的用户使用需求。

同時，掃描全能王還面對“山寨”“盜版”產品的侵襲。手機應用商店裏有多個和“掃描全能王”的名稱及logo都高度相似的“山寨”應用，使得不少用户被誤導；合合信息倘若不予以維權治理，長期下來也會對口碑形象和用户體驗造成影響。

圖源：小紅書截圖

從社交平台的討論度來看，目前夸克掃描或是掃描全能王的“頭號競爭對手”。社媒平台有用户表示，夸克掃描轉PDF的清晰度相當好，掃描導出的功能還可以免費使用；相比之下，夸克掃描會員的價格（連續包月25元/月）也要比掃描全能王（連續包月30元/月）更加划算。

圖源：小紅書截圖

此外，掃描全能王還面臨大量“惡意扣款”的指責。“黑貓投訴”平台上，不少用户對掃描全能王的默認扣款表示不滿，“1元試用過後就開始到期自動扣款，找軟件客服還一直在排隊。”

社媒平台上也有不少網友提到，“掃描全能王1元試用後會默認開啓自動續費，自己的錢包被悄無聲息划走了幾個月的會員費才注意到”；甚至有用户是被自動扣款6年後才知曉此事，不得不打12315投訴要求退款，最終也未能追回全部費用。

圖源：小紅書截圖

工具類應用都會想方設法提升用户和會員留存，但收益和用户體驗能否平衡，決定着產品是否能長久。在諸多競品的圍攻下，合合信息倘若不能持續優化用户體驗，恐怕會失去更多的用户。

03.營收依賴“一條腿”？

招股書顯示，2024年合合信息來自B端和C端的收入比例分別為15.6%和83.8%，而掃描全能王的收入貢獻了C端收入的絕大部分。

合合信息也曾嘗試力推旗下的啓信寶和名片全能王，奈何沒有太大起色。2023年，合合信息全部C端產品月活1.5億，其中掃描全能王就貢獻了1.28億；在今年遞交的招股書裏，合合信息已不再單獨披露各C端產品的數據。2024年，啓信寶和名片全能王的年度收入分別為1691.8萬元和691.8萬元，不及掃描全能王2.5億元收入的十分之一。

圖源：招股書截圖

在B端市場，合合信息同樣面臨着激烈競爭。

合合信息的B端產品主要為智能文檔處理產品“TextIn”，以及商業數據領域的智能決策產品“啓信慧眼”。

TextIn主要為製造、金融、醫療等行業提供票據識別、合同比對、表格解析等服務，主要競品包括騰訊雲OCR、阿里雲OCR、百度智能雲OCR等；啓信慧眼的主要競品則是天眼查、企查查企業版等在企服數據深耕多年的平台。

強勁的競對以及並不算廣闊的市場規模，或許也是這麼多年合合信息B端業務起色不明顯的原因。最近三年合合信息的B端產品收入雖然在增長，營收佔比卻持續下降；今年一季度B端收入5042萬元，營收佔比已經從2022年的17.1%下降至12.8%。

圖源：合合信息招股書

不過，合合信息也在持續探索新的AI掃描應用場景。最近兩年的WAIC，合合信息展示了用於古籍修復的AI識別技術，以及鑑定圖像、人臉視頻、證件票據是否為AI生成的識別技術。

艾媒諮詢CEO張毅認為，古籍修復面對C端有不少應用場景，比如老照片修復、舊材料修復等等；AI鑑偽可能在B端商業化場景會更多一些，例如法律、金融行業的簽字蓋章的真偽辨別。

不過值得注意的是，互聯網大廠也在扎堆進行相關的技術研發。阿里的魔搭社區曾推出過照片修復平台，騰訊朱雀實驗室已經研發出了識別AIGC的檢測工具。

掃描識別技術迭代迅速，合合信息能否像之前一樣，在新的應用領域取得先發優勢還有待觀察。

圖源：罐頭圖庫

此外，“趣解商業”注意到，合合信息的研發費用比例一直處於較高水平，2025年一季度研發費用約1億元，費用佔比26.6%。然而，合合信息近三年卻一直沒有新增專利；最新披露的招股書顯示，合合信息大多專利都為2020年以前申請。值得一提的是，專利技術團隊的負責人是鎮立新，同時也是合合信息的創始人和實際控制人。

與此同時，合合信息的營銷費用也在持續增長。2022年至2024，合合信息銷售費用由2.69億元增至4.29億元，年複合增速26.30%，超過同期總營收復合增速20.64%，銷售費用構成中超6成為廣告宣傳費。

04.數據合規還會是“絆腳石”嗎？

合合信息雖已成功登陸A股，但是其此前的上市之路頗為坎坷，“磕磕絆絆”歷時三年。彼時，由於數據合規和安全性問題，合合信息申請上市後一度遭到大量質疑，以及上交所的多次問詢。

2021年9月，合合信息首次遞交科創板；當年正逢數據安全法和個人信息保護法出台，合合信息這類手握大量用户、行業數據的公司自然成為了重點審查的對象。在上交所的問詢中，關於對合合信息的數據合規經營、數據安全等問題就多達6個，主要涉及數據來源、數據權屬及數據管理是否不完善等。

圖源：微博截圖

最後，合合信息在經歷三輪問詢後於2023年8月過會，並於同年10月獲得註冊批覆，然而合合信息卻遲遲未啓動發行，直至2024年9月批文即將失效之時才正式在科創板發行。

今年向港交所提交的招股書中，合合信息也提到了相關風險。合合信息表示，“我們可能會遇到AI技術被第濫用的情況”，為此，公司採取一系列措施遵守數據保護法律法規；然而合合信息也坦誠表示其無法保證為遵守數據保護法律法規而採取的措施始終有效。

圖源：合合信息招股書

2021年，啓信寶就曾因“超範圍收集個人信息”被工信部點名整改；今年7月，掃描全能王被公安部計算機信息系統安全產品質量監督檢驗中心檢測發現33款存在違法違規收集使用個人信息情況。

“趣解商業”注意到，小紅書上還有網友表示，自己掃描全能王賬號上出現了別人的文檔，包括身份證複印件信息，選調生推薦表，成績證明等，出現原因暫不清楚，但這加重了用户使用的不安全感，“這信息泄露如此猝不及防，是不是也意味着我掃描的資料，也會莫名其妙出現在別人的賬號裏？”

圖源：小紅書截圖

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示，目前香港聯交所同樣把數據安全與隱私保護列為AI企業審查重點，但合合信息已建立相關制度並拿到國內全套資質，理論上可複用部分合規論證；不過，若未來內地或香港監管標準升級，或出現新的數據安全事件，仍可能觸發港交所追加問詢。

由此來看，合合信息能否短時間內順利掛牌港交所還是個未知數。

值得注意的是，合合信息A股將於今年9月進入解禁期。合合信息前三大股東分別為鎮立新、羅希平、東方富海（蕪湖）股權投資基金，直接持股比例分別為 24.19%、5.13%、5.07%。

大量解禁股份一旦進入市場流通，極有可能對股價形成衝擊。當前合合信息市盈率（TTM）達63.89 ，顯著高於軟件行業平均水平，若解禁期間市場情緒轉向，高估值很可能會成為拋售導火索。

圖源：罐頭圖庫

合合信息當初能在掃描識別領域一枝獨秀，靠的是技術與產品創新上的領先優勢；如今公司在優勢領域競對環伺，同時還要面臨數據監管與解禁壓力。打開新的融資渠道固然重要，但在當下激烈的市場競爭中，如何找到技術創新和第二增長曲線，對當下的合合信息或許更為關鍵。