Michael Pettis關於中國債務死活想不通_風聞

1. IMF在2023年發佈了全球債務統計，有一個結論：2008年以來，全球債務佔GDP的比例 增加，有一半是中國乾的。圖一，總債務佔GDP的比例，中國在2000年是137.9%，2022年增長到了272.1%。而美國同期是從218.3%增至273.9%，增幅小多了。由於中國經濟體量也很大了，就成為全球債務佔GDP比例上升的主要動力。

2. 圖二，總債務分為三類。第一類是public debt，公共債務，是指中央到地方各級政府的債務，包括地方債。第二類是household debt，就是家庭債務，主要是家庭買房欠的債。第三類是NFC debt，non-financial corporate debt，非金融企業債務，也就是公司債務。後兩類叫private debt，私人部門債務。IMF統計中國2022年公共債務佔GDP比例為77.1%，美國為121.4%，中美差異是，中國地方債多，美國是國債多得多。私人部門債務，中國2022年佔比是195%，美國是152.5%。

3. Michael Pettis最近比較活躍，積極地説“中國有問題，但不是你們説的那樣”，算是作為中國通在幫找另類唱衰方向。他注意到中國債務高，但也説“the likelihood of China’s suffering a financial crisis is very low”、“Beijing’s ability to prevent banking crises is fairly well-known”，也就是他不同意中國會金融危機，多年唱衰都不成功，不要這樣唱了。

4. 他最近文章説的是，中國增發國債來幫助地方政府“化債”，不是個好主意。但其實中央政府也沒這麼做，他真正的要説的是，地方政府進行了很多“非生產性投資”，這有很多損失，在資產、GDP統計上都是不真實的。非生產性投資，就是工業園區、基建這些，如果廠子不進來，那投資就沒有產出。而中國銀行系統不去調整，對這些投資項目給出過高的估資，還是給貸款維持，而非承認損失。其結果是，資產價值被高估，GDP增長被高估。

5. 指出問題之後，Michael Pettis得出結論，中央政府幫助化債，只是“保留基礎資產仍然健全的幻覺”、“中國並沒有解決非生產性投資的問題，而是進一步延長了它”。他建議，“高估資產必須被註銷”，以各種方式在各個部門中承擔損失。

6. 這個問題是存在的，一些園區與基建投資暫時沒大用，地方債問題有不少報道，如貴州某縣成為典型。但Michael Pettis這個評論自相矛盾了。他一方面説，中國能控制住不會有金融危機（幾十年了唱不動），一方面又要中國承認損失，那不等於自己弄出個金融危機？

7. 中國的辦法就是西方不太理解的，綜合治理，“化債”的手段非常複雜。沒有絕招，沒有“一招鮮”，一兩句説不清楚。如銀行滾動給貸款新債換老債，維持項目，還降息減少成本，這只是一個基操，還有一堆操作，如嚴格審批新項目。和西方相比，中國最重要的原則就是“謹慎”，通盤認真考慮，不幻想，大幅增發國債這麼簡單的事就是不幹。相比之下，全球一堆政府是短期上台執政，有出事就上大招，大發國債你來我也來，來幾次就就弄得很不像話了。Michael Pettis可以多看看中國的操作細節。